雷声大雨点小，酒类流通企业为何上市难？

道阻且长，但行则将至。

文 | 王垣力

编 | 鱼非子

2010年以来，行业掀起上市热潮，酒仙股份、名品世家、百川名品、京糖酒业等多家酒类流通企业相继披露IPO计划，且多以A股市场为主阵地。

但迄今为止，成功上市的酒类流通企业屈指可数。继华致酒行于2019年在深交所敲钟上市之后，A股便再无酒类流通企业成功闯关IPO，“酒类流通第二股”一直虚位以待。

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上市的浪潮

近年来，IPO的浪潮在酒类流通领域持续高涨。

2013年，酒仙股份在北京证监局进行辅导备案登记准备上市。两年后，酒仙股份挂牌新三板，并于2017年主动申请在新三板终止挂牌，开始向主板市场靠拢。2021年4月，酒仙股份借新的主体“酒仙网络科技股份有限公司”再次冲击资本市场，正式发起创业板IPO冲刺，并于2021年4月8日、8月4日、8月12日、9月29日，先后递交了四版招股说明书。

与酒仙股份同样，名品世家也转战过新三板。名品世家于2015年8月成立，次年3月挂牌新三板，2017-2019年，连续三年入选新三板创新层，2020年5月8日进入精选层辅导期。然而，在2021年6月2日，名品世家发布公告称，因公司发展战略调整，拟终止精选层小IPO辅导。

2021年1月下旬，在安徽证监局发布的安徽辖区首次公开发行公司辅导进展情况表中显示，百川名品供应链股份有限公司已在安徽证监局备案辅导，拟申报创业板。

另一位冲击“酒类流通第二股”的是京糖酒业。2021年6月初，北京糖酒集团董事、京糖酒业总经理、华都酒业董事长王晖再次公开表示，京糖酒业已经进入上市前的IPO辅导阶段。8月，京糖酒业在北京产权交易所发布《北京京糖酒业有限公司混合所有制改革项目》，声明已完成了以京糖酒业为平台的酒业板块业务重组，开始推动上市进程。

此外，浙江商源、酒便利、1919等酒类大商也有主板或者创业板上市计划，酒类同城配送平台酒小二、酒业新零售模式“易久批”等其他酒类流通商，也都在推进融资进程。

此外，今年7月，在中国酒类流通协会主办的酒类流通情况调研及对策研讨会上，郝鸿峰曾透露，酒类流通领域现有十几家企业在筹备上市。

酒类流通企业为何扎堆冲刺IPO？寻求更多的资本投入必然是核心因素。一方面，上市融资可以带来大量资金，提高企业净资产，降低负债率，改善资本结构，提高抗风险能力；另一方面，通过上市方式筹集的资金，往往比从直接投资或创投基金所取得的资金所需的成本低。

此外，不论是酒类流通企业，还是酒类流通运营商，插上资本的翅膀，总会让人对其平添许多想象。一直以来，以资本的力量寻求新的发展，也是诸多流通酒类企业寻找增量的优选路径。毕竟，市场分食者众，停下冲刺IPO也意味着主动放弃资本市场。

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上市为何这么难？

筹谋上市的酒类流通企业不在少数，但成功冲刺IPO的却仅有华致酒行。

目前，名品世家、百川名品、京糖酒业等酒类流通企业仍停留在备案和辅导阶段；在经历一轮问询、两次终止、四度递交招股书后，今年6月底，酒仙股份主动撤回了创业板上市审核流程。据公告，撤回的原因是“基于白酒类企业现行上市环境的不确定性，暂缓上市计划”。

酒类流通企业上市难的原因是什么呢？

首先是商业模式的桎梏。

在北京君度卓越咨询有限公司董事长林枫看来，酒类流通企业上市最大的障碍是商业模式的桎梏。一方面是税收不规范、管理不规范。而企业上市是从产业逻辑到资本逻辑的贯通，如果产业逻辑不通的话，上市后会非常有压力；另一方面是经销商属于中间流通商，公司价值不明显，在一定程度上容易被替代。

有行业人士表示：“商业模式不好，会导致不能产生更大的价值，随之而来的就是盈利的滞后，进而消耗不了规范成本。”

