惠誉：确认中国南方电网“A+”长期外币发行人评级，展望稳定

久期财经讯，12月8日，惠誉已确认中国南方电网有限责任公司(China Southern Power Grid Co. Ltd.，简称“中国南方电网”)长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A+”，展望“稳定”。

惠誉同时确认了中国南方电网全资拥有的国际投融资平台南方电网国际(香港)有限公司(China Southern Power Grid International (HK) Co., Limited，简称“南网国际(香港)公司”)的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为“A+”，展望稳定。同时，惠誉确认南网国际(香港)公司全资子公司Southern Power Grid International Finance (BVI) Co., Limited发行并由中国南方电网担保的2027年到期、9亿美元无抵押债券“A+”评级。

中国南方电网是中国两家国有电网企业之一，业务覆盖南方五省(广东、广西、云南、贵州及海南)。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将中国南方电网的评级与中国主权评级(A+/稳定)等同是因为，鉴于中国南方电网对中国电力市场的战略重要性，其获得政府支持的可能性较高。惠誉基于中国南方电网非常强劲的业务状况和财务状况评定其独立信用状况为“a”。

关键评级驱动因素

与政府的关联程度为"很强"：惠誉评定中国南方电网的法律地位及政府持股和控制程度为"很强"。国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)对中国南方电网仅持股51%，但鉴于该公司在公共服务领域的关键作用，国务院国资委对该公司的运营、战略及关键管理层任命权有极高参与度。此外，惠誉评定中国南方电网的政府以往支持和预期支持力度为"很强"。该公司一直以来都获得政府的大额补贴和股权注入, 令其财政状况保持稳健水平。

违约带来的影响为"强"：惠誉评定中国南方电网若违约将带来的社会影响为"强"。该公司享有特许垄断权，在中国南方五省的发电企业和终端用户的购电和付款结算中发挥着至关重要的作用。如果违约，中国南方电网将可能无法获得资金和授信向发电企业付款，造成服务地区严重的社会影响。

惠誉认为该公司若违约将带来的融资影响为"很强"。中国南方电网是中国国有企业中的大规模境内外借款人之一，且投资者将其债券视为类政府债务，若其违约，将导致中国其他政府相关企业面临融资困难。

对南网国际(香港)公司提供支持的意愿“强”：惠誉认为法律层面提供支持的意愿为“强”，因为截至2021年末中国南方电网为南网国际(香港)公司总债务的70%提供了担保。运营层面提供支持的意愿也为“强”，因为其“高”的管理及品牌重叠。中国南方电网委任南网国际(香港)公司的关键管理层，并批准其主要的战略及财政决策。由于品牌共享，子公司的违约将会对母公司造成严重的声誉风险。惠誉评定母公司战略层面提供支持的意愿为“中等”，因为子公司作为集团重要的海外投融资平台，发挥关键性作用。

电力需求恢复：惠誉预计电力需求将从2022年的低谷回升。受高基数、夏季较凉爽、房地产市场疲软以及部分地区水电产量疲软导致限电等的综合影响，中国南方电网服务区域5个省份的需求同比增长从2021年前9个月的15.2%放缓至2022年前9个月的1.0%。随着负面影响的消退，惠誉预计中国南方电网2022年全年电力销量将略有增长，到2025年，增速可能会逐渐上升至5%左右。

更规范的输配电电价执行：惠誉预计，从2022年起，随着中国市场化改革的深化，中国南方电网的收益稳定性将得到改善。中国于2021年10月取消了工商业销售电价目录，并要求占中国电力总需求约75%的工商业用户直接或通过电网公司从市场交易中采购电力。电网公司将对市场交易的电力收取规范的输配电电价，而不是通过“买卖”模式收取差价。

销售价格将是市场电价加上附加费和输配电电价，这不会使电网公司受到采购成本波动的影响。2021年受电力成本上涨的挤压，中国南方电网电力部门的盈利能力下降;EBITDA利润率从2021年的16.4%降至15.5%。由于2022年燃料成本高企，高电力成本可能会持续下去。然而，随着中国南方电网更好地实施受监管的输配电电价，改善成本传递，惠誉预计其盈利能力将在2022年恢复。

