美联储加息预期重燃冲击市场，警惕下半年通胀压力“死灰复燃”

21世纪经济报道记者 吴斌 上海报道

随着美联储加息预期重燃，早前一度疲软的美元、美债收益率再度飙升，股市也可能再度遭遇考验。

在近期经济数据和美联储鹰派官员讲话的推动下，利率市场如今预计美联储未来两次会议将再进行一次25个基点的加息，而早些时候市场一度预计美联储的加息之路已经走到终点。

受紧缩预期再度升温影响，5月25日，美元指数连续第四个交易日走强，一度升至104.31的两个月高点；和利率预期紧密相关的两年期美债收益率上升16.1个基点，报4.504%。

除了汇市和债市，美联储利率峰值更高可能也会对股市造成影响。今年美股走强在很大程度上受到科技股推动，而美联储紧缩预期升温可能将对科技股造成压力。

嘉盛集团资深分析师JerryChen对21世纪经济报道记者表示，如果说未来整个降息预期有所降温，或是利率在高点维持更长时间，那么对科技龙头股可能会产生一些不利影响。届时如果科技股回落，可能会对美股三大股指带来一定程度的负面的影响。

美联储加息预期重燃

在近期一系列经济数据出炉后，一度熄火的美联储加息预期正在重燃。

劳动力市场继续保持强劲是重要因素。美国劳工部5月25日公布的数据显示，截至5月20日当周，美国初请失业金人数新增22.9万人，低于预期的24.5万人，且前一周的数字下修1.7万人至22.5万人。

FWDBONDS首席分析师Christopher Rupkey表示，美国劳动力市场并未如美联储所期望的那样放缓，反而一直处于紧张状态，这给了美联储更大的加息压力。

服务业的持续火爆也加大了美联储的压力。标普全球（S&P Global）数据显示，美国5月Markit服务业PMI初值为55.1，高于预期的52.5，也高于4月的53.6，创下13个月新高。相比之下，制造业的表现要差得多。5月Markit制造业PMI初值为48.5，不及预期的50，也低于4月的50.2，创三个月新低，重回50荣枯线下方。

在重重压力下，美联储后续可能仍然需要加息。美联储理事沃勒表示，即使6月维持利率不变，美联储仍有可能需要在今年晚些时候加息。他认为，直到有明确证据表明通胀正在降温之前，美联储都不应结束紧缩周期。

“今年已有三家中型银行先后倒闭，明显增加了不确定性。出于谨慎，我建议在6月暂停一次。如果信贷和银行条件在7月份保持不变，那么在7月底会议上继续加息是适当的。”沃勒如是展望。

此外，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，在考虑是否进一步加息时，央行需要保持灵活性。博斯蒂克还强调，尚不清楚加息需要多长时间才能使经济放缓，银行倒闭后的信贷紧缩尚未导致“严重的信贷紧缩”，他不认为2024年之前美联储会降息。

警惕下半年通胀反弹风险

尽管近期美国通胀整体逐渐降温，但不幸的是，下半年美国通胀存在超预期上行的可能性，通胀压力或“死灰复燃”。

平安证券首席经济学家钟正生告诉21世纪经济报道记者，下半年美国通胀反弹风险值得关注。今年二季度，由于基数原因美国CPI同比增速呈现快速回落走势，市场很容易对美国通胀回落持乐观看法，并忽视通胀环比走势的韧性。但三季度以后，基数效应利好不再，在基准情形下，美国通胀率很可能企稳。

具体来看，第一，汽车价格可能超预期上行。一季度美国汽车消费回升，可能夯实汽车制造商的财务状况，并限制其继续降价的空间。此外，美国汽车制造商存货量同比增速快速下降。

第二，房租回落可能再度滞后。目前市场预期下半年美国住房租金回落。然而，历史上美国房价与租金的相关性并不稳定。考虑到当前美国房屋空置率更处于历史最低水平，住房供给的紧张也可能阻碍住房租金回落的斜率。

第三，能源价格可能受供给扰动而超预期反弹，欧佩克+频繁出手保油价，未来也不排除采取新的行动，欧洲能源风险或在下一轮冬季回升，而且全球能源需求仍维持强劲。

有“末日博士”之称的著名经济学家鲁比尼（Nouriel Roubini）也警告称，投资者认为央行将很快停止紧缩政策是错误的，因为通胀将在更长时间内保持粘性。“因此，各国央行将不得不做出艰难的选择，要么加息，这会带来更大的硬着陆和金融不稳定风险。要么不加息，但这样一来，通胀和通胀预期就会得到锚定。”

美联储降息或“遥不可及”

对于美联储而言，更严峻的通胀问题是决定未来货币政策的关键，短期内美联储无望降息，市场早些时候预期的大幅降息可能将“化为泡影”。

5月25日，美国商务部公布的数据显示，美国一季度个人消费支出（PCE）季率修正值为3.8%，上修0.1个百分点，预期为3.7%，去年第四季度为3.7%。剔除食物和能源后，美联储最青睐的通胀指标核心PCE物价指数年化季率修正值为5.0%，上修0.1个百分点，预期为4.9%，去年第四季度为4.4%。

在钟正生看来，若下半年美国通胀较为顽固，美联储或将较难降息。如果年末美国CPI同比增速维持在3.8%以上，对应PCE同比将维持3%以上，基本符合美联储2022年12月的预测水平，当时2023年PCE预期中值为3.1%、核心PCE预期中值为3.5%，鲍威尔讲话时较为明确地表示2023年可能不会降息。由此推断，若当PCE同比维持3%以上时，美联储选择降息的底气可能不足。

德邦证券首席经济学家芦哲告诉21世纪经济报道记者，近期美联储官员讲话的分歧更多在终点而非久期，美联储仍然倾向于将限制性利率在高位维持更久，这也导致交易员开始修正下半年乐观的降息预期，当前已不再预期美联储会在9月降息。我们维持6月停止加息、全年不降息的观点，年内降息的乐观预期存在纠偏风险。

而美联储政策预期的改变也会引发一系列连锁反应。钟正生告诉记者，如果浓厚的降息预期被逐渐修正削弱，市场可能需要重估美联储长时间保持高利率对美国经济的负面影响，继而可能进一步计入中期经济衰退风险。相应地，美股调整压力仍未消散，盈利预期仍有下修空间；在通胀和货币紧缩预期“上修”时期，美债利率和美元指数可能阶段企稳，黄金价格可能阶段回调。