广东
作者：Demo
来源：格隆汇IPO研究院
怡和嘉业成立于2001年，是一家呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，主要产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪，并提供呼吸健康慢病管理服务。
公司前身怡和中心由庄志、陈穗、张兴亮、蔡国方和苏琳五个自然人一同建立，经过多年发展，截至2022年3季度末，庄志、许坚（一致行动人）合计持有公司约36.5%的股份。2022年10月18日，公司确定创业板上市，若按发行价119.88元/股，预计募集总额19.18亿元，这远比公司原计划募集资金7.38亿元超出10亿元。
公司由睡眠呼吸检测仪起家，逐步横向扩张到呼吸治疗领域，主要产品包括呼吸健康领域医疗设备与耗材产品，并提供呼吸健康慢病管理服务。医疗设备可分为家用无创呼吸机产品与医用呼吸诊疗产品，耗材产品主要为通气面罩等产品。其中家用无创呼吸机产品与耗材产品收入占比分别在60%和30%左右，是公司收入的主要来源。
家用无创呼吸机应用场景相对于医用呼吸机灵活，适用于为依赖呼吸机的患者提供或增加肺通气，为打鼾、阻塞性睡眠呼吸暂停综合征，以及肺心病、呼吸衰竭、慢阻肺、运动神经原肌无力等中轻度呼吸障碍疾病提供治疗。
据沙利文数据，2020年全球家用无创呼吸机市场达到约27.1亿美元，预计2025年将达到55.8亿美元，2020-2025年复合增长率为15.5%，市场由瑞思迈和飞利浦占据80%，怡和嘉业占比约为1.7%。2020年中国家用无创呼吸机市场规模达到约12.3亿元，预计到2025年将增长至约33.3亿元，2020-2025年复合增长率为22%。国内市场仍由瑞思迈和飞利浦为主导，市场份额占比约为55%，怡和嘉业市场份额约为15.6%，在国产品牌中排名第一。
通气面罩是与呼吸机用一条管路相连接的耗材，其作用是形成闭合系统，确保压力达到上气道。2020年全球通气面罩市场规模约16.17亿美元，预计2025年达到29亿美元，2020-2025年复合增长率为12.4%。与呼吸机相对，瑞思迈、飞利浦市场份额合计占比都近91%，怡和嘉业占比约1.2%。2020年中国通气面罩市场规模为1.9亿元，预计2025年将达到4.6亿元，2020-2025年复合增长率为19.2%。怡和嘉业市场份额为37.7%，排名第一。
业绩表现上，2019-2021年公司营业收入分别约2.6亿元、5.6亿元和6.6亿元，归母净利润分别为0.39亿元、2.28亿元、1.46亿元。
得益于2020年疫情影响下呼吸机需求增长以及2021年竞争对手飞利浦呼吸机召回，公司收入规模持续增长，但2021年公司净利润有所下降，主要是受产品降价影响。2022年以来竞争对手产品召回事件影响持续，美国市场对公司产品需求进一步提升。公司预计2022年1-9月营收为10.18亿元至10.48亿元，同比变动124.43%至131.04%；预计归母净利润为2.62亿元至2.79亿元，同比变动120.91%至135.26%。
值得一提的是，从2021年起公司与美国经销商3B公司的合作进一步加深，2021年公司来自3B公司的收入为1.77亿元，而2020年仅为1602万元。同时，受益美国市场放量，公司2021年海外收入占比达到70.12%，而2020年为45.21%。
怡和嘉业是国产家用呼吸机龙头之一，公司近几年受益疫情和竞争对手产品召回事件，在国内和国外市场得到快速放量，但是，公司发展中也存在的海外产品专利，以及经销商管控等问题。另外，近一月公司所处行业静态市盈率33.1倍，而公司当前发行价的市盈率高达56.75倍，从长期发展看，公司成长的持续性是否与目前的估值相匹配呢？
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