河北
记者花子健
1月12日上午，港股Apollo智慧出行集团有限公司发布公告，宣布对威马汽车达成战略并购。
公告显示，本次交易对价为20.23亿美元（约158.71亿港元），交易目标公司约占威马总股本的80.93%。因此，威马在此次交易中的估值约为25.1亿美元（约196.9亿港元）。
Apollo对价为每股0.55港元，并向不少于6名独立承配人配售最多7123363636股配售股份。配售事项所得款项净额估计约35.26亿港元。
交易对价和信息已经经过香港联交所的审核，尽管还有阿波罗出行对威马进行尽职调查等后续流程，但交易双方已经乐观估计威马极有可能在今年的第二季度实现挂牌交易。
公告显示，这一笔交易中威马交易对价为20.23亿美元，因为目标公司威马香港公司持有威马上海80.93%的股份，而威马上海控股所有威马集团的实际运营实体，因此威马集团整体交易对价为25.1亿美元。
这一定价的依据是威马选取可比公司（主要有同在香港上市的小鹏、蔚来、理想和零跑四家造车新势力）在2022年12月1日的股价对应的市值，除以2021年全年的销售收入，得到2021年的市销率，平均值为3.9倍，中位数为3.8倍。威马声称，考虑到威马还未上市，故选取3.7倍市销率作为威马2022年12月1日集团整体交易对价的计算基础。
2021年，威马全年的收入为47.4亿元，乘以上述3.7倍市销率，故得到25.1亿美元的集团整体交易对价。
不过，在2021年10月到2022年3月期间，信德、盈科、雅居乐等投资者在威马新一轮融资中以5.637亿美元获得威马9.87%的股权，按此计算，威马当时的估值约为57亿美元。
更早之前的2021年初，威马在科创板递交的上市申请材料显示，威马曾计划在科创板以发行不低于总股本20%的股票募资95亿元。那么，当时威马的估值约为475亿元。
从2021年初至今，威马的估值不仅在一路走低，而且此次交易的对价比起最近一轮融资降低了55.96%。
不过，收购方阿波罗出行的交易价格却在大幅走高。在本次交易中，双方对阿波罗出行的定价为每股0.55港元，较最后交易日于联交所报收的0.26港元溢价115.96%，较截至最后交易日（包括公告发布当日）的最后五个连续交易日于联交所报收的平均每股0.24港元溢价126.9%。
交易双方对此的解释是，这一定价策略不仅考虑近期二级市场上阿波罗出行的交易价格，还考虑了阿波罗出行近期的重大业务突破带来的商业价值，以及过去一两年阿波罗出行定向募资的交易价格。
交易双方认为，阿波罗出行新业务发展，企业价值预期增加，比如，交易达成后，公司将会推出的Apollo品牌首款高端电动乘用车车型（碳纤维双门纯电动智能轿跑），售价在100万元到200万元之间，其针对得失高端电动乘用车市场及高端客户。这一交易达成后，公司还将得到收购目标集团全资拥有的获全面授权的制造基地，以支持新产品的量产计划。双方预期这一新业务发展将显著提高本公司的销量及品牌知名度，从而提升资本市场认可的整体企业价值。
交易定价的一升一降，吃亏的显然是此前支持威马的老股东们，而对于沈晖、侯海靖等创始团队来说，获得了喘息的机会。
电厂了解到，威马仍计划在上市挂牌前完成一轮股权融资，规模约为5亿美元。且进入二级市场，无疑可以帮助威马扩大融资渠道。不过这对威马的负债来说杯水车薪。
公告显示，威马最近获得了三笔借贷，分别是来自于澳门一家银行的2.5亿港元，正威国际的5亿元人民币以及雅居乐集团的15亿港元。威马可以随时获得这三笔钱以用于运营资金的补充，不过，这也会增加威马的债务负担。
截至2021年末，威马的流动负债总额已经达94.77亿元，现金及现金等价物只有41.56亿元。2022年4月，威马再次以工厂为抵押标的从银行获得两笔贷款，本金总额为10亿元。
不过，在合并完成后，全新的威马将改变自身的产品结构，除了上述说到了豪华超跑之外，还会有A@X品牌覆盖60-80万元的高端市场以及定价15-35万元覆盖主流市场的威马汽车。
威马计划将通过配售事项所得款项净额估计约35.26亿港元的约70%——也就是24.68亿港元用于研发豪华超跑和其他产品，与出行技术解决方案业务。威马计划从2023年开始每年推出一款新车型，包括SUV、轿车和MPV等车型。
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