监管审查：惠誉认为，在2023-2025年的下一个阶段，中国监管机构对受监管资产基础和电价成本将继续保持严格。惠誉预计，由于2021年的交易量高速增长，中国南方电网在此期间的回报将高于监管回报，这将被下一个监管期抵消。然而，下行压力可以通过监管资产基础的扩张、存储资本支出的纳入和效率的提高来抵消。

资本支出增加：惠誉预计，中国南方电网将在中国“十四五”期间(2021-2025年)保持较高的资本支出，以提高电力的安全性和灵活性、适应可再生能源份额的上升。主要投资领域包括新建输电线路和升级配电网络。中国南方电网还计划增加6GW的抽水蓄能和电化学储能项目。大部分投资将被添加到监管资产基础中，并通过未来的输配电电价收回。

独立信用状况为“a”: 中国南方电网的独立信用状况由其稳定、受监管业务支撑，具有长期的高稳定性和可预测性。由于其适度的杠杆率和强大的财务灵活性，其财务状况稳健。惠誉预计，较高的资本支出和可能的股息支付将导致未来产生负的自由现金流。然而，杠杆率应保持适度，EBITDA净杠杆率保持在4.1-4.2倍左右(2021年：4.2倍)。

评级推导摘要

惠誉评定中国南方电网的法律地位及政府持股和控制程度为"很强"，与和该公司具有直接竞争关系的同业国家电网有限公司(State Grid Corporation of China，简称“国家电网”)的该指标评估结果一致，但高于对中国华能集团有限公司(China Huaneng Group Co., Ltd.，简称“中国华能”，A/稳定)该指标"强"的评估结果。原因在于，中国南方电网和国家电网均归类为商业二类国有企业，承担着更多社会和公共责任，因此政府对其运营和战略的参与度更高;而中国华能为商业一类国有企业，其业务的商业性更强。

惠誉评定中国南方电网的政府以往支持和预期支持力度为"很强"是基于，政府持续向该公司提供切实支持，且该公司的独立信用状况稳健。中国南方电网该指标的评估结果高于中国华能，原因是中国华能获得政府切实支持的力度较小且不足以提升其‘bb’的独立信用状况。

惠誉评定中国南方电网若违约将带来的社会影响为"强"，低于对中国广核集团有限公司(China General Nuclear Power Corporation，简称“中广核”)该指标"很强"的评估结果。原因在于，公众高度关注核能安全，而中广核在中国核电市场占据庞大的份额。

惠誉评定中国南方电网若违约将带来的融资影响为"很强"，与中国华能一样。原因在于，这两家公司都是中央政府拥有的发电公司和电网企业，它们都是在岸和离岸市场上活跃的债券发行人，被视为政府借贷的代理人。

关键评级假设

-电力销售增长将在2022年降至1.7%，然后到2025年逐渐回升至5%左右。

-2022年的输配电电价将在2021年的基础上提高，并更好地实施管制;在2023年开始的下一个监管阶段中，输配电电价将有所缓和。

-2022至2025年间，资本支出将保持在1100亿元人民币左右。

-自2022年起，派息规模为30%。

评级敏感性因素

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：

- 惠誉对中国主权评级采取正面评级行动，且中国南方电网与中国政府之间的关联性保持不变

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：

- 中国政府向中国南方电网提供支持的可能性下降

流动性及债务结构

融资能力强：截至2021年末，中国南方电网的短期债务为1440亿元人民币(包括49.5亿人民币可赎回永续债务)，而库存现金242亿元人民币。惠誉认为，中国南方电网与政府的强关联性和业务的受监管性质支撑其融资能力。2021年末，中国南方电网与银行保持良好的往来关系，且持有尚未使用的授信额度高达2653亿元人民币，足以覆盖其短期债务。中国南方电网境内外债券市场融资渠道畅通，令其易获得再融资。

发行人简介

中国南方电网是中国两家国有电网企业之一，业务覆盖南方五省。