讯方技术IPO:八成营收依赖华为 成立当年即合作供应商"迷雾"乍起

近年来，科技领域竞争越发激烈，ICT人才正成为科技创新的关键！

随着数字经济发展，ICT产业在全球经济中的地位越发重要。据统计，全球ICT市场规模已经达到了7.8万亿美元，其中软件和服务领域的市场规模占比最高，ICT成为各行业数字化转型的基础保障。

近日，华为供应商——深圳市讯方技术股份有限公司（以下简称"讯方技术"）正式递表北交所，IPO审核状态更新为已受理。

招股书显示，讯方技术是一家专注于ICT领域的软件与信息技术服务商，主要为通信设备厂商、大型企业、运营商等提供运营商网络技术服务、企业网络技术服务等企业信息技术服务。

而讯方技术从诞生伊始，就与华为伴生成长。

慧炬财经注意到，讯方技术2001年成立之初便紧抱华为大腿，主要以承接华为通信工程项目为主，协助华为完成其通信设备向电信运营商的交付、使用及后续运维。2005年起，随着华为在光传输、移动通信等领域的不断发力，其作为华为的通信技术服务商，伴随华为运营商业务的不断拓展，业务规模不断扩大，服务范围也由运营商固定网络逐步拓展至运营商业务领域。

据了解， 2015年12月3日，讯方技术第一次新三板挂牌，2017年12月18日摘牌，到了2022年6月7日第二次挂牌。此次，讯方技术冲击北交所背后，不仅核心收入八成畸形依赖华为，实控人戴毅更是出身于华为，曾经任职工程师。

翻阅招股书发现，讯方技术近年来主营业务毛利率下滑，经营性现金流与净利润差异较大。此外，公司客户高度集中，应收账款高企均为公司的IPO之路蒙上一层阴影。另外，讯方技术还在IPO前夕进行了大额分红，之后又欲使用募集资金中的7,649.62万元用于补充流动资金，引发市场质疑。

股权结构分散

实控人戴毅持股 32.70%

值得注意的是，讯方技术股权结构分散，不存在持股超过 50% 的单一股东，或有隐患。

招股书显示，戴毅持有公司32.70%的股份，且报告期内持股比例均超过30%，一直为公司第一大股东。除戴毅外，公司持股5%以上股东分别为程宗玉（持股比例为11.08%）、讯方投资（持股比例为10.31%）和刘国锋（持股比例为7.67%），三者之间不存在关联关系且未签署一致行动协议，公司股权结构较为分散，戴毅为公司控股股东及实际控制人。慧炬财经注意到，九派允公及久派稳健系受同一自然人周展宏控制。

事实上，IPO公司股权分散，将面临治理结构不清晰、规范运作难度大、决策效率低等问题，是公司治理的硬伤，而实控人持股过低，控股权不稳定容易导致公司股东内斗，进而会影响公司经营不稳定。

简历显示，戴毅，1973年8月出生，出身于华为，曾于1999年7月至2003年3月，任华为技术有限公司技术工程师、服务业务经理；2003年3月至今，历任公司副总经理、总经理，现任公司董事长。

值得一提的是，讯方技术历史上在成功融资的同时，也背上了对赌协议。实际控制人戴毅曾与九派允公、昆石创富、珠海昆石签署有对赌协议的特殊权利条款，在对赌协议中，包括上市时间、估值等相关对赌条款。若公司未能在2023年底前上市，外部投资者可以要求实控人以现金形式回购全部股份。

此外，不仅在IPO时间方面，在估值上也有对赌要求。对赌协议显示，讯方技术承诺保证进行任一次股份转让或增资时，估值应不低于6亿元。

有投行人士告诉慧炬财经，目前融资条款最大的挑战，是包含上市时间、估值等的业绩对赌协议，企业若无法在规定时间内完成IPO，企业家务必按约定的溢价向创投机构回购手里的股票。这项业绩对赌条款也往往造成不少企业宁可"流血上市"，也不愿履行回购股票协议。

去年净利润翻了两倍多

营收规模垫底同行

此番冲击北交所上市，讯方技术背靠大客户华为，净利出现猛增，2022年净利润更是翻了两倍多。

财务数据方面，2020年-2022年，讯方技术营业收入分别为4.57亿元、6.04亿元、8.84亿元，2021及2022年同比增长率分别为32.02%、46.27%，呈高速增长态势；同期，其净利润分别为4824万元、2246.63万元、7205.29万元，2021及2022年同比增长率分别为-53.43%、220.71%。2023年上半年营收为4.53亿元，净利润2904.12万元。值得注意的是，2022年净利润增幅高达221%。

