博科测试闯关创业板，三年分红超7500万，毛利率逐年下滑

据深交所公告，深圳证券交易所上市审核委员会定于2023年4月21日召开2023年第25次上市审核委员会审议会议，届时将审议北京博科测试系统股份有限公司（简称：博科测试）的首发IPO申请事项，其保荐机构为中信证券。

本次冲刺创业板，公司拟募资7.5亿元，用于投入“高端检测设备生产项目”、“北京总部生产基地升级项目”、“补充流动资金”。

（募集资金用途，图片来源：招股书）

博科测试的前身为成立于2006年的“北京宝克测试系统有限公司”，由安超、李景列、张延伸3人共同出资设立。公司曾于2016年8月4日在全国股转系统公开转让，并自2018年5月15日起终止挂牌。

截至最新招股书签署日，公司无控股股东，持有公司股份超过5%的股东共6名，仝雷、李景列、张延伸、博科景盛、郭明谦、TONG LI（仝莉）分别为直接持有公司23.02%、21.59%、20.25%、12.68%、5.14%、5.11%的股份，其中李景列、张延伸及仝雷为实际控制人。

（股权结构图，图片来源：招股书）

1. 主营业务毛利率持续下滑

博科测试是一家通过采用现代测试与试验技术来提供智能测试综合解决方案的供应商。

公司所处的振动试验行业、汽车测试试验行业均为完全市场化的行业，市场主要参与者包括博科测试、美国MTS公司、德国IST公司、宝克公司、德国杜尔集团等，除博科测试外均为外资品牌。

这些跨国企业的业务范围遍及全球，实行多元化经营，营业收入规模较高，经营稳定性强。相比之下，博科测试在海外业务布局方面仍不成熟。

2020年至2022年各报告期，公司业绩保持稳定的增长，营业收入分别为3.71亿元、4.05亿元和4.59亿元，相对应的归母净利润分别为7363.25万元、8223.11万元和9763.24万元。

值得一提的是，公司于报告期内累计现金分红7544.73万元。

（主要财务数据及指标，图片来源：招股书）

分业务来看，公司主营业务收入主要来源于伺服液压测试系统解决方案及汽车测试试验系统解决方案业务。此外，公司还通过代理宝克公司等在中国境内的销售业务收取服务费。

其中，公司的伺服液压测试系统解决方案收入占比由2020年的36.59%上升至2022年的54.32%；汽车测试试验系统解决方案收入占比则由59.95%降至44.02%；代理服务收入占比始终较低。

（公司主营业务收入按产品分类构成，图片来源：招股书）

报告期内，公司主营业务毛利率分别为48.07%、46.71%及44.84%，呈现持续下降趋势。公司毛利率水平受市场需求及竞争情况、上游原材料的价格变动、下游客户的价格压力、公司核心技术优势和持续创新能力及人力资源成本等多种因素的影响。

（主营业务毛利率与同行业可比上市公司的对比情况，图片来源：招股书）

由于公司的客户一般为大型汽车生产厂商和科研院校，该类客户通常项目终验收工作集中在下半年，导致公司收入存在明显的季节性特征，一季度净利润水平相对较低。在此背景下，公司预计2023年1-3月的营业收入为5222.10万元，同比增长14.31%；预计归母净利润为-154.11万元，同比减少亏损56.71%。

值得注意的是，2020年、2021年，同行业可比公司的研发费用率处于6%-9%区间，而公司研发费用率水平在6%左右，低于同行业上市可比公司。

（研发费用率与可比上市公司的对比情况，图片来源：招股书）

公司所处技术密集型行业，随着市场和技术需求不断迭代更新，如果公司研发投入持续不足，可能产生公司技术被赶超的风险，难以确保公司技术的先进性和产品的市场竞争力，那么对公司的经营业绩将产生不利影响。

2.财务风险凸显

除毛利率持续下降外，博科测试还存在一些财务风险。

根据招股书，公司产品从生产到验收整体周期较长，且受不同项目规模大小、技术复杂程度、客户现场安装环境、客户验收条件等因素影响，执行周期存在较大差异。

通常从签订合同到设计确认需要1-6个月时间，产品陆续出库需2-9个月时间，现场安装需1-6个月时间，现场安装后经试运行达到客户终验收标准需1-9个月时间。

一旦客户不能及时履行设备验收程序，不仅影响公司的收入确认，还将增加存货占款和延长公司货款回收周期，一定程度上增加公司的流动性风险。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为5611.45万元、-783.50万元和1.85亿元，波动较大。

事实上，目前公司正面临应收账款及合同资产无法收回导致的坏账损失风险。报告期各期末，公司的应收账款及合同资产余额分别为7915.92万元、1.10亿元及1.09亿元，随着公司业务规模的扩大，未来应收账款及合同资产的规模将会进一步上升。

（公司应收账款及合同资产余额的变动趋势，图片来源：招股书）

此外，公司在客户现场的存货金额较大，报告期各期末，分别为1.91亿元、1.59亿元及2.50亿元，占存货余额的比重超60%。如果由于保管不当或者其他原因（如不可抗力等）造成设备的毁损、灭失，将对公司经营造成不利影响。

（公司在产品根据存放地点明细，图片来源：招股书）

3. 结语

整体来看，博科测试目前处于快速发展阶段，并逐步开拓国际市场，不过在海外业务布局方面与欧美跨国企业相比仍有一定的差距，且公司存在较多的财务问题，或将限制公司发展。