户外运动“小巨人”威邦运动IPO：劳务派遣员工超标，业绩波动大

作者：冬音

出品：洞察IPO

近日，威邦运动科技集团股份公司（下称“威邦运动”）IPO申请获上交所受理，拟登陆主板市场，国泰君安担任保荐机构。

威邦运动主营地上泳池核心配件等户外运动产品，主要面向欧美等海外市场，这使得公司受海外市场影响较大，报告期内公司营收受到国际政治局势、通货膨胀、疫情等因素影响出现较大波动。此外，公司98%以上的营收都来自于前五大客户，客户集中度风险较高。

面向境外市场，业绩波动大

威邦运动主营户外运动领域，主要产品包括地上泳池核心配件、户外运动产品以及充气运动产品核心配件等。公司成立于1995年，注册地为浙江金华。

地上泳池核心配件主要包括泳池支架、水处理设备和泳池专用扶梯等；户外运动产品主要为户外摇椅、旋转椅和折叠椅等产品，主要应用于野外露营和庭院休闲等户外活动中；充气运动产品核心配件主要包括马达和充气泵等。

近年来随着消费者户外运动需求的增长，威邦运动经营业绩也呈现快速增长。2020年至2022年，公司实现营业收入分别为16.57亿元、31.88亿元和23亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润分别为2.85亿元、4.46亿元和3.62亿元。其中，2021年公司营业收入同比大幅增长了92.34%。但是2022年公司营收同比下滑了27.86%。这主要是由于公司产品的最终销售市场主要集中在欧美地区，因此受海外市场需求影响较大。

公司在招股书中指出，2020至2021年度疫情因素影响导致全球范围内居民居家时长有增长且全球大部分国家公共场所采取一定程度的封闭措施，这使得占地面积小、配置成本相对较低的地上泳池产品受到市场青睐。但是进入2022年，俄乌冲突导致欧美地区的经济形势变化，通货膨胀严重、能源价格持续上涨等使得居民购买力有所下降，对公司营业收入造成一定不利影响。

从销售地区来看，发行人报告期内直接境外销售占主营业务收入比例分别为15.70%、14.03%和18.20%，但是公司主要采用ODM代工模式，其主要客户荣威国际、明达实业、GCI等主要面向境外市场，使得威邦运动经营业绩波动较大。

从产品结构来看，公司地上泳池核心配件产品占主营收入比重达到6成，是公司主要营收来源。报告期内，公司地上泳池核心配件毛利率维持在25.40%-33.50%，保持相对稳定。

公司经营业绩结构图

客户集中度过高，应收账款呈上升趋势

由于户外运动行业格局以几大客户为主，威邦运动前五名客户销售收入占其主营业务收入的比例分别达到了96.73%、97.58%和98.19%，公司面临着客户集中度较高的风险。如果未来主要客户的经营情况发生变化或降低对发行人产品的采购，都可能对发行人的盈利能力与业务发展造成不利影响。

此外，招股书还显示，公司应收账款账面余额近年来也呈上升趋势。2020至2022年，公司应收账款账面价值分别为4.91亿元、9.05亿元和4.34亿元，占流动资产的比例分别为38.47%、42.67%和 27.72%。其中，前五名的客户应收账款余额占各期末应收账款余额比例分别为97.85%、97.79%和99.16%。虽然公司应收账款主要集中于行业内知名的的企业，但是由于客户集中度较高，发行人也面临一定的应收账款回收风险。

另外需要关注的是，威邦运动还存在未为全体员工缴纳社会保险和住房公积金的情形。截止2022年底，公司共有员工2382人，其中员工社会保险缴纳比例为92.22%，住房公积金缴纳比例为86.35%，此外，报告期内公司还存在务派遣员工比例超过10%的情形，2020年和2021年底该比例分别83.59%和61.29%。虽然目前公司已经进行了部分整改和规范，但未来仍面临因违反劳动保障等方面的法律法规而被人力资源和社会保障局及住房公积金管理中心等国家行政部门追缴并处罚的风险。

行业集中度过高，国内发展空间受限

地上泳池的发展历史较为悠久，其雏形是二战时期德军的便携式“蓄水池”，德军用橡胶气圈搭成梯形的蓄水池，来储存行军饮用水及解决士兵沙漠洗澡问题。从二十世纪三十年代发展至今，全球地上泳池行业经历了充气式地上泳池、支架地上泳池、高端地上泳池的产品迭代。与此同时，全球地上泳池生产商分布格局也在不断发生变迁：二十世纪，从以欧洲为主要生产地和消费市场发展到以北美和中国台湾、韩国地区为主要生产地，欧美为主要消费市场；进入二十一世纪，随着中国制造业的崛起，全球地上泳池行业市场规模持续扩大，最终形成了“中国生产，全球消费”的产业分布格局。

据头豹研究院测算，2021年，随着经济状况逐步复苏，全球地上泳池市场规模较2019年的10.30亿美元增长至16.84亿美元，出现63.50%的报复性增长。2022年受俄乌战争、能源涨价和欧美通胀高企等政治和经济因素影响，地上泳池行业市场规模相比2021年则有所下滑。不过，考虑到客户习惯、全球气候变暖以及未来全球经济复苏和亚非拉等发展中国家与地区的消费水平不断提高等因素的影响，预计未来5年全球地上泳池市场规模将保持增长的态势，到2027年有望突破30.00亿美元。

目前地上泳池市场主要集中在欧美等发达地区，占全球市场的70%以上。全球市场主要由BESTWAY、INTEX两家头部企业主导，据统计，2021年两家企业占据约75%的市场份额达到12.87亿美元，行业集中度较高。

威邦运动目前是全球市场占比最大的支架地上泳池核心配件生产商。2021年，发行人在全球支架地上泳池核心配件（不包含泳池衬垫）市场份额占比达到50.20%。但是由于我国及一些发展中国家人口密度高、城市人口比较密集，且以高层住宅为主等，地上泳池市场的发展受到诸多限制，发展缓慢，这使得国内企业的发展空间受限。

此次IPO，威邦运动拟募集资金16亿元，分别投入到新建扩产项目、技改升级项目、研发中心建设项目、营销体系及品牌推广建设项目及补充流动资金。公司实际控制人陈校波先生通过直接和间接方式合计控制公司91.50%的股份，但由于实际控制人持股比例较高，公司存在实际控制人因不当干预损害公司及其他股东利益的风险。

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