主营业务收入方面，企业信息技术服务业务分别实现收入34,264.42万元、48,432.76万元、73,064.27万元和40,387.91万元，2021年和2022年增长率分别为41.35%和50.86%，占比分别为74.89%、80.18%、82.69%、89.09%；高校实训室解决方案业务分别实现收入7,362.38万元、7,378.25万元、9,578.87万元和1,993.70万元，占比分别为16.09%、12.21%、10.84%、4.40%；人才培养服务业务分别实现收入3,991.10万元、4,531.75万元、5,618.37万元和2,933.13万元，占比分别为8.72%、7.50%、6.36%、6.47%。企业信息技术服务是报告期内公司主营业务收入的主要来源，ICT产教融合服务的高校实训室产品、人才培养服务收入持续增长，为公司经营业绩提供新增长点。

虽然营收持续增长，但公司毛利率却在整体下滑，报告期内，公司综合毛利率分别为27.10%、17.88%、18.05%、16.71%，整体呈下降趋势，其中2021年-2023年上半年，毛利率低于同行平均值的23.06%、20.36%、16.82%，公司归因为企业信息技术服务毛利率水平因人力成本上升、低毛利率华为云业务收入快速增长等原因导致持续下滑。

此外，和同行业上市公司相比，讯方技术的营收规模垫底同行，在招股书中，讯方技术共列举了软通动力、嘉环科技、中富通3家公司用来对比。以2022年数据为例，该年度上述公司的营业收入分别为191.04亿元、39.32亿元、10.56亿元，分别是讯方技术的21.61倍、4.45倍、1.19倍，而讯方技术营收仅为8.84亿元。

净利润方面，2022年，软通动力、嘉环科技、中富通净利润分别为97332万元、21354.46万元、3577.33万元，讯方技术净利润为7205.29万元，仅高于中富通，远低于软通动力和嘉环科技。

另外，业绩增长背后也存在一定隐忧。数据显示，2020年至2023年上半年，讯方技术经营活动产生的现金流量净额分别为2582.58万元、-3930.08万元、12477.34万元、2705.05万元，2021年现金流骤降转负，到了2022年后，公司现金流好转快速增加。同期净利润分别为4824万元、2246.63万元、7205.29万元、2904.12万元，经营活动产生的现金流量净额与净利润存在较大差异，差额分别为-2241.42万元、-6176.71万元、5272.05万元和-199.07万元。

对此，讯方技术在招股书中解释称，2021年公司经营活动产生的现金流量净额为负，主要受华为云新业务的拓展、人员规模进一步扩大、项目验收周期等综合影响。

值得关注的是，从最近三年的财务数据来看，其还存在"存贷双高"的苗头！慧炬财经研究发现，讯方技术货币资金正在大幅攀升。

近年来随着公司业绩增长，其现金颇为充裕，账面上长期趴着大额货币资金。

报告期各期末，公司货币资金分别为7399.94万元、2995.16万元、10484.85万元、11511.02万元，整体呈上升态势。让人意外的是，2020年和2021年，公司短期借款规模急速上升，短期借款余额分别为7201.34万元、10212.61万元、7009.59万元、7007.93万元，短期借款与货币资金余额的占比分别为97.31%、340.97%、66.86%、60.88%。

上述财务数据显示，讯方技术的资金较为充足，为何会出现"存贷双高"局面？在资金充足的情况下，为何还要使用募资补充流动资金？是否存在货币资金使用受限、潜在限制性用途或被其他方占用等情形？

患上单一重大依赖症

对华为依赖度高达86.81%

虽然营收增长近一半，但讯方技术却面临着客户过于集中的困境，纵观招股书，报告期内公司对单一大客户华为的依赖问题颇为惹眼。

报告期内，华为是公司第一大客户，2020年至2023年1-6月，来自华为的收入分别为33075.32万元、48898.12万元、72027.34万元、39352.84万元，占同期营业收入的比例分别为72.29%、80.95%、81.52%、86.81%，对华为存在严重依赖。

此外，公司包括华为在内的前五大客户的销售收入占比分别为79.27%、84.45%、86.83%，远高于同行平均值的73.29%、70.08%、69.32%。值得注意的是，今年上半年，讯方技术前五大客户销售收入占比更是高达91.68%。

此外，公司高校业务相关的实训室产品部分外购华为商用通信设备，以及华为授权培训是公司人才培养服务业务的重要内容之一。据了解，讯方技术自成立起即与华为建立了稳定的合作关系，还多年被评选为华为金牌供应商。

虽然讯方技术业绩整体上呈增长趋势，但公司同样面临的困境一点也不小，倘若华为终止与讯方技术合作，公司的收入增长还是否具备可持续性？

事实上，摆脱大客户依赖并不容易，减少对单一客户的依赖、增强抗风险能力，是一个成熟公司再难也要做的事情。不断开拓新客户，增加新客户的数量及销售额，寻找技术迁移或业务协同的新赛道，适时开辟新业务线条，讯方技术还有一段太长的路需要走。

