海外市场需求持续疲软，全球包芯纱龙头天虹纺织上半年巨亏8亿？

　　全球弹力包芯纱市场龙头——天虹纺织集团有限公司（以下简称“天虹纺织”）日前发布公告称，公司预计截至2023年6月30日止6个月的2023年上半年将亏损8亿元，而公司2022年上半年则实现净利润10亿元。

　　对于业绩变动的主要原因，天虹纺织解释称，报告期内，海外市场纺织品需求持续疲软，致使公司产品售价偏弱及产能使用率偏低，继而影响公司的单位生产成本及毛利率。然而，该现象于2023年二季度开始改善，加上棉花价格回稳，预期公司的盈利能力将逐步改善。尽管经营环境困难重重，公司的现金状况维持强劲，公司也将密切关注市场情况，并将专注于优化产品组合以提升自身的产能使用率。

　　据第一纺织网此前报道，截至2022年12月31日，天虹纺织的经营活动所得现金净额约16.20亿元，相较2021年有所降低，主要是由于2022年公司毛利大幅下降导致。投资活动所耗现金净额17.26亿元，主要用于报告期内中国、越南及美洲新增的纱线和面料产能及设备更新改造的付款；截至2022年12月31日，天虹纺织的银行及现金结余（包括已抵押银行存款）约为25.801亿元，上年同期为26.957亿元。

　　东吴证券分析师李婕曾表示，作为国内棉纺织龙头的天虹纺织，2022 年由于下游需求不振、下半年棉价回落等因素影响业绩承压，2023 年国内疫情放开后内销有望逐渐回暖，海外上半年需求仍承压、有望于下半年出现需求拐点，而随着随需求回暖棉价存上行空间，利好公司盈利能力改善。

　　华泰睿思研究员罗艺鑫则指出，受到欧美对于经济衰退、就业数据以及加息周期等多重因素影响。出口纺织制造企业订单增速及产能利用率目前已经处于底部，2023年下半年边际改善趋势明确，然而复苏斜率仍然将面临一定风险。来自中国海关总署的数据显示，中国纺织品出口金额1/2月同比下滑26.3/14.4%，而3/4月已回升至同比增长9.5/4.1%；服装及附件出口金额1/2月同比下滑10.5/21.6%，3/4月同比增长32.3/14.3%。

　　罗艺鑫介绍，2022年下半年，国内外棉价从高位回落，主要由于因全球疫情产生的供应链扰动问题已得到缓解，而海内外零售环境较为疲软，棉花消费需求尚未完全回升。而2023年以来，随着国内防疫措施优化后工业生产活动恢复正常，且消费需求逐步回暖，上游纺织制造板块景气度有所提升，因此内棉价格小幅走高，但由于当前订单多为短单，且5月份以来淡季特征显现，因此棉价尚未形成明显的持续上涨趋势。

　　考虑到下半年全球经济环境不明朗以及全球棉花库存仍处高位，罗艺鑫预计，年内棉价将窄幅震荡，同比或明显下降。而进入2024年，宏观经济压力减轻、能源成本下降、消费进一步回暖的利好因素或将促进棉花消费，棉价上行动力更强。根据USDA公布的最新2023/24年度（2023年8月至2024年7月）棉花供需数据，2023/24年度全球棉花的产量预计同比微幅下降0.6%至1.157亿包，主要由于中国产量下滑；而全球棉花消费量预计同比增长6%以上至1.162亿包，主要由于棉花价格较上一年下跌，而过去供应链扰动导致棉纱库存较低，以及全球消费市场逐步正常化。主要纺纱国家如印度，中国，巴基斯坦和土耳其等国的棉花使用量或增加；全球棉花期末库存预计同比减少0.4%至约9,230万包。

　　一般而言，棉花等上游原材料价格的短期小幅波动大多能够被成衣制造商顺利传导给下游品牌客户，因此，在供应链维持正常的情况下，棉价波动对制造商利润率影响有限，但下半年出口业务占比较高的成衣及鞋类制造商以美元计价的产品单价仍将会有同比下行风险。

　　2022年11月至2023年1月中旬，人民币兑美元汇率从高位7.26回落至6.71，但自2月起又再度攀升，截至6月14日为7.16，高于去年同期的6.75及2022年末的6.96。根据彭博一致预期，人民币兑美元汇率到2023年中旬及2023年底分别为6.90、6.80。

　　在罗艺鑫看来，人民币兑美元汇率波动对纺织制造板块主要有两方面的影响：

　　一是随着海外产能的占比增加，纺织企业有更多的销售金额以美元计价。而纺织企业采购的原材料更多来源于中国国内，因此成本大多以人民币结算。人民币同比贬值将对于纺织企业以人民币为本币的销售单价同比增速、销售收入同比增速以及毛利润金额有正面帮助。我们预计上半年这一利好因素仍然存在，而下半年汇率因素存在较大不确定性。

