与华润“联姻”近一年，金种子酒赚了市值却亏了业绩

华润入局金种子酒（600199.SH）已经近1年，1月30晚，金种子酒公布了过去一年的成绩。数据显示，2022年，金种子酒归母净利润预亏1.75亿元-1.95亿元，而上年同期亏损1.66亿元。在华润的扶持下，金种子酒的亏损不降反增，着实让人有些意外。对于亏损，金种子酒解释称，公司启动了组织、品牌、产品等业务的重塑工作，市场还处于适应调整期。

不过，华润的加入并非没有给金种子酒带来实际好处。钛媒体APP注意到，金种子酒的股价在近一年内翻了一倍，市值也提升近90亿。有投资者在股吧中表示，“这波合作对于金种子酒还是值得的”。

那么，未来在“适应调整期”结束后，等待金种子酒的，到底是“咸鱼翻身”还是“持续掉队”呢？

华润加持下，金种子酒股价翻倍

抛开业绩，资本市场对华润的入局还是比较买账的。毕竟此前，有华润有入局山西汾酒的“珠玉在前”，市场没有理由不对金种子酒充满期待。

2018年2月，华润系参与山西汾酒混改，开启在白酒版图的尝试。当时，华润以51.6亿受让山西汾酒11.45%股权，成为山西汾酒第二大股东。而随着山西汾酒走上发展快车道，华润也赚得盆满钵满。

据了解，华润受让山西汾酒股份时，每股成本仅为52.04元，而截至今日收盘，山西汾酒的股价已经高达291.55元/股，总市值达3557亿元。有媒体计算，除去过去几年的分红，4年间，华润的这笔投资浮盈已经超过390亿元。

因此，自去年两家的“联姻”的消息被放出后，金种子酒确实短暂地走出了大白马股的潜质，但介于其业绩不给力，金种子酒的整体股价呈现波动中上升。截至今日收盘，金种子酒的股价对比去年2月只翻了一倍。

从股东人数来看，金种子酒的股东户数从去年一季度的12.47万下降至第三季度的10.92万，筹码更加集中。

另外，钛媒体APP注意到，在过去一年，金种子酒备受各种券商关注。其研报数量在一年内达到13篇，并且评级多为“买入”或“增持”。看好机构包括民生证券、国联证券、华鑫证券等。而在2014年-2017年3年内，其研报数量却只有寥寥7篇。

从组织架构上看，华润过去一年也出了不少力。去年6月，在完成股权转让的审批和工商变更登记后，金种子酒高管层便迅速迎来人事大调整。

如今金种子酒现有7位董监高中，“华润系”占据5席，其中3 名高管进驻金种子酒核心管理层，分别为总经理何秀侠、财务总监金昊、副总经理何武勇；另有华润雪花啤酒董事长侯孝海出任金种子集团董事，华润雪花啤酒监事李小冬出任金种子集团监事。业内人士认为，这是华润股权受让后抓实权的戏码，侧面反应出华润对金种子酒把控力度和速度。

不过，资本的引入对酒企发展而言只是锦上添花，而非扭转命运的根本。对于金种子酒来说，光有资本市场上的“人气加持”和组织架构的调整还远远不够，业绩增长才是重中之重。

行业普遍预增，公司业绩向下

回顾金种子酒近年的业绩，亏损早就成了公司的顽疾。从单季度来看，2021年以来，金种子酒已连续7个季度录得亏损。

其中，2019年，金种子酒亏损多达2.05亿元；2020年，公司依靠着卖地勉强扭亏为盈，盈利6940.61万元；到了2021年，公司基本面仍无好转，持续亏损局面，当年亏损多达1.66亿元。可见，华润面对这样一个“烫手山芋”，也只能等待其自身成长。

而谈及业绩不佳的原因，除了行业竞争加剧和原料价格持续上涨等外部因素外，区域局限和产品低端化定位也是主要原因。

年报显示，2019至2021年，金种子酒省内外白酒营收分别为4.20亿/0.9亿，5.03亿/0.88亿，6.49亿/0.90亿，省内营业份额占总销售额的85%以上。而省内营收主要来自阜阳本地市场。

虽然阜阳超20亿的白酒容量让金种子酒在初期获得了较为平稳的业绩，但只拘泥于固定区域，金种子酒的业绩增长空间必不会大。

此外，即使是体量较小的省内市场，另有三朵金花古井贡酒、口子窖和迎驾贡酒，其市场份额都远高于金种子酒。另外，省内还有明光酒、高炉家酒、宣酒、文王贡酒、皖酒等一大批区域品牌在白酒低端市场参与竞争，金种子酒的份额被挤压严重。

与此同时，前几年白酒行业迎来快速发展的“黄金时期”，不少品牌纷纷竞逐高端市场，甚至连安徽低端酒企代表明光酒业也推出了中高端产品明绿液，而金种子酒却频换高管，内部管理不佳让金种子酒错过布局中高端的市场的时机。

2020年，金种子酒也开启中高端转型之路，重新构建产品矩阵，相继推出“醉三秋1507”和“馥合香系列”产品，并将金种子酒馥合香定位为徽酒中第一款聚焦次高端高度白酒的战略性产品。但在品牌影响力缺失的情况下，发展结果不尽如人意。

当然，这些都是华润入局之前就已经存在的问题。因此，有机构认为，金种子酒需要借助华润的管理和渠道资源在省内竞争中逐步收复失地，加速走向全国。同时也需要清晰认知到目前存在的短板。未来需要关注公司能否通过“馥合香”为抓手，淬炼一支聚焦消费者的营销团队，在200+价位最终实现省内柔和认知升级、品牌突围。

值得注意的是，从今年的白酒行业的业绩预告表现来看，金种子酒的危机更加凸显。已公布的7家白酒上市公司业绩快报显示，白酒企业的业绩在2022年多数取得大幅增长。只有金种子酒和*ST皇台实现预亏。

可见，2023年，对金种子酒和华润来说都是不小的挑战，白酒市场的竞争还在加剧，留给金种子酒“原地踏步”的时间已经不多了。（本文首发钛媒体APP，作者|于莹）