恒瑞医药：国资大幅减持，孙飘扬难阻业绩两连跌，两年减员超8000

来源| 财经九号
作者| 胖虎

近期，头部药企恒瑞医药动作不断。

5月15日，恒瑞医药公布了一份总额不超过12亿元的员工持股回购计划，按照该回购方案，回购价格不高于70.14元每股，相较目前50元左右的股价，还有约40%的空间，不过整体的回购额，相较目前的市值不到0.4%，料将该回购方案对市值影响有限；

或许释放利好之下，也有着市值管理的心态，毕竟相比恒瑞医药巅峰时期6000多亿的市值，现在还处于腰斩状态，市值与5年前相当。

不过相比之下国资与北向资金却在大幅减持。最近一期的股权变动显示，香港中央结算有限公司持股比例环比减少了4.03%，连云港市金融控股集团环比减持了3.94%。

恒瑞医药近来业绩表现不佳、高管变动频频，即便是实控人孙飘扬重回董事长岗位，仍然止不住业绩下滑、市值腰斩的颓势。

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业绩连续两年下跌，孙飘扬难挽颓势

年报显示，2022年恒瑞医药营收212.75亿元，同比下滑17.87%，归母净利润39.06亿元，同比下滑13.77%；

呈现了业绩双降的局面。

时间拉长一点来看，这已是恒瑞医药连续第二年营收、利润双双下滑了。2021年，恒瑞医药营收同比下滑6.6%至259亿元，归母净利润45.3亿元，同比下滑28.4%。

显然，即便是孙飘扬在2021年重掌恒瑞医药，也难以挽回业绩下滑的颓势。

到今年一季度，营收、净利润等业绩指标才出现企稳迹象，一季度营收同比微增0.25%至54.92亿元，归母净利润微增0.17%至12.39亿元；

从业绩表现看，这种企稳也是十分脆弱的，一季度营收利润的表现，实际基本与去年同期持平。

事实上，恒瑞医药的业绩增长乏力，从2019年就开始了。2019年至2022年，营收同比增速分别为33.7%、19.09%、-6.59%、-17.87%，归母净利润增速分别为31.05%、18.78%、-28.41%、-13.77%；与此同时，相比于营收增速的下滑幅度，归母净利润下降得更快。

业绩下滑之下，恒瑞医药的盈利能力也在下滑。

年报数据显示，2020年至2022年，恒瑞医药的毛利率分别为87.93%、85.56%、83.61%，同样也是两连降。

净利率方面，恒瑞医药也从2019年、2020年时22.7%以上的水平，下滑至2021年、2022年17%点多的水平，下滑相当明显。

此外，值得注意的是，在2021年，恒瑞医药发布了一则关于“会计估计变更”的公告，针对的是研发支出的会计处理问题。

此前，恒瑞医药在研发支出的会计处理上，均以费用化处理，每一分的研发支出都会影响当期利润；变更后，恒瑞医药把相当一部分研发支出资本化，计入开发支出。

2022年年报显示，恒瑞医药研发费用63.45亿元，其中研发费用资本化约14.6亿元，研发投入资本化率23%，相较同业，研发支出的资本化水平仅次于华润双鹤的34.3%和26.9%，处于行业较高水平。

通过对研发支出的资本化，一定程度上也“美化”了企业的利润报表。

探究恒瑞医药业绩增速放缓甚至负增长的原因，或许可以用八个字来概括：“新药无力旧药失速”。

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业绩困境：创新药无力仿制药失速

对于收入下滑，恒瑞医药将之归结为仿制药集采、创新药的医保谈判、疫情导致的医疗机构业务量缩减等原因。

从恒瑞医药的年报数据来看，传统仿制药的集采对其业绩影响确实很大。

恒瑞医药在年报中表示：自2018年以来，公司涉及国家集中带量采购的仿制药共有35个品种，中选22个品种，中选价平均降幅74.5%；

如2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品，2022年销售收入仅6.1亿元，较上年同期减少22.6亿元，同比下滑79%；

