“床垫界的特斯拉”破产了

近日，睡眠科技赛道的全球龙头、有“床垫界的特斯拉”之称的Sleep Number已向法院申请破产保护。

Sleep Number在床垫行业以产品科技含量高著称。实际上，“智能床垫”的概念最早就是由这家公司一手带火的。早在2014年，当友商们还在走比拼材质和舒适度的老路时，Sleep Number就确立起“数字化为核心”的战略，往床垫里装上了可采集用户的呼吸和心率数据的高灵敏度传感器，在CES电子展上一炮而红。

此后的十余年里，Sleep Number的智能床垫风靡美国。直到申请破产前，Sleep Number仍占据了美国床垫市场约7%的总份额，并在可调节床垫的细分市场中占据了高达21.1%的市场份额，稳居高端智能床垫赛道的龙头地位。

2021年前后，智能床垫在国内火了之后，很多创业公司打的口号都是做“中国的Sleep Number”，希望在中国复制它的成功。没想到，短短几年之后，这家智能床垫的先驱就先撑不住了。

把一张床垫卖到几万块

如果要用一个字形容Sleep Number的床垫，一定是“贵”。Sleep Number最便宜的产品售价也超过1100美元，基础款床垫的价格超过3500美元，高端款更是上万美元。

能把一张床垫卖到几万块，因为Sleep Number卖的不是普通的床垫，而是一款科技产品。

时间回到2014年，Sleep Number在国际消费电子展（CES）上推出了一个名为“SleepIQ”的睡眠监测系统。具体点说，Sleep Number往床垫上安装了极高灵敏度的压力传感器，可以检测到用户的心跳、呼吸和肢体微小翻动引起的次声波级机械振动。然后，Sleep Number使用AI算法来分析这些数据，精确评估用户的入睡时间、各个睡眠阶段（浅睡、深睡、REM睡眠）及觉醒次数，还能长期追踪心率变异性（即HRV，可以用来评估心血管健康）。所有数据计算均在后台无感完成，用户醒来后即可在SleepIQ App中获取综合的每日睡眠报告。

这套技术的优势显而易见：用户不用穿戴任何设备，不用担心充电问题，没有额外的心智成本。这才是“年轻人的第一张智能床垫”该有的样子。“SleepIQ”一经推出，就在美国大受欢迎，此后一直是Sleep Number最核心的产品卖点。

当然，Sleep Number的技术还不止于此。

Sleep Number在1980年代创立之初是以空气床垫起家的，此时几十年Sleep Number把这一技术做到了极致。所谓空气床垫是指床垫内部没有弹簧，而以充气的气腔提供弹性。为了让气腔完美满足用户需求，Sleep Number使用了压力传感网络实时监控气腔内的流体压力，当用户的睡姿发生改变或床面重量增加时，床垫底部的静音微型气泵会自动进行充气或放气微调，以持续维持用户设定的最佳硬度支撑。

此外，Sleep Number还在床垫里引入了主动热管理系统，用内部嵌入的热流导管主动抽走人体散发的热量来实现物理降温，以解决因睡眠环境的热量积聚而导致的深夜惊醒问题。

这样的一款床垫卖几万块，是不是感觉也不算贵？反正，美国人是买爆了。在2021年的巅峰期，Sleep Number营收达到了21.8亿美元，在美国床垫市场的份额是8%。并且，Sleep Number的产品线全部是智能床垫，在家用智能床垫这个细分市场上，它的占有率最高时超过了30%，也有统计认为其占有率可达50%（智能床垫的口径差异可能较大）。

由于产品的热卖，Sleep Number积累了全球最庞大的真实世界睡眠数据库——累计超过48亿次、380亿小时的睡眠记录。其2024年财报披露的数据是“累计改善近1600万人的睡眠生活”，“全球用户超数百万”。

而且，Sleep Number的睡眠数据没有停留在“消费级玩具”的层面，而是延伸到了临床。2020年，Sleep Number与美国顶级医疗机构梅奥诊所达成合作，使用经授权的真实用户睡眠数据来开发心脏风险AI预测模型。2022年，Sleep Number又与美国癌症协会合作，研究睡眠对癌症预防与康复的影响。

从硬件、数据、算法再到临床研究，Sleep Number构建起一个独特的关于睡眠的商业与技术闭环。实际上，从2017年开始，Sleep Number就不再定位为一家床垫公司，而是自称“睡眠科技”公司。

