数字赛道高歌猛进！

政策底还是经济底

From：民生证券

弱数据和暖政策之间，市场选择定价政策转暖。

5月份的金融数据呈现出“经济内生需求偏弱”的态势，而且政府部门的杠杆动能也呈下降趋势。5月份企业中长期贷款同比下降，且政府债券净融资与去年同期相比缩减了约5000亿元的规模，这些都可以作为印证。

高频数据显示，消费、地产、出口以及基础设施建设等主要经济板块在5-6月期间均呈现出磨底的态势。但市场对于经济数据已经产生一定程度的钝化，因此5月份的金融数据未引起市场波动。尽管市场还没有看到良好的数据支撑，但经历一个月的政策期望后，市场终于迎来了OMO和SLF利率的调降。目前市场更倾向于将10bp利率降幅解释为积极的政策信号。

从经济、政策和预期三个维度来看，风险偏好最差的时期或已过去。

自4月中至下旬以来，一些经济指标下行，同时政策取向也表现出较为保守的特征。在此背景下，股市、债市、汇市及商品市场均出现了共振的定价行为，表现为风险偏好收缩。

基于此，我们预测在年内4月份经济环比降幅可能达到最大值，同时政策取向在1至4月期间表现最为保守。至于市场预期则在4月下旬至5月期间最为冰冷。

从经济数据、政策操作以及市场预期等三个维度来看，短期内风险偏好最差时期已经过去，未来资产定价的风险偏好有望优于4月至5月。需要注意的是，虽然风险偏好的最差时期可能已经过去，但并不意味着市场会立即进入乐观的状态。

我们应该保持理性态度，不过度乐观地期待未来会出现宽松政策的迅速放量，以及经济会顺利反弹并获得稳定增长。必须认识到，今年中国经济增长受到了两个客观趋势的制约：其一是经济增长中枢规律性下移，这将直接影响到消费和地产领域的表现；其二是全球经济贸易周期下行，这将决定今年出口增速的情况。因此，今年的经济增长存在天花板。

主线跟踪

拥抱主线，高歌猛进

From：雪球（周期合伙人）

只有当市场对宏观经济预期发生转变时，TMT行业才会失去主线地位。

虽然市场对“降息”已有预期，但科技股仍然是最强的板块。此次OMO及SLF“降息”虽然只有10个基点，但“降息”时点较早，这与正常的做法（即7月政治局会议的时间窗）有所不同。因此，这次“降息”背后可能存在以下原因：

1）近期经济数据疲软，海外市场压力较大。与去年相比，今年的增速尚不确定；
2）美联储将于15号举行议息会议，咱们先发制人，以观后效。虽然“降息”幅度较小，只有10个基点，但后续配套扶持政策有望出台。目前讨论较多的是汽车和消费券，但尚不清楚这些政策是否能兑现。

科技方向有望成为政策配套的重点，因为算力中心和数字经济属于新基建范畴，而地产方向可能不会得到政策关注。目前出台的政策应不会引起市场对经济前景的预期转暖。参考2015年和2019年的情况，若后续流动性继续宽松，科技板块可能会因流动性因子的驱动而出现牛市，俗称“水牛”。

当前无法预测哪些事件将彻底扭转市场对宏观经济的预期，因此不应过度夸大风险，应及时跟踪并作出应对。因为宏观经济本质上就是不可预测的。