假如防疫开放后，经济到底会怎样？

全球抗疫已经来到了第三个年头，城市不可能一直静默，经济也不可能一直封锁，近期又有不少政策管控方面的尺度调整。大家对于开放后的经济畅想越来越迫切的同时，也有一丝担忧。

最近我们做了一项研究。

假如未来真的开放了，我们的消费经济到底会有怎样的走势呢？

为了对未来做个预测，我们复盘了全球其他国家的各项数据。以此为对照，来对我们可能会出现的经济走势做个预判。

其实，从今年上半年开始，全球部分国家和地区开始陆续放松防疫，甚至全面开放。这些国家随即便释放出各类刺激消费的措施来提振内需，期望可以快速填坑。我们不妨来看看，这些国家和地区的消费恢复情况如何？在全球各个经济体的消费复苏之路上，又有哪些是符合大家的猜想的呢？

我们来看下面的一些整理后的研究成果。

1

开放后，令人期待的

“报复性消费”并未出现

从招商证券近期公布的，有代表性的国家和地区防疫放松后的消费表现来看，除了美国、新加坡、越南在放开后消费表现较好之外，大部分的经济体，在消费政策刺激下有反弹，但后续恢复依然缓慢。

数据来源：Wind，各地区卫生部门网站，招商证券

2

零售消费会在开放后最快恢复

从零售业消费的角度来看，疫情以来，全球经济体普遍呈现商品消费快速复苏，大部分国家在一年内可以填坑完毕并恢复至比疫情前更高的水平。线下零售的生意虽然依然艰难，但是涨势明显，新加坡去年6月到今年6月的一年间，每个月平均至少有1000家零售和餐饮店开张。

与此同时，“网购”依然重要，成为零售恢复的助推器。

疫情导致的线下活动停摆推动了电子商务的迅速发展,欧洲消费者开始习惯用线上购物的方式获取各种生活必需品和消费品。根据荷兰支付平台Adyen联合毕马威在发布的《2022年海外零售消费白皮书》,疫情期间通过App进行网购的全球消费者增加了43%。

并且，许多消费者就此体会到了网购的便利,转变成了忠实的线上消费者。《白皮书》的数据显示，目前全球38%的消费者表示由于网购体验好，不再愿意去门店购物，在欧洲，这一比例为32%。

即使在欧洲疫情稳定后线下消费回归，消费者网购的习惯已经养成,他们更多会选择线上+线下的混合购物模式。

3

服务消费恐受“永久性创伤”

即便开放的国家中对于境内流动和出行都取消了严格的限制，但是服务消费的复苏仍然缓慢——疫情第三年，日本、韩国、欧盟、英国等服务消费都还未能恢复至疫情前的水平，美国的服务消费也只能说刚刚填坑完毕。

数据来源：BEA，Haver，中金公司研究部；注：均为实际值

”领头羊“美国的服务业复苏表现出不平衡、不充分

我们来看美国的数据。

从消费的大类分类看，美国商品消费的恢复明显快于服务消费。

在大规模财政补贴的刺激之下，美国商品消费在疫情爆发后一个季度就完成了“填坑”，而服务消费则受制于疫情管控缓慢修复。

不过，随着财政补贴逐渐退出，商品消费于2021年3月到达峰值后持续下降，服务消费则不断修复疫情期间的缺口。

今年二季度以来，随着美国全面放开防疫限制，叠加假期出行高峰将至，服务和非耐用品消费增长加速，耐用品增速有所放缓。

美国个人消费支出细分项相较19年同期恢复程度（%）

来源：Wind，中泰证券研究所

再看具体的行业情况。

从2021年防疫放松到2022年以来防控严格程度进一步下行。一年多的恢复之后，总体接近疫情之前的水平，但是出现很明显的不平衡。餐饮类已经明显超过的2019年的水平，但是高接触性服务业（例如休闲酒店、交通、娱乐等）复苏缓慢，仍有5-10%的缺口还未补齐，而且从今年以来甚至还有恢复放缓的趋势。

