华润123亿收购金沙酒业，划算吗？宜化为何卖？金沙将怎么变？

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文 | 岳治中

10月25日，华润啤酒发布公告，公司间接全资附属公司华润酒业控股订立协议，根据增资协议，同意向目标公司（贵州金沙窖酒酒业有限公司）出资，于增资完成后，华润酒业控股将持有目标公司4.610%的股权。

根据购股协议，华润酒业控股同意购买及现有股东同意出售合共50.58%的目标公司经扩大股本（于增资完成后）。代价总金额为123亿元，包括：增资10.27亿元；及购股112.73亿元。

增资完成及购股完成后，华润酒业控股将持有目标公司合共55.19%的经扩大股本，而贵州金沙窖酒酒业有限公司将成为本公司的间接非全资附属公司。目标集团的业绩、资产及负债将并入本公司的财务报表。

华润啤酒执行董事及首席执行官侯孝海表示，收购贵州金沙酒业是华润啤酒积极布局白酒行业的重要举措，也是本集团聚焦酒类业务，推动央地合作，做大核心主业的落地成果，这亦反映本集团在非啤酒酒类饮品发展上已经逐步走上轨道。

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宜化为何卖？华润为何买？

据了解，湖北宜化本次出售金沙酒业股权一方面是为了聚焦化工主业，另一方面则是为了推动金沙酒业的深化改革和高质量发展，进一步扫清未来金沙酒业上市的障碍。

事实上，华润并购金沙的消息早在今年7月就已传出，随着本次相关信息的公布，这场并购案也逐渐尘埃落定。

根据华润方面透露的信息来看，其股份主要有三个来源，其中4.610%的股权为增资，资金为10.27亿元，购买的股份为50.58%（其中湖北宜化及宜昌财源分别转让38.156%及12.424%），购股金额为112.73亿元。

实际上在华润之前中粮、高瓴均有意战略入股金沙酒业，其中中粮酒业在2017年、2018年与金沙酒业有过多次接触，高瓴则是在2021年7月，宣布计划战略投资金沙酒业，拟占股25.791％。

而对于本次收购金沙酒业，华润方面也做了诸多考量。

根据华润啤酒透露，截至2021年12月31日止全年及2022年6月30日止六个月，金沙酒业的除税后纯利分别约为人民币13.1亿元及人民币6.7亿元；于2021年12月31日及2022年6月30日，其资产净值分别约为人民币3.3亿元及人民币10.0亿元。

如果再结合金沙酒业2021年60.66亿元的销售回款来看，不难看出其2022年上半年的发展势头依旧明显，预估在30亿以上，同时也由于金沙酒业的销售依旧稳健，因此有行业人士判断金沙酒业党委书记、董事长张道红将会继续留任。

对此，华润啤酒方面表示，此次收购突显本集团不懈努力寻求潜在的白酒业务发展，致力多元化本集团酒类饮品组合及增加收入来源。本集团认为，收购此优质稀有之白酒资产的控股权益乃罕见良机，而且贵州金沙酒业的高利润率及强健经营现金流，将有助显著提升本集团的盈利能力和估值。

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华润如何改造金沙？

作为一家非上市企业，华润控股金沙酒业后，外界最关心的恐怕是将会对其带来哪些变化。

对此，华润啤酒执行董事及首席执行官侯孝海表示，收购金沙酒业后，华润啤酒可以在人才队伍、品牌、渠道网络等建设，以及精益管理方面，焕发贵州金沙酒业的发展活力。

而根据此前华润在其他白酒企业的动作来看，接下来华润可能会通过以下动作来参与到金沙酒业的运作当中。

首先是人事上，华润方面将会派驻董事，并占据多数董事席位，确保华润在金沙酒业内部拥有最大的投票权和控制权，成为金沙酒业的实际控制者。

其次是管理上，华润方面将大概率会向金沙酒业派驻人员进行改造，首先派驻的应该是财务和营销，这也有利于保证华润对金沙酒业战略意图和战略执行的完整落地。

最后是渠道上，未来华润啤酒的销售渠道可能会对金沙酒业进行开放，并且导入很多快消费品的市场和运营思维导入，比如对区域经销商进行销售任务核算时参考华润雪花啤酒的网点和终端数据而非之前金沙酒业的历史数据。

可以预料，随着未来相关部门对收购批准同意和交易的落定，接下来金沙酒业的人事体系、组织体系、营销体系、市场体系等均会带来变化。

对此，有行业专家认为，从投资规模和管理能力上看，华润的入局不仅将拉高酱酒的入门门槛，加快酱酒产融化资本速度，也将进一步影响酱酒品牌的未来格局。

微酒快评：

传说中金沙酒业终于被华润酒业收归囊中，这是华润在芝香景芝、浓香金种子之后的酱酒标的落子之作;

从作价看，55%股权对应了112亿的支付额，所以整个金沙酒业的作价大概是205亿左右。我们估计今年金沙酒业的利润在15-20亿之间，那么pe在10到14倍。如果按照去年之前白酒尤其是酱酒的热度，加上摘要的高成长，这应该是个公平的价格，华润买的并不贵。但按现在酱酒的降温及未来销售如果下降的话来看，这个买卖金沙卖的并不便宜。

华润是个消费类的产业战略投资者，不像财务投资者那么短视，中长期的产业投资价值才是他关注的并购着眼点，所以从这个意义上说，这个价格可以说是买卖双方各取所需的公平交易。