上海
华福证券有限责任公司魏征宇近期对濮阳惠成进行研究并发布了研究报告《顺酐酸酐衍生物龙头，布局中间体业务成长可期》，本报告对濮阳惠成给出买入评级，认为其目标价位为39.75元，当前股价为27.28元，预期上涨幅度为45.71%。
濮阳惠成(300481)
投资要点：
顺酐酸酐衍生物需求稳定增长，公司产能持续扩张稳固龙头地位。公司主营顺酐酸酐衍生物，用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等。受益于下游电子电气、涂料等产业发展，我国顺酐酸酐衍生物需求从2009年的6.57万吨增至2020年的27.97万吨，CRGR为14.08%。展望未来需求端确定性强，“十四五”期间电网投资规划近3万亿元，远高于“十三五”和“十二五”，全球风电新增装机稳定增长，据GWEC，2022-2026年全球风电新装机量将从100.6GW上升至128.8GW，CAGR为6.6%，风机拉挤成型工艺普及将带来甲基四氢苯酐增量需求。公司是国内规模最大、产品种类最为齐全的顺酐酸酐衍生物厂商，现有产能7.1万吨，福建古雷项目新增5万吨产能预计23年投产，远期产能将达12.1万吨，市场份额逐步提升。相比国内厂商具备供应优势，相比国外对手有成本及快速反应优势。
OLED材料空间广阔，中间体业务助力成长。根据华经产业研究院，我国OLED有机材料市场规模将从21年33.6亿元增长至25年109亿元，CAGR34.2%。公司是国内少数实现OLED材料中间体规模化生产的企业之一，产品集中在芴类、咔唑类、杂环类、稠环类和有机膦类等，已实现向国际一线OLED材料厂商供货。公司产能持续释放，“2万吨功能材料项目”中已于2021年投产；在建项目中有200吨OLED材料产能预计2023年投产，功能材料中间体产能将进一步提升，规模优势增强。公司未来将持续改进OLED中间体合成工艺以降低生产成本，继续重点开发OLED功能材料，持续提升在该领域的市场地位和产品竞争力。
盈利预测与投资建议：预测公司2022-2024年营业收入分别为15.97，19.04和22.29亿元，归母净利润分别为4.18，4.71和5.17亿元，对应EPS分别为1.41，1.59和1.74元，给予公司23年25倍PE，对应目标价39.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产能投放不及预期；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；市场竞争加剧；核心技术失密和技术迭代风险；安全和环保风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券胡世超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.44%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.03亿，根据现价换算的预测PE为23.14。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为42.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，濮阳惠成（300481）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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