牙膏原料第一股，2022净利润大增31%，今天20%涨停！

大家买东西的时候会注意产品的成分表和产地吗？

买牛奶的时候，你会发现伊利和蒙牛的产品其实没什么差别，甚用的是同一产地的原奶；如果想要买牙膏，看一下它的成分表是否含有二氧化硅，因为二氧化硅是牙膏的关键原料，起到美白牙齿、清洁口腔的功能。

牙膏品牌有很多种，云南白药、高露洁、黑人、片仔癀……

那么，你知道这些牙膏企业的上游二氧化硅供应商是谁么？

飞鲸投研今天要说的企业是牙膏原料第一股，也是专门生产并销售牙膏用二氧化硅的企业，还是第一个披露2022年年报的公司——金三江。

（文中数据均来源与企业招股说明书和年报）

一、牙膏的学问真不少

根据国家标准《牙膏（GB/T 8372-2017）》定义，牙膏是由磨擦剂、保湿剂、增稠剂、发泡剂、芳香剂、水和其他添加剂为主要原料混合组成的膏状物质。

摩擦剂、保湿剂、增稠剂是牙膏的前三大原料。牙膏的基本功能是清洁口腔、预防口腔疾病、维护口腔健康。

牙膏的主要成分是摩擦剂、增稠剂，而摩擦剂和增稠剂的主要成分是二氧化硅。

金三江主要产品为沉淀法二氧化硅，主要作为原材料应用于牙膏工业。

2022年，金三江实现营收2.79亿元，同增37.7%；净利润同比增长30.51%至0.66亿元。

2022年，公司二氧化硅产品收入2.79亿元，占公司总营收的99.77%。

二氧化硅产业链简介

二氧化硅主要可分为沉淀法二氧化硅和气相法二氧化硅，不同工艺生产出来的二氧化硅，用途不同。

二氧化硅行业的上游是硅酸钠、硫酸等化工产品，纯碱、石英砂制成硅酸钠，硫磺是硫酸的主要原料，这些都是大宗商品。

二氧化硅相当于中转站，通过化学反应，硅酸钠、硫酸转化成二氧化硅，然后应用于牙膏、电池隔板、食品、橡胶、轮胎、涂料、动物饲料等领域。

牙膏用二氧化硅

二氧化硅应用于牙膏领域中，主要的功能是通过磨擦的方式清除并分散牙齿表面的牙垢和牙积石，从而清洁牙齿。

牙膏用二氧化硅是无定型粉末，无味、不溶于水或酸。针对牙膏的种类不同，具体分为：磨擦型、混合型、增稠型三种产品。

金三江生产的牙膏用二氧化硅产品，主要包括磨擦型二氧化硅、增稠型二氧化硅。

二、牙膏用二氧化硅行业发展现状

牙膏产品的消费升级以及牙膏行业的发展带动了牙膏用二氧化硅行业整个行业的发展。

全球行业现状

全球沉淀法二氧化硅的高端应用领域由大型跨国化工企业所主导。

根据Grand View Research统计，2018年全球沉淀法二氧化硅市场规模为19.6亿美元。其中，口腔护理行业、橡胶和农用化学品的需求上升是推动行业增长的主要因素。

到 2025 年，全球沉淀法二氧化硅市场规模预计将达到33.4亿美元，约合人民币226.58亿元。

国内行业现状

随着生产技术的不断进步，近几年我国沉淀法二氧化硅品种有所发展，如牙膏用磨擦剂与增稠剂、食品用二氧化硅、电池隔板用二氧化硅、橡胶补强剂等。

中国橡胶工业年鉴数据显示，2010年橡胶工业（包括鞋类、轮胎和其他橡胶制品）的沉淀法二氧化硅消费量占总量约为70%；其余产业占消费总量30%，其中牙膏行业二氧化硅的消费比例为2%。

经济结构和消费结构变化，沉淀法二氧化硅消费量逐渐由鞋类转向轮胎、牙膏和其他产业。2018年牙膏行业二氧化硅消费比例增加至3.22%。

行业竞争状况

国内生产牙膏用二氧化硅的公司有金三江、青岛赢创、湖南晨光新材料科技有限公司、常州市名帆精细化工有限公司。

青岛赢创是赢创工业集团的子公司，总部在德国，业务覆盖化工、能源和房地产三大领域。2017年，赢创集团收购了美国邱博公司的二氧化硅业务，成为全球牙膏用二氧化硅最大生产商。

