诺德基金谢屹：一位跨周期的成长型基金经理

“聚焦公司可持续成长的盈利能力比关注市场短期波动更为重要。”谈及今年A股市场的表现时，谢屹直言。

　　尽管当前市场环境较为复杂，但谢屹并没有被这样的市场氛围所影响。在他看来，过去市场出现较大幅度的调整主要有两个因素：一个是疫情放缓了经济复苏的节奏，另一个是美联储货币政策的持续紧缩对A股市场带来了影响。展望后市，谢屹认为这两个因素都将逐渐缓解，市场的复苏将得以延续。在年底海外加息放缓和国内基本面因素改善后，A股和港股有望重回上升轨道。

　　谢屹，慕尼黑工业大学金融与经济数学、工程物理学硕士，具有12年证券从业年限。历任汇丰银行(德国)股票研究所及投资银行部分析师、高级分析师、副总裁， 前海开源基金管理有限公司执行投资总监(ED)，现任诺德品质消费和诺德增强收益债券的基金经理。

　　“三个关键词”构建成长型价值投资框架

　　如果要用关键词来总结自己的投资框架，谢屹认为是“寻找优秀公司”、“长期持有”、“分散投资”。

　　首先，是寻找优秀的公司。谢屹认为，在优秀的定义里面，核心是成长，即企业要有不断增长的盈利。当然，除了公司本身的业绩增速外，谢屹还会研究其业绩增速的可持续性以及公司本身的管理层是否有比较优势。在谢屹看来，一家优秀的企业，即使处在一个增速比较平稳的行业中，它也能通过自身的竞争优势，去不断扩张市场份额，从而获得可观的增长。

　　同时谢屹强调，每一个行业的竞争壁垒都是不同的。例如周期性行业，我们认为最重要的竞争优势来自规模壁垒和优秀的经营策略。再比如消费行业，其产品直面终端客户，品牌会是其构建企业核心竞争力的重要一环。它不仅仅是个简单的标签，更是被无数消费者反复验证后的一种肯定和信任。虽然渠道也很重要，但优秀的品牌往往可以自带流量，反过来吸引渠道为产品助力。

　　第二个关键词则是长期持有。谢屹认为长期持有非常关键，因为一家公司的业绩增长是一个慢变量，很难在较短的时间内出现一个质的飞跃。所以如果要赚公司业绩成长的钱，那么长期持有是必由之路。

　　最后，是更强调组合的分散投资。长期持有是获得中高收益的必由之路，那么在长期持有的过程中，如果将投资组合集中于某一两个行业，那组合的波动就会较大，投资人的持有体验也会变得非常糟糕。同时，谢屹也表示，一个行业或许会在某一年内有着突出的表现，但很少会有行业能在两三年内做到持续领跑。所以，单一赛道的投资方式，本身就不太具有持续性。

　　谈及具体的组合构建及仓位管理时，谢屹表示，会把行业大致分为四大领域，它们分别是金融周期、工业科技、可选消费、必选消费，对每个板块都会有所配置，其中还会在板块内细分出子行业，所以会降低对单一行业的配置权重，以此来规避组合过于集中可能带来的风险。

　　基于自身的投资框架，谢屹希望最终能够在各个行业里挑选到具有长期增长空间的公司，并且能够通过长期持有这些优秀的公司来构建自己的投资组合，力争为投资者赚取相对可观的收益。

　　“四个指标”定义成长型公司标准

　　对于具体公司的筛选，谢屹有着自己的一套标准。在他看来，对于可以纳入投资组合的公司，一定要满足“盈利增速在中高水平”、“具有可持续性”、“相对低波动”和“估值合理”四个条件。

　　首先，盈利增长要处于中高的水平。“投资最先要考虑机会成本的因素，如果一个资产的增长中枢不能够显著超越其他类别的资产，那么就没有投资它的必要。”谢屹说道。为此，谢屹举了个例子，某一家公司若只有5%的增长和2%的分红，那么它的最终投资收益率可能就只有7%左右，那么这个公司股票的长期收益和一个信用债并没有太大的区别。所以，如果想要获取超额回报，一般而言，盈利增长需要达到双位数水平。这样的公司加上分红才可能达到20%左右的收益率。