有券商投行人士告诉慧炬财经，对单一客户营收收入占比超50%就构成重大依赖，单一客户依赖问题容易对公司经营稳定性产生影响，若大客户经营恶化，也会在一定程度上影响公司业绩。逾八成营收来自同一大客户，意味着公司绝大部分收入来自于该客户，如该客户出现减少合作等情况，将极大影响到拟IPO公司的经营业绩。

研发费用在同行中垫底

未披露明显技术优势

成长性之外，创新性也是IPO一个重要的考察指标。实际上，和同行业上市公司相比，讯方技术的研发规模仍处于较低水平，持续盈利能力待考。

来源：同花顺iFinD

不仅是营收规模畸小，讯方技术的研发费用也是垫底同行，对于其核心技术是否具备明显技术优势是一个利空。

招股书显示，2020至2023年上半年，讯方技术研发费用分别为3038.18万元、3907.10万元、4028.32万元、1913.67万元，研发费用主要包括职工薪酬和差旅费等，其中职工薪酬占比分别为83.67%、88.61%、91.53%和88.36%。报告期内，公司自主研发41项研发项目，主要为服务软件开发。据同花顺IFIND数据显示，讯方技术的研发费用在同行中最低。2022年，软通动力、嘉环科技、中富通、讯方技术的研发费用分别是10.98亿元、1.21亿元、9090万元和4,028.32万元。研发费用第二低的中富通，研发费用都是讯方技术的两倍多。

慧炬财经注意到，2022年至2023年上半年，软通动力研发投入占营业收入比例分别为5.75%、6.06%，嘉环科技研发投入占营业收入比例分别为3.09%、3.54%。中富通研发投入占营业收入比例分别为8.61%、4.59%。而讯方技术2022年、2023年上半年研发投入占营业收入比重分别为4.56%、4.22%，低于同行平均值的5.82%、4.73%。

那么，讯方技术是否具备明显的技术优势？招股书显示，关于技术优势，公司仅表示企业信息技术业务领域的技术侧重于通用性技术的实际操作，但没有用具体的数据来证明比同行公司具备明显的技术优势。

应收账款、存货双高

超四成营收是应收账款

依赖于客户、供应商之间的密切关系，讯方技术在实现经营业绩增长的同时，其应收账款账面价值也增长明显，事实上，早已经形成了大额度的应收账款，并一直未能化解。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为12,484.31万元、18,152.62万元、20,020.02万元和19,809.87万元，占当期营业收入的比例分别为27.29%、30.05%、22.66%和43.70%。值得注意的是，2023年上半年应收账款占营收逾四成左右，也就是说，公司近半的收入都没有真正放进自己的口袋，而是结算成了应收账款。

业内人士表示，应收账款持续上升存在一定的财务风险，如果公司客户财务状况恶化或无法按期付款，将使得公司面临较大的营运资金压力。

讯方技术在招股书中进一步表示，公司应收账款客户主要为行业内信誉较高的大型企业和各高校，历史回款情况较好。但若公司不能持续保持应收账款的高效管理，伴随公司业务规模的快速持续增长，可能面临一定的应收账款坏账风险。

而与应收账款相比，存货的增加也较为明显。报告期各期末，公司存货账面价值分别为5,037.91万元、8,261.68万元、9,538.14万元和11,156.58万元，占各期末流动资产的比例分别为14.68%、21.88%、18.31%和22.61%。2021年末、2022年末及2023年6月末，公司存货账面价值分别同比增长63.99%、15.45%和16.97%。

慧炬财经注意到，公司的存货主要由合同履约成本、发出商品、库存商品组成，发出商品和合同履约成本二者合计占比分别为96.15%、97.96%、97.43%和97.85%，其中合同履约成本主要核算的是企业信息技术服务业务（以华为为主）中已开工尚未验收的订单相对应的成本。

另外，讯方技术存货跌价准备的计提比例分别为4.06%、3.35%、2.22%、2.23%，高于同行业公司的1.69%、1.14%、1.11%、0.91%。

一般而言，存货高企对企业财务状况的影响是巨大的，过多的存货积压会占用大量企业资金，降低存货周转效率，这将导致企业生产经营计划很难正常运转，从而降低自身资金变现能力和偿债能力，还会增加资金链断裂的风险。