卓鹏战略咨询董事长田卓鹏则认为：“酒业流通企业上市难，一是受上游的制约，没有很好的整合上游；二是没有自主的品牌。现在，酒仙、1919、名品世家这类流通企业，通过商业品牌化，都具备了上市的能力和潜力。”

其次是上市政策的限制。

根据证监会的新要求，对于IPO正在审核中的企业，近三年的净利润总额必须超过1亿元，最近一年的净利润要过5000万元；对于新申报IPO的企业，主板要求最近一年的净利润要超过8000万元，创业板不低于5000万元。

然而，目前已挂牌的四家流通企业（1919、怡亚通、名品世家、酒便利）在今年上半年的营收和净利润均呈下滑状态。值得注意的是，业绩下滑的远不止这四家酒类流通企业，在疫情反复，消费下行的背景下，寒潮已笼罩整个行业。

此外，深交所2020年6月份出台的“申报及推荐规则”中明确规定：原则上不支持包括酒、饮料和精制茶制造业在内的12类行业企业在创业板上市，这让酒类流通企业登陆A股难上加难。

“如果政策宽的话，酒业流通企业未来肯定是上市的主体，特别是连锁类的品牌。”田卓鹏说道。

最后是流通市场的弊病。

从酒类流通行业的发展现状来看，市场仍处于集中度较低的初级阶段，目前正在向规范化、规模化发展。有行业观察人士表示：“这也是酒类流通领域的通病，碎片化严重、区域性特征明显，导致酒类流通企业难以被资本市场看好。因此，有部分企业选择了转战新三板，因为相对而言，新三板的上市门槛较主板更低，但想以此为跳板去冲刺IPO，其实难度系数也并不低。”

此外，有部分流通企业也在开始一些新的尝试，比如利用产业互联网数字化去链接本地消费者，进而形成一个新型的、综合性的产业互联网模式。但目前，大多数酒商在这方面仍比较欠缺。

值得一提的是，尽管酒类流通企业的上市之路颇为崎岖，却并未阻止各企业对上市计划的持续憧憬。截至目前，似乎并没有哪家酒类流通企业表示放弃上市目标。

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如何通关IPO？

那么，酒类流通企业应该如何通关呢？

一是向综合性酒企进发，上下整合。

相对而言，上游生产商更具有利益分配权，中间环节的利润则被一再压缩，加上信息透明化等因素，酒类流通企业的生存环境长期承压。一方面，酒类流通企业可以选择提升自我价值，牢牢掌握产业链环节的话语权；另一方面，酒类流通企业也可以选择自我进化，并购上游环节，实现产销一体化。

知趣营销总经理蔡学飞认为，上市或者说资本化，实际上更看重的是企业的增长空间。“酒类流通企业还需要加大营销体制改革，特别是借助目前的新零售、互联网直播等趋势，从传统的线下向线上转移，打通线上线下的产业链条，像1919那样提供及时配送等深度服务，从而提高企业的市场渗透率和竞争力，以及相应的产品溢价。这样才有资本化的前景。”

二是做连锁化、新零售的转型。

田卓鹏表示：“资本对连锁新零售的关注程度是比较高的，在快消连锁、便利店连锁上的投入比较多。如果朝这个方向去转型和努力，通过储备来迎接政策，是有机会的。”

三是做名酒，走品牌化之路。

蔡学飞认为，通过不断扩张规模来降低运营成本，提高对上下游市场的控制力，可以提高企业的盈利能力，并在多个市场形成自己的强势品牌号召力，从而为资本化提供一些相应的条件。“像华致这样，通过提高自身的品牌溢价来增强市场竞争力，从而获得较高的资本溢价。”

同时，我们也不能忽视，虽然引入资本是企业发展至一定阶段后所必须经历的抉择，但回报与风险通常成正比。上市后，企业融资能力的增强或弱化，取决于企业的经营状况。

成功上市后，企业仍会在重压之下行走。一是将面临挂牌上市后的高税收、高运营成本的难题；二是需要面对规范化运营后的信息公开化，以及中国证监会、证券交易所等监管部门对企业销售数据、盈利水平的实时监察，投资者也会频繁审视。

总而言之，对于酒类流通企业来说，上市并非终点，而是一个更高的起点。酒类流通企业想要获得更好的发展，还需要自我进化，提升在产业链环节里的话语权，这才是根本。