创维数字(000810) 机顶盒打开迭代空间 技术优势稳占龙头

截止至2021年，创维数字机顶盒业务规模是全球第一，随着智慧家庭、超高清设备升级迭代，据Ovum统计，2020年我国智慧家庭市场规模共计183亿美元，未来5年中国智慧家庭用户数将达5亿户，为智慧家庭市场提供广阔的增长空间，预计2025年市场规模将达到537亿美元。据奥维云网统计，2020年我国电视机出货量达4910万台，其中4K电视机出货量占比为69.1%，8k电视机出货量达6万台，同比增长264%，主流电视品牌均推出8K电视旗舰产品，8K机顶盒未来有望快速放量。公司海外市场结合本地化团队及境外生产、交付，在东南亚、南非、拉美、中东、印度、欧洲等市场实现大幅增长;国内三大通信运营商机顶盒由高清向智能及P60的升级，使得公司于国内三大通信运营商机顶盒的集采及销售实现了新的突破。2021年，公司智能终端业务实现营业收入59.61亿，同比增长26.12%，占营业收入比重为54.95%，尽管芯片价格大涨，但依靠规模化大供应链体系将毛利率稳定在20%左右。

“千兆光网”拉动需求 宽带业务稳定增长

“双千兆”打开市场空间，在国家大力支持的背景下，“千兆光网”建设将推动网络连接设备升级迭代。根据工信部数据，截至2022Q1，国内三家基础电信运营商的固定互联网宽带接入用户总数达5.51亿户，1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达0.46亿户，国内三大运营商千兆宽带用户已突破3360万台，千兆用户渗透率达到8.34%，2019年起国内三大运营商开始推动千兆宽带入户，GPON采购火热。公司在国内市场已进入运营商第一梯队，2021年宽带连接出货量已达1354万台，同比增长95.66%，四年CAGR达49.69%，实现营业收入17.06亿元，同比增长89.97%，毛利率在“缺芯”的背景下逆势增长至15.55%。2022H1公司在印度、东南亚、欧洲等地宽带连接业务也实现了一定幅度的增长，基于渠道与技术优势，公司宽带业务呈现稳定增长态势。

“四化”推动车载显示屏市场发展

大屏化、多屏化、集成化、智能化推动车载显示屏市场快速发展，目前高端车型开始搭载4个以上的车载显示屏，座舱电子正向多屏集成的方向发展。据GlobalMarketInsights统计，2021年全球车载显示市场规模为159亿美元，中控屏和仪表盘占比约86%，预计2022年全球车载显示屏市场规模将达177亿美元，多屏化将为车载显示屏发展提供肥沃的土壤。公司2016年布局汽车电子前装市场业务，作为Tier1企业目前公司已经定点奇瑞、吉利等10多家国产及合资品牌汽车厂家，并具有很好的口碑及品牌效应，2021年已初步形成供应规模，有望进一步提升市占率，成为公司的第二增长曲线。

VR硬件技术领先叠加内容端放量

2022国内外VR新品大部分采用Pancake方案，公司凭借Pancake技术、重量、分辨率、交互技术、芯片等多款指标已赶超国际主流水平。据IDC统计，2021年全球VR头显出货量达1100万台，VR全球出货量已突破千万大关，2021年中国VR市场出货量为138万台，随着国内厂商加大投入，内容及应用生态丰富，中国市场潜力不断激发，中国VR市场5年复合年增长率将达到43.8%，高于全球市场38.5%的增长率。2C端，公司新品Pancake1C预售十小时预订突破5000台，上线3天预售8000台全部售罄，有望快速提升国内市场份额。2B端，公司是首家进入中国电信、中国移动、中国联通供应商名录的VR供应商，并通过定制化服务积极拓展海外客户，同时在教育、医疗、文旅、工厂等行业应用端已形成丰富解决方案。VR业务有望成为公司的第二增长曲线。

投资建议

公司是全球机顶盒龙头企业，拥有全球运营商系统集成、交付能力，规模化的大供应链支撑体系、工业化能力及海外竞争与技术优势，宽带业务拥有渠道优势，增速迅猛，新兴业务汽车车载显示与VR设备进入成长快车道，产品力充足，有望拉动第二增长曲线。我们预计公司2022年-2024年收入分别为121.2/151.2/189.5亿元，归母净利润分别为8.3/10.0/11.6亿元，对应EPS分别为0.72/0.87/1.01元。我们给予公司2023年26倍PE，对应6个月目标价22.62元，维持买入-A投资评级。