股基第2名易主！深入了解国金量化多因子投资特征

近期，国金量化多因子业绩超越中银证券优势制造来到股基第2名，鉴于排名还会变动且业绩相差并不算大，我们暂且还是把它当做第3名。

本篇文章整合自国金基金的《揭秘国金量化多因子 你想知道的都在这》和蜗牛和兔子的《深入了解国金量化多因子的投资风格特征，兼谈优秀业绩是否可以持续》，两篇文章对于产品的特点介绍的非常全面，笔者只是更新了部分数据。

一、基金经理

马芳：中国,1980年出生,中国人民大学硕士。

2003年7月至2005年7月在华泰贝通网络科技有限公司担任IT事业部测试工程师；

2005年8月至2015年9月在奥博杰天软件北京有限公司担任软件研发中心证券交易系统自动化测试部经理；

2015年9月至2016年5月在北京海峰科技有限责任公司担任特定估值方案项目部经理；

2016年5月加入国金基金管理有限公司，历任量化投资运营中心副总经理，产品中心副总经理，量化投资事业部副总经理。

2020年9月3日担任国金量化多策略灵活配置混合型证券投资基金和国金量化多因子证券投资基金基金经理。

马芳的从业经历在基金经理中非常特别的，她是一位程序员出身的基金经理，所以比较适合量化的投资方法。她的模型框架是采用机器学习的方法构建多个子模型，分别打分，并汇总多个子模型的得分做综合排名，得到最终的输出结果。

马芳基金经理从业年限2.2年，当前在管产品4只，去掉刚接管的1只指增基金，还有三只主动量化基金。看下表。

数据来源：ifind，数据截止日期：2022年12月16日

马芳当前管理的三只基金规模都不大。国金量化精选混合（014805）是今年新成立的基金；量化多策略（005443）和量化多因子（006195）两只基金是马芳在2020年三季度同时接手管理的，量化多策略是灵活配置型基金，量化多因子是普通股票型基金，应该说两只基金都是马芳的代表产品。

两只产品今年都逆势获得了正收益，量化多因子表现尤其突出，2022年收益排名第2，处于同类顶尖儿水平。

二、基金业绩表现

1、阶段业绩

我们看看马芳管理的3只基金相对于沪深300的的业绩表现。

可以看到两只基金各阶段收益相对于沪深300指数都有一定的超额。国金量化多因子今年以来收益率15.99%，同类排名第2；近1年收益率16.83%，同类排名第5位，处于同类顶尖水平。

2、最大回撤

3只产品各阶段最大回撤如下：

数据来源：蝶蜂数据

国金量化多因子和量化多策略的回撤控制都非常优秀。国金量化多因子（006195）近1年最大回撤21.07%，同类排名第30名，处于同类前5%；近3年最大回撤同类排名第12。

国金量化多策略（005443）近1年最大回撤23.31%，近3年最大回撤23.43%，也处于同类优秀水平。

3、风险收益比

国金量化多因子和量化多策略两只基金的风险收益比都非常优秀，量化多因子近1年夏普比率同类排名第2；量化多策略近1年夏普比率同类排名处于前1%的位置，性价比都很高。

三、资产配置

1、大类资产配置

我们看看国金量化多因子和量化多策略历史上股票仓位变动情况。

数据来源：蝶蜂数据

可以看到两只基金的历史上的择时特征有比较明显的差异，国金量化多策略有比较明显的择时操作；但是国金量化多因子属于股票型基金，择时相对较少。

2、行业集中度

作为量化基金，行业配置方面，我们主要看看他的行业集中度特征。

数据来源：蝶蜂数据

两只基金的前三行业集中度特征比较接近，行业集中度比较均衡分散。

3、持股集中度

再来看看两只基金的持股集中度情况。

数据来源：蝶蜂数据

两只基金的持股集中度都很低，马芳接手以来持股集中度基本不超过20%。今年三季度两只基金的持股集中度出现了比较显著的差异，量化多策略持股集中度达到了21.12%，首次超过了20%，也远高于量化多因子的持股集中度。

