工程机械市场逆风中，中联重科路向何方？

前瞻：工业是国民经济的命脉，机械工业则素有“工业心脏”之称。

在A股市场中，机械设备行业总市值在3万亿元左右，约占全行业总市值的3.6%。其中，工程机械板块市盈率和市净率均低于行业平均水平。

作为周期性较强的行业，工程机械正处于一轮周期末尾，也在新一轮周期开启前夕。

只不过，由于上一轮大规模替换就在数年前，这一轮周期将以存量市场为主。这意味着工程机械企业谋求高质量发展需要调整航向，寻找新的技术变革机会或者开辟新市场。

作为工程机械行业TOP 3级别企业，中联重科的发展战略是投资者把握行业发展脉搏的一个窗口。在三季报来临之际，梳理中联重科的基本面有助于投资者解读其新财报。

改变玩法

几年前，中联重科董事长詹纯新对公司经营策略提出：“用互联网思维做企业、用极致思维做产品。”

在“装备制造+互联网”、“产业+金融”总体战略的框架下，中联重科加速了工程机械、农业机械+智慧农业、中联新材三大板块发展与布局。

2021年5月，中联重科在重点市场确定了新模式，即“海外航空港+本地化地面部队+产品事业部”。构建基于端对端、数字化、本地化的全新海外业务体系，并基于统一的大数据平台，实现海外业务的扁平化管理。

不管是提出新的经营策略，还是调整组织架构，都说明中联重科在谋求变化，而求变的思维一直根植于中联重科的基因之中。

儒商思维

中联重科是老一代传统企业中，格外重视企业文化建设的那一类。

长期以来，中联重科要求中联人要具备八种品格：忠诚、仁义、谦卑、坚毅、豁达、自律、勤勉、精进。

同时，中联重科围绕着核心价值观：“至诚无息，博厚悠远”，一步步搭建了一个复杂完整的企业价值体系：

中联重科的企业文化，与中国传统的社会价值观相适应，侧重于对人品格的全面培养，让我想到了一个称呼：儒商文化。

立业先立德，而具备这些品德的人，一定是好学求进的，企业也一样。所以，企业文化是企业发展的内驱力。

2022年，中联重科发明专利维持10年以上的数量进入全国企业100强榜，是工程机械唯一一家进入100强的企业。上半年，中联重科完成专利申请近600件，同比增长27%，其中发明专利占比超40%。

透过中联重科的这种勤勉、精进的文化，可以理解这家企业为何不断求变。

困则思变

中联重科的战略调整，也与企业经营遇到新挑战息息相关。

作为行业前三的龙头，中联重科、三一重工、徐工机械是最能感受到工程机械行业变化的企业。

2022年上半年，三家企业主要指标都出现了较大的下滑：

· 三一重工营收396.7亿元，同比减少40.9%，净利润26.3亿元，同比减少73.85%；

· 徐工机械营收382.0亿元，同比减少28.23%，净利润23.2亿元，同比减少38.98%；

· 中联重科营收213.0亿元，同比减少49.82%，净利润17.2亿元，同比减少64.62%。

其中，中联重科营收、净利下滑都最为明显，各项核心指标也表现不佳：

1）净资产收益率下降。

（从左至右：22H1、22Q1、21APR、21Q3、21H1）

2）存货周转天数、应收账款周转天数同比大幅上升。

（从左至右：22H1、22Q1、21APR、21Q3、21H1）

业绩表现不佳与工程机械市场的逆风有关。2019年末开始，全球工程机械市场就从当前周期最高点步入下行阶段。

行业走向低迷期，一方面是受到新冠疫情反复，流动性危机导致房地产行业开工率降低等因素影响，工程机械市场下游需求复苏相对较弱。

另一方面，工程机械的经济效益趋于下降也影响了企业业绩。根据中国工程机械工业协会数据，2021年，行业营业成本同比增长24%，利润总额556亿元，下降6.01%。

预感到寒潮已至，中联重科近几年开始了转型之路。

1.布局新能源产品

工程机械企业想重拾增长，就要抓住市场需求的变化。

当前，以化石能源为基础的工程机械正在式微，但电动化工程机械市场却如朝阳升起。

“双碳”背景下，工程机械行业向电动化、绿色化加速转型升级，有望创造新的设备替代需求。

10月，在投资者平台上，中联重科表示：我们不直接生产锂电行业设备，但我司在锂电工程机械上已经有所布局。

截至2022年上半年，中联重科已累计下线60多款新能源产品，产品类别覆盖混凝土泵车、混凝土搅拌车、汽车起重机、高空作业平台、挖掘机、矿卡、叉车、应急车辆、农业机械等。

