存量光伏越多越尴尬？华电新能的隐藏视角

part 1

财政还有多少空间？

From：民生证券

2023年5月，公共财政收入同比增长32.7%。然而，在剔除去年留抵退税影响后，实际同比却为-4.7%。而企业所得税负向拖累了6.1pct，反映了当前工业企业利润回落的情况。

此外，5月政府性基金收入同比下降了7.5%，同时收入进度（当月收入/年初全年预算）明显低于非集中供地年份。按照当前节奏估算，全年土地出让收入同比落在-14%，土地出让金规模也较2022年继续减少1万亿。

这表明财政收入进一步走弱，支出节奏也明显放缓。

从今年1至5月的数据来看，地方债发行总额为2.2万亿，低于提前批额度2.6万亿，专项债发行节奏明显偏慢。与此同时，5月份广义财政支出的增速降至-4.5%。地方政府的扩张意愿似乎并不强烈，其支出增速也明显低于中央，这反映出地方财政在支出方面的意愿不高。

未来还有哪些财政发力空间何处寻？或有三项政策工具可以期待。

第一，提高专项债发行和使用节奏。

在地方对专项债项目进行新一轮筛选后，中央可能会督促地方加快专项债的使用。

第二，或有特殊融资工具支持地方财政支出。

今年财政预算数据显示，全年税收和土地出让金增速弱于往年。今年维持平稳的财政运算需要依赖预算外资金。在所有预算外融资工具中，政策性金融工具使用流程灵活、配套杠杆力度大，或是未来最易使用的预算外融资工具。

第三，或有增量政策工具支持化债。

两会提出今年通过“优化债务期限结构、降低利息负担”应对地方债务风险，指向债务置换、债务展期、债务重组三种方式化债。

历史上行之有效的化债方式是债务置换，2014-2018，2020-2022先后展开过两轮隐性债务置换。根据计算，2022年末仍有2.5万亿地方债务结存限额，后续财力薄弱地区偿付风险或付息压力较重时，或可争取结存限额展开新一轮置换。

part 2

市场主线跟踪

part 3

存量光伏越多的公司，降本效果越不好？

From：雪球（山行）

周末研究了即将上市的华电新能公司的招股说明书。就一个最关键数据，比较一下优秀、良好、及格之间的差异。分析发现，相较于中国电力和华润电力，三峡能源的海上风电利用小时数表现十分突出。其他公司的估值应该是华电新能的估值下限，而不应该是平等对比。

说完风电，是未来的核心。再用光伏对比下将来的。看下表（集团口径，非上市口径）发现几大发电集团，除了华润，其他家都装机上千万的光伏，唯有华润意思一下而已。

接下来，就有意思了，历史上大家都用1.8元以上的组件，可是上周，组件掉到1.4元出头，接下来可能是1.3元甚至1.2元多的组件。那么你搞了一堆1.8元，效率可能20%的组件，我现在搞1.3元，效率22%的组件。这怎么pk，怎么竞争？这就是我一直强调的，历史上存量光伏越多的，越垃圾！

经过对比，发现在几大发电集团中，除了华润外，其他企业均拥有着超过千万千瓦的光伏装机规模。

此外，近期组件价格呈现明显下降趋势，曾经被广泛采用的每瓦组件价格从1.8元以上下降至1.4元，随后可能继续降至1.3元或1.2元。相较而言，1.8元的组件其效率仅为20%左右，而采取新配置的1.3元组件效率达到22%以上。这也印证了我长期以来的观点，即历史上存量光伏装机规模越大，其技术水平及效益越低。