美国七月就业数据：金发姑娘经济的反面

“就业有下行意外，与深数宏观（DeepMacro）的预测一致。但收入加速且超过预期。美国面临晚周期通胀风险，这与“金发姑娘经济”相反。”

- 纽约时间2023年8月4日上午09:26。

下行意外：七月份私人企业非农就业人数（NFP）为+18.7万，深数宏观（DeepMacro)的预测值为+8.4万，我们发布预测值时市场共识水平为+20万，传闻的数字更要高得多。由于上个月发布六月份的数据时有大幅下行修正，过去两个月有净-4.9万的大幅修正。如果将修正考虑在内，就业水平比上个月高13.9万，在我们+8.4万的预测范围内。

就业市场已经转向：下行修正对于这种转向来说是典型的。此外，在经过了很长一段时间超过共识水平的上行意外之后，就业人数最近几个月有几次低于共识水平的下行意外。我们再一次正确地预测了这一点，这一模式对于转向来说是典型的。

金发姑娘在哪里？出于某些原因，金发姑娘的说法在最近几周占据了主导地位。但在这次的就业报告中，就业更低，工时数更低，但收入增长却更高了。这似乎与金发姑娘相反，但与过去两周我们所记录的有关就业和通胀的大数据完全一致。

名义收入增长更低（三个月移动平均值的年同比为6.1%，上个月为6.3%），实际收入增长（按核心CPI平减后）也有所减速（从3.3%下降至2.8%）。（收入为就业数*平均时薪*每周平均工时）。

总之：与整体非农就业人数的差距不大，但在我们的概念里，差距就是差距——我们对市场影响的估计是基于我们的预测值是高于还是低于市场共识水平。就业的下行修正使得整体非农就业人数与深数宏观（DeepMacro）基于大数据的预测值相当。但是，平均时薪增长的加速将吸引美联储的注意，使其在中期内对晚周期加息保持警惕。

我们正确的部分

整体非农就业人数。当我们发布预测时，我们的预测值低于市场共识水平；市场共识水平在周内略有上升。“传闻的数字”比彭博社的中位数预测值+20万要高得多。此外，如果将修正考虑在内，就业增长只有+13.9万。

我们不正确的部分

并不多，但我们低估了整体非农就业人数。彭博社73个预测值中最低的是+15万。

图1a. 就业报告发布之后的深数宏观（DeepMacro）美国经济增长因子，2021年7月-2023年7月（十年平均数标准差）

对经济的影响

我们总是必须分别考虑两种影响：与共识预测相比的意外（会对市场产生短期影响），以及对整体经济观点的影响（会对市场产生中期影响）。

在对通货膨胀的影响方面：尽管就业增长放缓，并且每周工时数（这是经济活动的一个相当可靠的指标）减少，但平均时薪增长加速且高于预测值。这表明美联储将不得不应对“晚周期”通胀问题，无论市场多么乐观，就业市场的转向将允许美联储维持利率不变，并最终降息。

名义的整体收入增长（工人数*工时数*平均时薪）（图2a中的蓝色线）为年同比6.1%，是自2021年4月通胀开始飙升以来的最低增长率。实际的整体收入增长（图2a中的红色线）下降至2.8%。这足以维持经济增长，但并不足以推动经济持续高于趋势值。但这将使美联储为晚周期加息做好准备。

图2a. 美国：名义和实际的整体工人收入增长，2020年1月-2023年7月（三个月移动平均数的年同比）

注：名义收入增长=非农就业人数*平均工时/周*平均时薪。通过核心CPI（上个月的彭博社共识水平预测）进行平减。

对市场和政策的影响

在我们（周一）的预测中，由于深数宏观（DeepMacro）的预测值低于市场共识水平，我们认为这次

非农就业人数发布的非常

短期的市场风险是美元走弱、利率走低。这就是我们的规则，我们观察的是我们的预测值高于还是低于市场共识水平，我们假设这一点会反映在市场定价中。

考虑大量其他信息的更

中期的深数宏观（DeepMacro）FX-1模型净做空美元（兑欧元和更小的货币为做多，兑日元和英镑做空）。中期的短期利率模型STR-1做空美元利率。因此非农就业人数发布这一事件的短期风险策略为削减美元做多和美元利率做空的头寸。

截至撰写本报告时（纽约时间上午9:00），外汇市场上美元广泛下跌（兑欧元、日元和英镑均下跌），利率也下降，因此短期市场的反应与深数宏观（DeepMacro）的预测一致，报告会被视为比市场预期更为疲软。

但是，因为美联储仍会加息，我们认为近期利率的回升不会延续。我们人工智能驱动的短期利率模型STR-1一直预测市场利率将超过市场远期利率，且我们的非人工智能（人类）预测，在这些数据之后，该模型将维持这一建议不变。

深数宏观(DeepMacro)由华尔街资深经济学家和IT界著名数据科学家创建，利用人工智能分析大量经济数据，将其量化为经济增长因子、通货膨胀因子、全球投资风险因子等指标，预测全球宏观经济趋势。全自动的算法系统利用“大数据”在官方数据发布之前，分析经济状况并获取对市场重要但官方数据未能很好覆盖的数据。基于这些指标，深数宏观(DeepMacro)构建了各种资产类别的中期投资组合，包括短期利率、外汇和全球资产配置，都取得了很好的业绩。深数宏观(DeepMacro)与世界各地的金融机构，包括主要银行、主权财富基金和全球对冲基金等密切合作，提供付费内容、专有指标和咨询服务。有关更深入的数据分析和专业解释，请联系info@deepmacro.com。