新能源化形式包括纯电动、混合动力、氢燃料，全系列新能源化产品基本形成，电动直臂系列高空作业平台产品已形成批量销售，处于行业引领地位。

第三季度财报，中联重科新能源产品的销售情况将是一大看点。

2.开拓新材料赛道

与多数工程机械整机厂不同，中联重科一直拥有自己的材料公司，对于材料领域的挖掘也从未停下。

据官网消息，7月30日，中联新材湘阴标杆工厂已开工建设，建成后将成为全国单体最大、自动化程度最高的建筑新材料生产基地。7月31日，中联重科新材料吉安工业园开园投产。

10月21日，中联重科在投资者关系平台上答复了投资者关心的问题，其中提到了新材料领域的布局。

中联新材董事长陈培亮表示：“我们预计5年内，生产基地及供应链基地将覆盖全国，尽快成为行业碎片化、区域化市场的整合者，充分利用中联重科各方面优势，借助资本市场力量做大做强，成为全国第一大综合性新型建材企业。”

站在投资者角度，中联新材的财务数据也是未来几年内的关注重点。

3.寻找新市场机会

对于机械设备制造商们来说，目前的市场增量机会至少有两个方向，一个是向下去开辟农村地区，一个是出海去探索国际化机会。

一方面，国内农业装备市场未来几年迎来较好发展机遇。随着三农工作由脱贫攻坚转向全面乡村振兴，生产集约化、装备高端化趋势明显。我国高端农业装备市场规模约40万台，自主装备品牌存在附加值低等问题，设备转型升级必然创造较大的市场机会。

中联重科在农机领域布局已久。早在2014年8月，中联重科携手国内PE公司弘毅投资，以总价27.84亿元并购安徽农业机械制造龙头企业奇瑞重工80%股权，进军农业机械。

目前，中联重科已成为国内首家AI农业装备制造企业，也是全国产品链最全的农机装备制造企业。

智能化是中联重科农机设备的主要发展方向。2021年中联重科陆续发布新一代AI小麦收获机、AI水稻收获机，首次发布大马力AI拖拉机、有序AI抛秧机，自主研发并首次发布农机AI控制器、收割测产智能终端等产品。

未来，中联重科的财务报表里，农机设备的销售占比有望进一步提升。

另一方面，来自海外市场的增量已经成为工程机械企业业绩增长的重要支撑。2021年，出口工业销售产值同比增长2.76%，其中，出口交货值同比增长66.1%。

作为工程机械领域最标志性的产品，国产挖掘机9月海外市场销量首次超过内销，反映了海外市场的潜力。

根据中报，中联重科报告期内出口收入同比增长40.45%。印尼、阿联酋、沙特、越南等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过100%。

去年，中联重科构建基于端对端、数字化、本地化的全新海外业务体系，并实现海外业务的扁平化管理，这些调整的效果逐渐呈现。

风险因素

尽管中联重科进行了符合行业发展趋势的战略调整，但其经营中的部分风险因素仍然值得注意。

第一，与卡特彼勒、小松等国际巨头相比，中联重科核心技术较差，核心零部件依赖进口，存在技术方面的劣势。

第二，全球疫情及宏观经济形势存在不确定性。根据中报，中联重科表示制定了相应的预防调整策略、措施。包括：加大研发投入及新技术应用力度，持续提升科技创新水平，增强 4.0和 4.0A 智能化产品竞争力；创新商业模式，提高增值业务、后市场服务盈利能力；构建适应市场竞争的高效运营管理机制。

第三，钢材、石油等大宗商品价格上行，生产成本存在上升风险。全球主要原材料、能源价格行情波动，可能会对中联重科生产成本造成一定影响。

第四，汇率波动幅度加大，海外投资、销售存在收益下降的风险。

结语

当下，工程机械行业正处于一轮周期的下行阶段。在新周期开启之前，行业迎来了较大的变化，中联重科与其他工程机械龙头企业都面临较大的业绩挑战。

为此，中联重科于近几年开始了一系列调整，凭借根植于企业基因中的勤勉、精进文化，中联重科再次找到了新的航向。

一来，抓住新能源、新材料机遇，完成产品线升级；二来，抓住农村市场机遇，发力智能化的农机设备；最后，把握海外市场潜力，出海寻找新增量。

新的财报季到来，中联重科会交出一份怎样的答卷？

来源：松果财经