产品销量崩了

2021年是Sleep Number发展路上的分水岭。

在这之前，Sleep Number的维持着非常高的业绩增长速度。其2021年财报显示，截至2021年的五年里，Sleep Number的每股收益年复合增长率达到41%，2019年-2021年销售收入年均增长15%，并且维持着60%以上的超高毛利率。这样的吸金能力，让全世界的床垫品牌望尘莫及。

当时Sleep Number已经在纳斯达克上市，股价在一年里涨了8倍。投资者将它视为一家消费科技公司，而不是普通的床垫公司。

于是，Sleep Number的管理层对公司未来给出了极为乐观的预测。Sleep Number的CEO在2021年的财报中写道：“我们正处在智能床垫替代传统床垫的历史转折的初期。”言下之意，Sleep Number的高增长才刚刚开始，好日子还长着呢。

在这样的预期之下，Sleep Number在随后几年干了两件大事。

首先是激进的股票回购。2020年至2022年的三年，Sleep Number累计支出了超过6.4亿美元用于股票回购。特别是在2021年，股票回购支出达3.64亿美元，比公司这一年的自由现金流还多出了1.31亿美元。

另一件事，就是大规模的门店扩张。Sleep Number的销售模式是直营销售展厅，2020年末时门店数是602家，2021年增加到648家，2022年继续增长到670家。

为了同时支撑股票回购和扩张，Sleep Number在疫情初期的低利率环境下大规模举债融资。其信贷余额从2020年底的2.44亿美元攀升至2022年的4.6亿美元。

然而，虽然开了更多门店，但从2022年开始Sleep Number的销售额却反而往下掉了。2022年Sleep Number的销售收入21.14亿美元，同比下降3.2%。这只是一个开始，接下来的几年Sleep Number的销售额下滑幅度越来越大。到2025年，其销售额仅剩15.58亿美元，比巅峰时期少了近30%

门店数增加了，销售额却下降了，让Sleep Number的门店一夕之间就从盈利变成了亏损。而由于门店都是直营，这些亏损迅速抽干了Sleep Number的现金流。再加上Sleep Number已经把大量现金用在了股票回购上，已经没有财务空间应付骤然到来的亏损。

雪上加霜的是美联储的急促加息，利率水平从接近0的水平一下子提升到5%以上，于是正在大量举债的Sleep Number发现自己被架在火上烤。

截至2025年底，Sleep Number账面现金仅剩可怜的169万美元，而循环信贷提取额高达5.88亿美元。由于高昂的利息支出（2025年净利息支出逼近5000万美元）和持续的自由现金流消耗（2025年自由现金流为负1770万美元），公司的总负债飙升至超过13亿美元，导致股东权益变为了负5.21亿美元，已处于严重资不抵债的状态。

智能床垫遭遇“消费降级”

为什么2021年之后Sleep Number的销售突然就崩了？

最大的原因是，美国的中产在疫情之后也在“消费降级”。床垫作为大件、耐用消费品，很容易受到消费者削减开支的影响。数据显示，美国床垫市场的总出货量在2021年之后大幅下滑，从2021年约2630万套的峰值降至2024年的约1920万套。

另外，Sleep Number在2021年的高销售额，一定程度上也是“疫情红利”。因为疫情，消费者把原本用于旅游等消费的预算用来买了一张好床垫。而一张床垫通常能用七八年，这意味着未来很多年的购买需求实际上已经被提前透支了。

当然，智能床垫市场自身也越来越“卷”。传统床垫品牌纷纷大力向智能化发展，新的创业公司也在崛起。比如，被马斯克本人在社交媒体上大赞“它真的很棒”的Eight Sleep势头非常猛，在媒体报道里已经把“床垫界的特斯拉”的名号抢了过去。

总而言之，Sleep Number对市场趋势的判断严重错误，在一个最糟糕的时间点上进行了过于大胆的扩张，让公司的财务状况在短短两三年内就恶化到不可挽回的程度。

从2024年开始，Sleep Number尝试削减成本自救，关闭了上百家门店，裁撤大量员工。但削减成本的速度远远追赶不上收入端塌陷和高昂利息支出侵蚀现金流的速度，最终不得不向法院提请破产保护。

Sleep Number的技术和品牌依然是有价值的。根据破产申请文件，来自加拿大的家居连锁零售商Sleep Country已提出以4.15亿美元现金收购Sleep Number的绝大部分资产。不过，这笔钱甚至不足以偿还6.725亿美元的优先级担保债务，广大处于劣后的无担保债权人、包括大量供应商面临颗粒无收的惨境，Sleep Number的股东权益将会清零。Sleep Number在纳斯达克的市值早就“归零”了，目前的股价仅0.17美元，总市值400万美元。