2022年11月开始陆续执行的第七批次集采涉及的5个药品，2022年销售收入9.8亿元，同比减少9.2亿元，同比下滑48%等；

可见传统的仿制药业务在集采的压力下，营收下滑的相当厉害。

创新药方面，恒瑞医药披露，2022年创新药销售收入 81.16 亿元（含税 86.13 亿元），约占总营收的38%，此前年报并未披露创新药销售收入。

自2011年以来，恒瑞医药已有13 款创新药在国内获批上市，这种多点开花的策略，颇有种快消品的营销策略，显然会分散企业的营销精力。

去年起，恒瑞医药旗下的阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多款创新药执行新的医保谈判价格，医保销售价格平均下降 33%，

“加之产品准入难等因素，部分创新药收入增长较慢，个别创新药甚至全年销售金额同比有所下降。”

总结下来，恒瑞医药近两年业绩下滑甚至失速，确实是“新药无力旧药失速”的局面。

不过，造成这种局面也并不完全是医药集采和医保谈判的“锅”。因为你的业绩在下滑在失速，同行却在快速发展，这就是能力问题或者战略问题了

以创新药为例，百济神州的创新药业务就增长快速，比如其旗下的百悦泽和百泽安两款创新药，2022年营收合计66.88亿元，占百济神州总营收的69.91%。这两款创新药营收较2021年同比增长172.34%、73.59%。

此外，还有中国生物制药创新药净收入也达到67.5亿元，同比增长19.89%；翰森制药创新药收入约为50.06亿元，同比增长19.1%；先声药业创新药业务收入41.28亿元，同比增长32.3%等等。

由此可见，恒瑞医药面临的困境很大程度上还是自身原因，而非客观环境。

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两年减员超8000人，高管频频跳槽去对手方

既然开源有难度，那就节流。

恒瑞医药在孙飘扬的带领下，仍然难阻业绩下滑，那只好刀刃向内，对成本费用开刀。

年报显示，2022年占起成本最大头的销售费用同比大幅下降21.7%至73.48亿元，较2021年的93.84亿元足足少了20亿元；

管理费用下滑19.36%至23.06亿元，同比减少了5亿元。

对于老板和上市公司来说这省下来的钱可是实打实的现金啊！但销售费用和管理费用大幅下滑的背后，是大裁员！

据恒瑞医药的年报显示，2021年，恒瑞医药将销售队伍由1.71万人缩减至1.32万人，净减少近4000人；

2022年，恒瑞医药销售人员进一步减少至10392人，净减少近3000人。总人数从2021年底的24491人减少到2022年底的20624人，净减少3867人。

短短两年时间，伴随着恒瑞医药业绩的两连降，恒瑞医药的员工人数从2020年底的28903人，净减少了8300人！

离开的不仅有大量的普通员工，恒瑞医药这两年被业内诟病的还有大量高管的离开。

有数据统计显示，仅2022年，恒瑞医药就有4名副总经理辞职；在2020年7月5日，恒瑞医药曾一次性公告了蒋新华、孙辉、刘疆、李克俭等四名公司副总经理的辞职。

高管层的频频变动，让已65岁的创始人孙飘扬仍处在一线管理岗位，甚至其本身也曾公开表达过对高管离职的无奈：“我想各种各样的原因都有，或许是他们认为外面更有前途，或是他们与恒瑞的发展目标无法适应。”

不过有意思的是，恒瑞医药倒是为对手培养了不少高管。比如恒瑞医药前首席医学官兼副总经理邹建军离职后，立刻担任了君实生物的副总经理兼全球研发总裁，原副总经理陶维康离职后，则则出任了齐鲁医药的全球创新药研发总经理；原副总经理张晓静担任了德琪医药首席医学官等等。

当然，作为医药行业的头部企业，其本身作为行业人才的“黄埔军校”并非坏事，但企业自身管理层如果变动频频，其背后深层次的原因不得不考量。

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