数据来源：BEA，中金公司研究部；注：均为实际值

而中金的研究表明，餐饮业在全球各国服务消费恢复表现都很良好，美国餐饮行业销售额已恢复至疫情前水平。从恢复节奏看，但是，交通运输，休闲娱乐消费仍未完全恢复，演唱会、电影院只恢复了40%，游乐园恢复了50~60%。跨境服务贸易更是持续受到抑制，美国服务出口中的交通运输已经恢复了70%，但是跨境旅行只有疫情前的54%。

美国消费支出相较疫情前恢复程度（%）

来源：CEIC，中泰证券研究所

而且有一个问题非常值得我们注意，尽管美国的部分服务业在需求端恢复甚至超过疫情之前，营业数据也有明显提升，但由于逐渐走高的通胀压力导致原材料，人工等成本上涨，企业的利润并未回到疫前，修复节奏缓慢。

所以我们可以看到，尽管放开疫情管控，服务消费复苏也并非一番风顺。

一方面，是部分风险厌恶型消费者因为担心健康风险而放弃外出，从而降低对服务消费的需求，亦或是改变消费方式。另一方面，疫情和收入成为影响消费信心的核心变量，只要疫情未得到有效控制，人们的就业和收入信心就难以恢复，“多储蓄、少花钱”的倾向就很难改变。对部分服务消费的需求可能因为疫情而永久性降低。

4

欧洲旅游度假，很贵，但是爆满

疫情放开对旅游业的利好是显而易见的。

全球的旅游市场在今年下半年出现“报复性度假”，旅游业开始强劲复。世界旅游组织发布的最新世界旅游晴雨表显示，国际旅游业在2022年前五个月出现了强劲反弹，有将近2.5亿的国际游客出行。

受区域内强劲需求和越来越多国家取消旅行限制的推动，与2021年前5个月相比，欧洲迎来的国际游客人数同比增长350%，美洲入境人数同比增长112%，亚洲和太平洋地区的入境人数同比增长94%。

在法国、德国、意大利、西班牙等主要国家，人们都在谈论“报复性度假”。今年7月底至8月底欧洲传统暑假时段，在多个传统度假胜地，几乎都是爆满。

当然，与“报复性度假”伴生的是“报复性物价”。受到欧洲地区严重通胀的影响，欧洲各大城市酒店的价格都有剧烈的涨幅，以巴黎为例，以前400-500欧一晚已经能住到非常顶级的酒店，而现在，在核心区域基本上都是至少700欧起步，伦敦酒店涨幅也是类似。

即使在相对二线的欧洲城市如里斯本、布鲁塞尔、法兰克福等，住宿价格也有50%的提升。

图：一眼看过去，没有低于500欧的酒店

欧洲现存的旅游业公司两极分化也极其严重，可以说凡是熬过了这两年疫情的大型酒店、旅馆，的确是在这个夏天迎来了接近甚至是超过2019年的客流，但是更多的中小机构，以及与旅游业高度相关的旅游城市餐饮或者倒闭或者惨淡经营。多个度假地看到的都是高端的酒店全程客满，中低档酒店门可罗雀。

5

总结

所以，从上面一组分析来看，尽管各国的消费恢复表现不同，但是疫情的还是带来了全球消费趋势是一致的。

我们可以总结成如下三点：

1、零售商品型的消费复苏速度最快，很快可以达到疫情前水平，并会有温和增长。

2、高接触型的服务消费因受到消费心理作用，会迎来非常长的恢复期。

3、一旦开放，出行旅游度假或将成为消费压抑的出口，旅游业将会迎来快速反弹。

虽然长期看，服务消费恢复是大概率事件，但是恢复的进程及节奏仍然很大程度上受到疫情反复变化的影响，还是充满着不确定性。这点最终还是取决于疫情能否最终被战胜，或者病毒自然进化后，变得对健康的影响微乎其微。

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