　　其次，公司的业绩增长要具有一定的持续性。谢屹认为成长型公司的年化复合增速需要长期维持在中高水平。在其看来，如果一家公司不能实现跨周期式的成长，例如，只在经济周期上升的时候实现盈利增长，但在周期下降的时候盈利也大幅下降，那么拉长时间看，其最终是无法做到中高速增长的，这类公司就不太符合我们对成长的要求。

　　然后，标的要具有相对低波动性。尽管有些标的最终的投资收益率也可能达到15%以上，但谢屹直言，未必会将其纳入到组合中。谢屹解释到，这是因为这些公司盈利增速的波动过高，比如较为典型的养殖业，它在周期上行的年份，公司的业绩可能成倍上升，但在周期处于下行阶段的时候，不仅可能会出现负增长，甚至还会出现亏损。面对同样的增长，这类标的往往会让我们会承受过度的波动，降低组合的风险收益。

　　最后，是合理的估值。谢屹会基于未来的盈利和现金流对每一家公司，进行其合理价格的评估。如果市场价格出现了过高的溢价，就会减持或者卖出。如果出现了折价，则会选择买入。总体看，谢屹会通过优化组合的动态性价比，来控制由估值因素给组合带来的风险。

　　立足长期，看好后市投资机遇

　　谢屹表示，2022年是一个相对复杂的年份，其复杂性来源于中美经济周期的错位，俄乌冲突带来的事件性冲击，以及海外市场货币政策随之而来的紧缩。在此之上，还有困扰全球市场多年的新冠疫情。但是在他看来，当前会是一个比较重要的时间窗口。在Q4，诸多对A股不利的因素大概率会消退或转正，而本应该占据主导地位的国内复苏的进程会随之体现。尽管过程曲折，但长期前景无疑是向好的。

　　对于后续资本市场的表现，谢屹依然是较为乐观的，他认为可以用“拨云见日，渐入佳境”来形容。从经济周期的角度来看，目前中国正处于一个相对底部的区域。站在当下，谢屹更看好以下两大板块的投资机会，一个是周期性领域，一个则是消费板块。随着经济周期的复苏，周期性板块自然会相对更受益，盈利弹性也会更大。消费板块则是受到疫情的扰动表现得比较疲弱，而大部分消费行业的基本面目前处于承压状态，但是疫情的影响只是压制了短期的需求，中长期居民消费升级的内在动力仍然存在。谢屹坚信随着疫情的逐步消散，经济环境的逐渐改善，都会给消费行业较大的提振。此外，从估值角度看，大部分消费板块的公司也已经回调到相对比较底部的区域，中长期具备较强的投资性价比。

　　过去一年里，市场也发生了诸多大事，当被问及有哪件事情对自己产生的影响最大时，谢屹告诉笔者，影响最大的一件事情应该是俄乌冲突。站在年初，很少有机构会预测到这件事，以及随着俄乌冲突的发生，通胀和利率的快速上行给全球金融市场带来了如此大的冲击，而这次的波动也更让谢屹明白了市场本身是不可预测的。同样，站在每年年初的时间点，大家也很难预测在未来哪个板块会有突出的表现，而哪个板块则会表现较差。所以，谢屹始终认为最好的投资方式还是要坚持自己的投资框架，保持风格不漂移，并筛选出具有长期成长前景且估值处于合理区间的公司，这样大概率最终可以获得较为稳定的长期投资收益。

　　据悉，由谢屹拟任基金经理的诺德兴新趋势正在火热发行中，基金代码为A类016772、C类016773。“我们将力争精选出行业格局稳定、壁垒深厚、盈利质量较高，且增长脉络清晰的高胜率公司，并在严格控制风险的基础上，力争获取超越业绩比较基准的投资收益“。谢屹表示。