4、持股风格特征

数据来源：蝶蜂数据

首先我们可以看到两只基金历史上的持股风格都有比较大的变动，2022年之前属于大盘风格，2022年持股风格有很大的转变。

除了当前和历史上风格的差异，两只基金当前的持股风格也出现了显著的差异，这种风格上的差异是基金定位上的不同造成的，还是用了不同模型策略的结果，是我很想知道的一个问题。

四、机构投资者

数据来源：蝶蜂数据

截止2022年6月30日，国金量化多策略更受机构投资者欢迎，机构持有比例为42.54%。

五、产品定位上差异

1、国金量化多策略和量化多因子两只基金当前的持股风格差别比较大，量化多策略（005443）持股偏中大盘，量化多因子（006195）持股偏小盘，两者的模型策略上是否有差异?

3只量化产品的底层模型框架是一样，但是具体的定位上会有差别；近期对3只产品的定位做了梳理，量化多策略现在的定位是偏向中大盘风格，在持仓上可以对标沪深300指数成分；量化多因子和量化精选当前的定位比较一致，当前都是小盘股风格，但是持股风格并非稳定不变，持股风格会跟随市场风格做调整，未来的持股风格可能会像2021年一样回到大盘风格。

3只基金在定位上做出区分，我觉得对产品来说是好事儿，否则重合度太高。我个人到是觉得可以分出来一只产品，专注于小盘风格。

知道了当前定位上的差异，我们也就比较好解释为什么三季度的持仓上会有显著的差异，为什么四季度量化多策略会跑输量化多因子了。

2、为什么国金量化多策略有显著的择时特征，量化多因子偏高仓位运作？

马芳的解释是两只基金都是接手的存续基金，有些模型策略是之前留下来的，后面会放弃择时，两只产品都将保持高仓位运作。

马芳对自己的模型的选股应该还是很有信心的。

3、国金量化多因子有什么独特优势？

国金量化策略脱胎于成熟的公募专户策略，专户产品多以绝对收益为导向，对策略超额的稳定和持续性要求比较高，经过六年多时间的实盘运作，其超额体现了稳定持续的特征。国金公募量化产品运作两年多以来致力于追求稳定持续超额收益。

另外，国金量化策略以技术为特色，模型具有较强的迭代优化驱动力，为逐渐繁荣的量化公募市场多样性做出贡献。

4、国金量化多因子是如何进行风险控制的？

国金量化多因子的交易行为均由模型给出的信号触发。

产品投资过程中有完善的风险控制措施，包括产品层面和策略层面的风控。

公募基金交易遵循中央交易的原则，合规先行。

5、国金量化多因子是如何获得超额收益的？

国金量化多因子采用机器学习技术“自上而下”构建选股模型，在风险模型约束下，紧密跟踪基准，严格控制运作风险，并根据各个子模型一定时期内的表现情况对其迭代，提高整体模型的适应能力，目标取得持续稳定的超额收益。

量化多因子依据经济基本面、市场情绪等相对基础的数据出发，构建模型选取中长周期具有超额收益的个股构成股票投资组合。选股模型不仅从盈利和营业收入等角度评估上市公司的价值和成长性，同时充分考虑市场情绪等因素为标的合理定价。模型使用的输入变量主要可以分为基本面和情绪两个主要方面：

①基本面：可以分为成长、价值、质量和动量四个大类。

②情绪：反映市场情绪的变量，例如资金流和技术性变量等。

以上变量经过分类构建不同的预测子模型，共同决定选股的输出结果。

6、为什么2021年四季度后基金的超额显著高于之前，是否模型有比较大的迭代？

这个问题是其他朋友提问的，也是我比较感兴趣的，马芳的解释是确实对模型做了优化迭代，优化后的模型回测2021年的结果效果也会更好。