先大额分红后再募资补流

合理性存疑

值得关注的是，在负债较高的情况下，讯方技术分红却一直十分积极，存在刻意圈钱嫌疑。

招股书显示，报告期内，讯方技术的资产负债率分别为43.16%、48.48%、46.85%、46.17%，均超过了40%；据了解，资产负债率的最主要作用就是衡量一家企业的负债水平和风险程度，通过负债经营，会扩展企业的盈利或亏损。资产负债率越大，公司财务方面的风险也就越大。

在负债较高及现金流不稳定的情况下，讯方技术仍在IPO前夕接连分红。招股书显示，2020年及2021年，公司均向股东分红了1350万元。其中，2021年经营活动产生的现金流量净额为-3,930.08万元，当年的扣非净利润仅为1453.7万元，分红金额却达到了1350万元。2023年，讯方技术又现金分红了2600万元，累计分红金额高达5300万元。

招股书显示，实际控制人戴毅持股32.70%，根据持股情况来看，5300万元的分红中，有超过1733万元进入到了戴毅的口袋中。

而大额分红后，讯方技术又欲使用募集资金中的7,649.62万元用于补充流动资金，占比30.6％。

一边分红，一边募资，究竟缺不缺钱？讯方技术将募集资金的三分之一用于补充现金流的做法，无疑引起了市场关注，现金流不足的情况下进行大额分红，又向市场募资补充现金流的做法是否合理？

供应商“迷雾”乍起

第一大供应商成立当年即合作

供应商作为企业重要的外部利益相关者，其重要性不言而喻，一般来说，供应商一般都是有良好市场盛誉成熟的企业才会有机会，而讯方技术刚成立的供应商当年就跻身前五大供应商之列，随后几年更一跃成为第一大供应商，这不得不让人怀疑，这其中有什么特殊关系或者利益输送？

招股书显示，2020年，讯方技术的第三大供应商为厦门方胜众合企业服务有限公司（下称：厦门方胜众合），讯方技术对其采购金额约为415.38万元，占当期采购总额的比例为4.53%，而值得一提的是，厦门方胜众合在2020年刚成立，这也意味着公司成立当年便成为了讯方技术第三大供应商。

2021年、2022年以及2023年上半年，厦门方胜众合均位列公司第一大供应商，讯方技术对其采购金额分别约为1,990.38万元、3,736.68万元、2,781.74万元，占当期采购总额的21.21%、27.41%、55.19%。

天眼查显示，厦门方胜众合成立于2020年3月，公司经营范围为计算机系统服务、软件开发、技术服务等，公司法人为胡万军，其中北京方胜共享科技有限公司持股90%，北京方胜众合科技有限公司持股10%。

有券商投行人士对慧炬财经表示，对于IPO公司而言，与刚成立公司开展合作，并且公司成立当年便成为大供应商的情况是监管层关注的重点，这其中是否存在其他关联关系恐被重点追问。监管层在进行IPO审核时，往往会要求企业详细补充与各个重要客户和供应商之间的合作起始时间等细节，就是为了核查相关交易的合理和合规性。

IPO关键期 “添堵”

涉侵权诉讼被判赔64.9万

此外，慧炬财经还发现，讯方技术还涉及一起侵权诉讼案件，索赔金额达64.90万元，这受到市场广泛关注。

招股书显示，2020年10月29日，原告深圳市艾优威科技有限公司以侵害计算机软件著作权为事由，将讯方技术和全资子公司职前通列为被告，认为其通过破解、反编译等方式获取原告涉案软件源代码，经过加工、包装后以"讯方科技5G全网仿真软件"（侵权软件）的名义对外投标、销售，该侵权软件UI界面、功能模块、操作方法等与原告的软件高度近似，源代码与原告的软件高度近似，侵犯了原告的合法权益。

据了解，深圳市中级人民法院已于2023年7月28日做出一审判决，判决讯方技术及职前通立刻停止侵害原告涉案计算机软件著作权的行为，并赔偿原告经济损失及维权合理费用共计60万元，相关诉讼费用（共计4.90万元）由公司承担，2023年9月5日，讯方技术已就一审判决向法院提交上诉。

一位保荐代表告诉慧炬财经，一般来说，企业在IPO过程中如果出现重大法律纠纷或业务问题，可能会影响到企业的上市计划。然而，具体是否会终止IPO还需要看企业的整体策略以及与保荐机构等其他相关方的协商。

此外，除去生产经营上的问题，报告期内，讯方技术及子公司共受到8项行政处罚，其中罚款金额最高的是5,000元，因广州讯方西安办事处无消防安全制度和无灭火应急疏散预案，室内消火栓遮挡。

在抱上了华为的"大腿"后，业绩增长迅猛，但公司整体毛利率却在下滑，另一方面应收账款节节攀升成为隐忧，在这一情况下，讯方技术能否闯关成功，慧炬财经后续将持续关注！