九泰基金最后的倔强：成立多年还要靠股东来奶，十有八九是长残了

来源：过客财经

作者：DBS路人甲

一纸增资公告，颇为让人唏嘘。近期九泰基金获股东增资5000万，其中3000万作为注册资本金，2000万计入资本公积。

九泰基金实控人吴刚曾是资本市场的传奇人物，看他给公司取名就略知其气魄：九鼎、九州、九泰。取名之霸气，甚至超过了当年那家以“润之+玄烨”冠名的私募公司。

熟悉公募行业的朋友都知道，公募基金是典型的轻资产行业。多数基金公司的成长路径是开业前三年，要靠股东的投入。有某些开局逆天的基金公司，甚至开业第二年就盈利了。但如果成立多年还要靠股东来奶，十有八九是长残了。

九泰基金成立于2014年7月。一家成立9年的公司，仍在指望股东的救济度日，究竟是烂泥扶不上墙？还是遭遇了风险事件？

翻开九鼎投资的年报，可以知道九泰基金在2022年营收利润双双断崖式下跌。营收从2021年的1.97亿元，降至0.52亿元；净利润从2021年的盈利777万元，变为亏损6420万元。

作为一个周期性很强的行业，部分中小基金公司在盈亏之间反复横跳，并不稀奇。九泰基金的诡异之处在于，营收一年之内掉了7成，幅度之大，即便在基金行业的整个历史上也堪称罕见。

讲真，基金公司赚不赚钱，路人甲并不太在意。之所以关注九泰基金，还是因为它身上的一系列槽点，如果非要做个《基金公司避雷指南》系列，九泰基金大概会位居前列。

/成也定增/

九泰基金的不被待见，与它独特的公司治理问题有关。纵观基金公司历史，有过基金经理老鼠仓，有过基金踩雷、也有过ETF算错净值，有高管内斗，也有过各式各样的利益输送。但论及吃相难看，却无出九泰基金右者。

作为基金公司的实控人，无视道德和法制的约束，跳过各种防火墙，把旗下的公募基金产品当作自身获利的工具，几乎称得上骇人听闻。不过，九泰久利那摊子破事，之前已经在《九泰久利是杀猪盘，还是内幕交易？》一文中做过探讨，现不作赘述，本文将聚焦九泰基金所选择的发展模式。

回到2014年，这一年是新基金法实施的前一年。虽然自然人持股的基金公司还没有出现，这一年成立的6家基金公司，不再是一水的券商或信托公司。2014年成立的基金公司中，中金基金、创金合信是券商系，嘉合基金、北信瑞丰是信托系，而九泰基金和红土创新是创投系。

2014年成立的基金公司都颇为坎坷。从上帝视野来看，2014年是一波大牛市的起点，对于新基金公司来说简直是天赐良机。但如果回到那个时间段，则会发现行业被熊市思维所主导，毕竟2009年以后，A股一直没有赚钱效应，新基金发行极为困难。

历史不会简单的重复。同样是在大牛市前夕成立的基金公司，2006年5月成立的中邮基金，2007年管理规模就进入行业前15，规模突破769亿。与之相比，2014年成立的几家基金公司，大都指望着靠专户过日子，对于迎头赶上的大牛市，显然有点猝不及防。

九泰基金算是同期生中最有锐气的公司。成立之初，大股东九鼎和实控人吴刚都如日中天。从产品布局来看，九泰基金也颇为进取。2015年发行的几只产品中，托管行不仅有工农中建，还有银河这家券商。

九泰基金从来就不想成为一家普通的基金公司。一二级市场联动，是九泰基金成立初期的鲜明标签，而定增基金显然成了极佳的抓手。2016年8月11日，九泰锐益成立；2016年11月7日，九泰久利成立。这两只基金首募合计57亿元。让九泰基金跻身百亿规模的行列。

定增基金的走红，跟九泰基金密切相关。事实上，九泰锐智作为九泰基金旗下的首只定增基金，首募仅3.6亿元。而这一首募成绩的获得，还经历了两次募集延期。之所以难产，主要是因为股灾之后，市场极为低迷，而九泰基金作为一家新基金公司，发的还是封闭期长达5年的产品，募集的难度可想而知。

意外的是，九泰锐智成为了2016年的网红产品。九泰锐智参与了赣锋锂业、天赐材料的定增，在2016年上半年净值暴涨，拿下了半程冠军。在熔断行情下，九泰锐智不仅净值上涨29%，场内溢价更是一度高达14%。

彼时有机构投资者透露，因为定增基金的特殊的估值方式，净值并不能完全反映基金持仓的浮盈。换言之，“摊余成本法”的估值方式，让九泰锐智有极大可能藏了利润，从而引发了场内爆炒。

