连续加息后，美国经济为何仍然如此强劲？后续又会如何？

美国的加息步伐似乎并没有打算停止的意思，就在前几天鲍威尔继续发布了鹰派言论称，当前美国经济强劲，为了抵御通胀，仍有继续加息的可能，甚至不低于两次。毫无疑问这样的表态不仅将会给全球的资本市场带来冲击，而且对于美国自身来说，也是一把双刃剑。那后续美国的经济情况到底如何，如果说美国经济强劲究竟强在何处，到底有哪些蛛丝马迹需要我们去关注，今天咱们就用这篇文章来好好聊聊。

首先我们先来看下美国经济究竟强在何处。当前不断提升的工资韧性以及美国个税的下调直接推涨了居民的可支配收入，同时提振了消费与储蓄意愿，而消费的强劲直接强化了美国当前的经济现实与未来预期。根据测算到今年年底，美国居民或可能仍余有0.4万亿美元的“余粮”——超额储蓄，然而这些超额储蓄的耗尽时间点已延后到明年5月。所以，超额储蓄短期内难言耗尽，仍能支撑美国居民的相应消费增长。所以近期美国经济强在消费强现实，超储强预期。从近期公布的数据来看，美国经济本身并未发生什么质变，更多是通过不断累积的量变让市场重新定价资产价格中的增长风险溢价，而这些累积的量变主要体现在与居民相关的消费与储蓄上，所以这也使得美国经济的衰退预期直接被推迟。而且就目前来看，当下的劳务供给曲线收缩是中长期且会持续的问题，因此在需求并没有出现大幅减少的前提下，薪资的收入给超额储蓄带来的正向贡献还是会有可观的持续性。并且从当前的劳务市场的紧俏来看，工资通胀和个税下调都直接使得可支配收入再次提升。这使得超额储蓄的存量规模仍然能支撑年内的美国消费，而作为美国GDP占比高达70%的分项，消费的强韧性是可能避免美国经济在今年内陷入全面深度衰退，年内经济或呈现出的是由高杠杆、利率敏感的投资部门所引发的结构性浅衰退。但毫无疑问消费的强度增加也同时意味着通胀想要持续降低会受阻。如果美国CPI保持近期+0.4%的环比增速持续增长，则到今年12月，美国CPI同比增速将再次回到+5.53%。这意味着，下半年通胀存在二次抬升的风险，也意味着，年内美联储不仅难以降息，甚至存在因通胀二次抬升而继续加息的可能。

再来看下美国的就业市场。虽然就业市场表现出了强劲的韧性，但结构性劳动力短缺问题仍然显著，主要是服务业和疫情前还是有不小的差距，部分的经济活动恢复速度相对缓慢以及超过55岁老年人在退休金保障的前提下选择提前退休，使得部分岗位空缺。从就业市场也可以看出来，“工资-消费”这个正向效应还在增大，使得经济保持了强韧性，当下美国的利率虽然不低，但在货币供应量下调的同时，劳动力供应是提升的，这就使得美国的经济与其利率水平并非完全线性。那么美国的通胀逐渐和美国经济的增长速度在放缓也是必然的趋势，从去年7月份开始，银行业的信贷出现了收缩比较明显，因为收到信贷的影响，地产和制造业也收到拖累。而且银行系统在上半年出现的流动性问题也并没有得到有效的解决，美联储的手段是不断上调利率水平的同时放宽了数量政策，但如果美联储超预期加息的话，不排除中小银行继续出现问题的可能，这是一个不可忽视的灰犀牛。但整体来看，商业地产的风险应该还是可控的，毕竟大部分的商业地产贷款是固定利率长约，但如果商业地产的违约和银行可能潜在的风险共振起来，风险也不可小视，但无论如何，美国的基本面趋势不太可能会一直强劲下去，风险是否发生，发生多大，都决定了美国经济的着陆姿态。颇大概率是美国的加息已经进行到了接近尾声的位置，甚至市场已经自发开始交易加息的反转，不过按照美国国债期限利差来讲，美国经济增长和均衡位置之间差异甚远，至少今年下半年我们很难看到基本面的反转。

综上所述，美国经济现状的韧性不等于未来的韧性。当前美国经济仍然以劳动力市场和服务消费以及超额储蓄方面显示了强韧性，这也是市场对美国经济软着陆预期升温的主要原因。但复盘历史上的每一轮衰退，劳动力市场和消费等多数指标都是滞后的，只有当经济出现衰退时才会出现萎缩，而在此之前，绝大多数都保持增长趋势，甚至是快速增长。因此并不能当前美国经济现状由于滞后指标显示出来的韧性，推断出未来的韧性。事实上，当前美国经济呈现出结构性衰退特征，就业市场和服务消费是仅存的两大仍在扩展的领域，但这两大领域后续大概率也将走弱。美联储当前是有些骑虎难下的既要防止通胀问题，又要防止衰退问题；既要防止紧缩不足，又要防止货币超调，矛盾点就来源于财政政策和货币政策方向不一致。美国财政政策的扩张不仅阻碍了美联储货币紧缩的效果，而且也让高利率成为无用功，一旦财政撤力，货币超调的效应就会马上显现。在如此复杂局面下，预计美联储下半年政策会更加谨慎，相机抉择调整利率。所以整体来说，美国经济如果确实要经历深度衰退，那么在出现深度衰退之前可能需要经历一段特殊时间段。在财政支出加大的背景下，美国维持了经济的强韧。由于劳动力供给的相对不足，货币紧缩政策并未完全发挥应有的作用。商品需求的持续回落虽然缓解了部分通胀的压力，但服务业的需求维持了高速增长，这会抵消掉商品带来的通胀缓解，所以未来一段时间美国可能会出现高通胀、高利率和高赤字的异常且脆弱的经济平衡状态。