营收1232亿利润94亿，伊利业绩增长超预期，估值优势凸显

A股年报披露已收官，在艰难的2022年，一些“盈利韧性强”、“成长确定性高”、“现金分红优”的优秀龙头企业，在风浪中溯流而上，乳业超级龙头伊利股份便是其中之一。

4月27日，伊利股份发布2022年年报，实现总营收1231.71亿元，同比增长11.37%，归母净利94.31亿元，同比增长6.71%，营收净利均创历史新高。2023年一季报显示，公司实现总营收334.41亿元，同比增速7.71%，归母净利36.15亿元，同比增速2.73%，不仅创出“史上最强一季报表现”，更创出伊利上市26年以来，最强单季业绩表现。

正如巴菲特所言：只有退潮时，你才知道谁在裸泳。三年疫情期间，为何伊利越稳？穿越周期，伊利又是如何成为一家持续30年稳健增长的“圣杯”式公司？以下四点或许就是较好的诠释。

长期主义经营基因

拉长周期来看，伊利这只大蓝筹股已实现连续30年的增长，这种长期稳健且高质量的增长，在A股5000多家公司中仅伊利和云南白药2家实现这一增长记录，可谓“千里挑一”含金量十足。因此，长期以来伊利不仅是A股众多重要股指的成分股，也是公私募专业机构持股最多的乳企，“早早布局扎堆抱团”显示各类基金对伊利投资价值的看好。

由于北上资金基本遵循GARP策略，在A股食品饮料龙头股中伊利备受外资青睐，北上资金持有伊利可流通股本比例最高，达到16.28%，持有贵州茅台比例仅7.12%，真金白银的付出凸显“谁是最爱”，伊利的投资价值得到“聪明资金”北上资金的高度认可。

总体而言，在“牛股摇篮”的食饮板块中，伊利更具“低奢属性”，业绩呈现稳健上涨趋势，其“长期主义经营优势”甚至可比肩茅台。

全维度产品矩阵优势凸显

伊利液态奶基石优势，正是其规模引领性的重要体现。2022年，伊利液态奶业务实现总营收859.26亿元，市占率稳居市场之首。基于“基石业务”，伊利可构建“成本摊销优势”，并打造“深度全产业链优势”。本质上，营收领先仅是表象，从商业模式看，规模引领可同时推动“成本率降低+市占率领先+产业链整合+品牌力强化”，有了这种对总营收概念“力透纸背”的洞悉，不难理解，规模领先往往意味着企业经营战略的“全维优势”。

另外，伊利在加速打造以奶粉和奶酪为主的“第二增长曲线”。2022年，伊利奶粉及奶制品业务实现营收262.6亿元，同比增长62.01%，占总营收21.32%,规模、同比增速、营收占比，均创出史上新高。这足以说明，伊利在高毛利品类上的突进趋势。同时该板块毛利达107.84亿元，历史首次超百亿，占总毛利比例升至历史新高27.25%。

具体而言，在婴配奶粉领域，伊利抓住奶粉新国标机遇，打造以“金领冠”品牌为核心的产品竞争力，推升婴配奶粉市占率升至12.4%，增速居行业之首。在作为新蓝海的成年奶粉领域，伊利市占率和增速双双稳居行业第一。在儿童奶粉领域，QQ星奶粉更是屡创惊喜，2023年1-2月，同比增速、市场份额、总体行业表现等3项指标均位居细分市场之首。在奶酪市场，伊利强调“好奶造好奶酪”的经营策略，推出更多符合消费者需求的新品 ，截至2022年末，其零售市占率同比提升3.5个百分点。

作为伊利长期优势项目，冷饮业务表现更是亮眼。2022年其营收达95.67亿元，毛利达36.81亿元，双双创出历史新高，连续28年稳居全国冷饮行业龙头地位。

总体看，伊利已形成“全维度产品矩阵优势”，在业绩增长趋势上，兼顾规模性和成长性优势。

净利进入提速期

三年疫情期间，伊利是唯一实现营收净利持续增长的乳企，体现出“逆势走强”的价值股特质。当下疫情已消退，随着消费场景及消费信心的逐渐恢复，中国宏观经济呈现“弱复苏”迹象，刚需食饮消费板块更是呈现领涨趋势。

在此背景下，2023年一季度，伊利营收净利表现均超市场预期，“盈利结构”呈现优化提速趋势。具体而言，一季度伊利毛利率33.77%，净利率10.85%，超过2022年32.26%的毛利率及7.59%的净利率表现。一季度，随着消费市场回暖，伊利依托“快周转+强品牌+精渠道+数智化+全链化”等五维产业优势，迅速抓住“后疫情时代”乳业需求的变化节奏，呈现“净利逐季走强”的特点。

基于此，伊利财报刚出炉，20多家券商机构纷纷发出“推荐或者买入”评级，据Wind系统预测，机构普遍认为伊利2023年全年归母净利大概为111.44亿元，同比增速近18.16%，即将引领中国乳业迈入“归母净利百亿”的新时代。

“绩涨价升”是复利效应的本质

谈到投资，既离不开业绩，也离不开估值，好的投资机会本质上要求“好股配好价”。伊利最新滚动市盈率约20倍，以近5年周期来看，其市盈率分位点仅在0.99%的位置，即便以上市26年的全周期看，伊利当下市盈率分位点也仅为9.82%。从长轴视野来看，其均值市盈率大概为26倍，当下伊利股价明显处于巴菲特所言的“击球区”。

在2022年报中，伊利拟定每股分红1.04元，以5月4日收盘价29.85元来看，股息率为3.48%。在低息化时代，这不仅高于2.78%的10年期国债收益率，也远高于当下大部分银行固收理财收益。

按照Wind系统预测，2023年伊利归母净利将达111.44亿元，每股分红近1.74元，对应当下1910亿元的总市值，潜在滚动市盈率大概为17倍，如果分红率按照70%计算，股息率为4.1%。到2024年，伊利归母净利将达130.38亿元，每股盈利将历史首次破2元，达到2.04元，如果保持分红率不变，每股红利1.428元，对应滚动市盈率不到15倍，股息率将升至4.78%左右。

因此，随着业绩的稳健增长，回调后处于低位的伊利股份，其估值优势将愈发凸显，由于资本的逐利本性，终会激发市场的价值发现功能，股价终将被业绩成长推高，这种资本市场独特的“绩涨价升”趋势，就是价投哲学“复利效应”的本质。