九泰锐智的出圈，奠定了定增基金募集火爆的基础，也让九泰基金在同期生中最早走向盈利。

/败也定增/

九泰基金一直很缺二级市场团队。从公司成立到发首只产品，短暂的牛市已经到了尾巴。

根据一般的经验，牛市的尾巴发产品最为容易，但对于投资者来说，挖的坑也最狠。九泰基金首只基金九泰天富发了26.11亿元，对于一家新公司来说是一个很好的成绩。但要记住，这只产品成立的时点是2015年6月10日，已经接近那波行情的顶点。

很多大佬喜欢提气运，国有国运，基金公司自然也有司运。对于基金公司而言，首只产品的运作，会对公司产生很大的而影响。有些公司首只产品募不到规模，赚不到多少管理费，在很长周期内的焦点都是如何解决生存问题；有些公司开局即巅峰，发出了百亿基金，很快不愁饱暖。不过，投资者的亏损，多少会影响渠道关系，也会损害口碑和品牌。其中因果纠缠，颇为复杂。

九泰天富的运作，几乎也隐喻了九泰基金的命运。九泰天富成立8年多，至今仍亏损4.1%。对于投资者而言，长期投资成了一剂毒药。

但九泰基金从来就不是一家普通的基金公司。普通基金公司是沉默的大多数，大都盯着规模排名，期待做大公募基金规模，多赚点管理费；文艺基金公司则是把公募业务做做样子，在专户圈一大笔钱，等着赚业绩提成；九泰基金是第三种基金公司：拿着基金的钱去帮上市公司做市值管理，赚勾兑的钱。

九泰基金的当家基金经理并不是来自二级市场，而是来自于PE和产业投资。

定增基金一度很火热。定增常被视为一级半市场，投资逻辑也极为简单：用时间换空间。用较长的锁定周期，来换取一定的折扣。当然，在定增基金出现之前，定增的参与门槛很高，基本是机构投资者的天下。而定增基金只需百元即可投资“高大上”的定增，让不少投资者还拥有了享受VIP服务的尊贵感。

路人甲有一个疑惑，那些收益诱人但流动性差的投资品类，一旦降低门槛变成“普惠”，往往就变得很坑人。除了定增基金以外，还有XXX基金、XX板基金和XX板基金，参与的投资者很少赚到预期中的高收益。

在2017年8月3日，九泰锐益给了渠道致命一击。九泰锐益公告称，原定8月4日起开放的定期申赎业务取消。因为背景带有部分不可抗力，九泰锐益被认为被动违约。但九泰基金的“先斩后奏”让渠道们愤怒不已。

渠道并不是任由揉捏的软柿子。此后，九泰基金迎来了一系列暴击。8月15日，九泰锐兴募集失败，成为首只募集失败的定增基金；8月25日，九泰锐信再次募集失败。

如果说定增基金的起落，有部分是时代的眼泪。那么吴刚在九泰久利上的一系列骚操作，则撕开了九泰基金最后的遮羞布。

/创新陷阱？还是道德的沦丧？/

有基金行业的朋友说：梳理整个行业，让人尊敬的基金公司不多。某些基金公司，自身可以取得很大的成功，但做它的持有人却很痛苦。

路人甲默了一下。基金行业信批比较透明，合规要求也高，在传统金融机构中也算乖乖仔了。

当然，按照罗翔老师的说法，法律是最低的道德标准，天天标榜自己守法的人，也可能是人渣。总而言之，基金公司要做到让人尊敬，是一件极其不容易的事情，既要有能力，又要守得住初心。

九鼎的实控人聪明而有野心，催生了千亿九鼎，也带来了借贷宝的满地鸡毛。能力大概是有的，节操就不那么好说了。

九泰基金现状也不容乐观。数据显示，2023年以来基金行业清盘了200+基金，其中九泰基金以8只清盘基金位居榜首。

从规模存量来看，九泰基金虽未垫底，在行业排名却在持续跌落。有一个耐人寻味的细节，九泰基金成立以来，有几个年度一基未发，分别是2018、2019、2022、2023。以九泰基金逮住一只羊往死里薅的尿性来说，这几年不发产品大概不是因为不想发。

九泰基金的股东仍在风雨飘摇之中。九鼎投资目前的业务主要集中在两个行业，在私募股权领域的新增投融资规模下降明显，目前的经营业绩主要依赖存量规模的退出：至于房地产业务，2022年仅仅拍到一块土地，您细品。

九泰基金成立之初，根据自身禀赋梳理了一个特色化的发展路径，即实现在一、二级市场、公募和私募之间的“跨界”。

金融的分业和混业是一个长期争论的话题。九泰久利的内幕交易事件，无疑激发了基民内心最原始的恐惧。九泰基金的“跨界”，却成为了实控人吴刚兄弟在资本市场纵横捭阖的工具，难免让人一声长叹。