　　二是纺织企业在外迁的过程中，以外币（主要是美元）计价的海外资产占比的提升。因此在国际会计准则下，企业需要将外币资产在财报时点转换为会计本币即人民币，并且计算相应的汇兑损益。在相邻两个财报时点期间，人民币贬值将给企业带来汇兑收益并计入其利润表。考虑到当前人民币兑美元汇率相比2022年末继续贬值，而下半年汇率因素存在较大不确定性，预计具有外币资产的纺企或将在上半年录得汇兑收益，而全年汇兑损益可能仍将对上市企业的报表利润带来一定干扰。

　　罗艺鑫坦言，由于全球宏观经济环境及零售市场波动加剧，鞋服品牌商的终端零售及库存管理效率难度有所提升，因此相应地需要采用更加强调灵活、快速、可持续、数字化和以消费者为中心的采购模式，全球纺织服装产业链出现向主要消费市场回流化和近岸化的趋势。我们认为在这一趋势下，中国以及中国优质龙头纺企在未来全球纺织服装产业链分工中仍将占据关键环节，并有望随着产业升级获得更高附加值，提升自身的盈利水平，主要优势在于：

　　一是中国纺织服装产业链效率较东南亚国家更高，已形成具备专业化分工和集约化配套设施的区域产业集群。未来品牌商或选择中国+越南/柬埔寨+其他东南亚国家的供应链模式；

　　二是中国本地的消费市场增速仍处于全球前列。Euromonitor估计2022-2026年中国服装零售额预计以4.6%的CAGR保持增长，占全球服装零售额的比例预计在2022-2026年期间稳定在24-25%。为满足内需的企业，将在中国境内进行生产销售，而海外生产基地则更多服务海外市场的订单；

　　三是中国纺织产业链具备向更高附加值环节升级的良好基础。近年来，政府鼓励纺织行业进行产品技术创新、推进绿色环保等，以推进中国纺织产业向全球产业链附加值更高的上游环节集中。中国拥有相对完备的软硬件基础设施优势、科研人才储备、广阔的国土面积，以及高品质原材料生产基地，因此纺织产业向高端原材料端的转移具备坚实基础。而东南亚等国虽具备劳动力成本优势及关税优势，但基础设施较为欠缺，劳动力素质及技术熟练程度也不及中国，难以承接上游高附加值环节的转移。

　　四是中国龙头纺企已跟随品牌外迁，构建成熟的海外垂直一体化模式。从上游原材料、到中游面料、再到下游成衣加工均有产能布局的中国纺企将国内成熟的垂直一体化模式带到海外，同时推动其他更多产业链中上游环节的相关纺企出海进行配套产能布局。这个迁移的过程将在未来几年持续，并且对中国纺织原材料的依赖度仍较高。

　　在全球纺织服装产业链近岸化及回流化的趋势下，罗艺鑫判断，中国优质龙头纺织企业拥有在全球进行产能一体化建设的资金实力、技术实力、以及管理能力，能够更好地满足品牌商对供应链稳定性、灵活性、快速反应能力的要求，因此也能够在品牌商精简供应链体系的过程中进一步巩固自身份额。

　　第一纺织网此前报道，截止2022年12月31日，天虹纺织的主要生产设施包括约417万纱锭、超2100台梭织及针织织机及对应的染整设备，其中244万纱锭位于中国及173万纱锭位于海外。

　　天虹纺织此前也表示，目前全球纺织市场受中国国内疫情封控及俄乌紧张局势导致大宗商品价格上涨进而引起的全球通胀，以致需求在2022年下半年以来严重萎缩并导致短期内供大于求。随着美国加息的脚步接近尾声，通胀有望在2023年上半年得到缓解，纺织行业库存高企压力有望在2023年上半年得到缓解；再加上中国疫情防控全面放开，相信需求会在2023年上半年逐步复苏，公司的利润率在2023年下半年也会有较大改善。

　　不过，浙商证券研究所研究员马莉近日谈到，参考2011年受量化宽松影响下全球大宗商品经历了整体大涨后大跌的周期，棉价波动剧烈，带动当年棉纺企业、尤其上游纱线企业业绩波动剧烈，若未来出现全球性经济危机带来货币波动、影响大宗商品价格、致棉价大幅波动，将对生产制造企业成本管控带来巨大挑战。

　　截至第一纺织网今天发稿前的上一个交易日，天虹纺织收报5.430港元/股，跌幅4.06%，市值49.85亿港元。（第一纺织网　martin）