湖南晨光主要生产牙膏用二氧化硅和橡胶用二氧化硅，主要客户有草珊瑚、田七、牙博士等，它的营收规模和净利润都远不如金三江。

常州名帆精细化工公司，也是牙膏用二氧化硅生产厂商，由于其非上市企业，所能找到的资料有限。

国内其他领域二氧化硅主要生产厂商中，确成硅化学股份有限公司公开披露其对牙膏用二氧化硅有所布局，其他公司未公开披露其二氧化硅产品的应用领域

牙膏行业市场规模广阔

根据前瞻经济学人统计数据，2017年我国牙膏市场规模约259亿元，2010-2017 年复合增速为8.64%，预计 2018-2023 年牙膏市场规模将保持6.59%的年复合增长率，2023 年达到 377 亿元。

三、金三江地位尴尬，左右为难

金三江是国内牙膏原料第一股，据中国口腔清洁护理用品工业协会统计：

2019年公司综合实力及供应量在国内牙膏原料企业中排名行业第一；

高清洁型二氧化硅产品销量居全国第一；

公司牙膏用二氧化硅产品的销售量在国内牙膏原材料企业及牙膏磨擦剂生产企业中均排名行业第一。

就是这样一家综合实力还不错的企业，在产业链中却没有话语权，位置很尴尬。

1、供应商集中度高，对上游无话语权

2018-2022年，金三江向前五大供应商采购额合计占采购总额的比例分别为66.51%、70.26%、66.64%、67.33%、72.07%，集中度非常高。

如下表所示，金三江前五大供应商如下，其采购的主要是硅酸钠、天然气和电力。2020年，硅酸钠采购金额3247万元，占采购总额的41.94%。

硅酸钠是化学原料，大宗商品的价格受供求关系决定，且从规模看，金三江采购金额不足亿元，在上游供应商面前没有话语权。

2、下游客户集中度亦高，同样没有话语权

2018-2022年，金三江对前五大客户的销售金额分别为1.23亿元、1.44亿元、1.48亿元、1.40亿元、1.98亿元，占营业收入比例分别为74.63%、72.47%、75.74%、68.86%、70.94%。

年报中并未披露前五大客户的具体情况，根据金三江招股说明书，其前五大客户非常稳定，都是知名的牙膏企业，高露洁、云南白药、重庆登康、保洁公司、薇美姿。

客户是金三江的大树，金三江可以依靠但不能讨价还价。

以云南白药为例，2020年金三江向云南白药销售金额3608万元，占金三江营收的18%。但反观云南白药，2020年第五大供应商采购额3.33亿元，占其营业收入的1%。

金三江2020年总营收也才1.96亿元，它只是云南白药这颗大树上，众多树叶中的一片而已，无法讨价还价。

应收账款也能说明金三江没有话语权。

2018-2022年，金三江的应收账款随营业收入的增加而增加，2022年应收账款金额高达7713.5万元，相当于27%的营业收入。所以，金三江的二氧化硅确实卖给了它的大客户，但是钱并没有完全收回来。

大公司财务较为稳定，金三江坏账率不高，但它对上下游都没有议价能力，位置十分尴尬。

四、不能忽略金三江的优点

1、金三江虽没有话语权，但只要与大客户达成了合作，公司业绩也就有了保障。

因为牙膏是各种化学产品的混合物，企业具备过硬的技术、合格的产品质量和稳定的供货，才能进入下游牙膏企业的供货体系。

所以，牙膏用二氧化硅一旦得到品牌牙膏的规模化应用后，牙膏企业更换原料供应商的替换成本高、测试周期长，不会轻易更换供应商。

1. 金三江还可以生产蓄电池隔板用二氧化硅

我们知道二氧化硅生产工艺不同，产品应用领域不同。跨国大型化工企业的生产规模大，其产品更多样，应用于多个领域。而国内主要二氧化硅厂商，通常专注于某一个领域。

金三江在招股说明书中表示，其具备生产其他用途二氧化硅的生产工艺以及技术能力，技术储备已经达到一定水平。

公司针对蓄电池隔板用二氧化硅产品拥有“高耐蚀蓄电池PE隔板用二氧化硅的研发”核心技术，并取得了2项发明专利。

目前，金三江与天津戴瑞米克隔板有限公司（Daramic, LLC 的中国子公司）建立合作关系，目前已下发小批量订单。

Daramic, LLC 是全球领先的蓄电池隔板制造商和供应商，向全球铅酸蓄电池行业提供的高性能的聚乙烯蓄电池隔板超过了全球总需求量的50%。

五、总结

分析金三江是出于好奇，它是牙膏企业的上游供应商。由于规模较小且国际竞争对手强势，在下游客户面前没有话语权。根本原因是金三江没有掌握关键技术，作为化工企业无法在技术上垄断，因此它没有宽阔的护城河。

值得肯定的是，背靠大树好乘凉，金三江的前五大客户十分稳定，未来两到三年内的业绩没有大问题。而且它是一家有雄心的企业，已把业务扩宽至蓄电池隔板领域。

对了，再买牙膏的时候，记得看一下成分表哦~

来源：飞鲸投研