皇朝家居的四重枷锁 中报风云(65)

文/乐居财经 杨凯越

31日晚上10点，几乎掐着A股中报披露的最后期限，皇朝家居(01198.HK)披露了2022年中期业绩报告。

上半年，皇朝家居营收喜人，同比大涨超6成至7.11亿港元，而其净利润仅11.41%的同比增幅则显得逊色很多，也同样没让皇朝家居摆脱亏损现状。至2022年中报，皇朝家居已连续3年中期报告出现净亏损。

透过亏损表象，皇朝家居还有多个财务数据值得关注。上半年，皇朝家居的融资成本同比提升近6成，几乎与营收增幅持平。而其现金及现金等价物相比去年同期缩水了近45%，流动负债合计猛增至20.37亿元，去年同期，该数据仅为13.51亿元。

多重因素之下，皇朝家居自2021年56.66%的负债率创下新高后，于今年上半年，负债率进一步提升至60.93%，对比其近3年中期报告，负债率提升一倍不止。

净利润连亏3年

据中期报告，皇朝家居营收约7.11亿港元，同比增加60.7%，母公司拥有人应占亏损7378.1万港元，同比收窄11.41%。每股亏损2.966港仙。

虽然亏损收窄，但这已经是皇朝家居连续第三年中期业绩报告出现亏损。历史数据显示，2020年中报至2022年中报，皇朝家居净利润分别为-1.31亿港元、-8327.90万港元和-7378.10万港元。其中2021年和2022年中报的净利润增幅分别为36.57%和11.41%

皇朝家居的营业收入增长幅度则更为明显。2019年中报-2022年中报，皇朝家居营收分别为4.22亿港元、3.85亿港元、2.21亿港元、4.42亿港元和7.11亿港元。其中2021年和2022年中报的营收增幅达到100.54%和60.68%。

皇朝家居的营收增幅远远高于净利润增幅，这从其近几年的毛利率表现中也能看出一二。2018年-2021年年报披露，皇朝家居毛利率分别为32.03%、31.07%、11.02%和20.85%，2021年毛利率虽比2020年同期提升不少，但仍比疫情前的2018年相差超过10个百分点。

毛利率难恢复的背后，是上半年皇朝家居的销售成本大幅提升。据其半年报披露，截至今年6月30日，皇朝家居的销售成本为5.89亿港元，去年同期该数据仅为3.75亿港元，同比增长57%。

其中融资成本涨幅最为明显，自去年上半年的4552万港元提升至今年上半年的7258.4万港元，涨幅达到59.5%；其次，销售和分销开支成本自5949.3万港元提升至8677.5万港元，涨幅约46%。

现金减少4亿

今年上半年，皇朝家居的负债率也出现了较为明显的提升。

乐居财经《家居k线》获悉，2020年中报至2022年中报，皇朝家居的资产负债率分别为29.59%、52.33%、60.93%。自2021年中报，其负债率就出现明显提升，至2022年中期报告，近3年负债率提升一倍不止。

此外，上半年，皇朝家居的现金及现金等价物下降明显，在2022年中报中，该数据仅为4.88亿港元，而去年同期尚有8.87亿港元，缩水了近45%。

实际上，在去年底，皇朝家居的经营现金流就出现明显下滑。据其往期年报显示，2020年其经营现金流为2.04亿港元，而至2021年，该数据仅剩1690.5万港元，同比大幅下滑91.73%。

现金流的紧张或许和皇朝家居明显增长的应收账款有关。对比其近3年中期报告，2020年-2022年，其应收账款分别为2580.70万港元、4891.50万港元和2.32亿港元，2021年和2022年同比提升89.5%和374.4%，3年应收账款翻了近9倍。

或是受此影响，皇朝家居在近几年内，流动负债的提升也较为明显。乐居财经《家居k线》获悉，其2018年-2022年中报披露的流动负债合计分别为5.6亿港元、5.61亿港元、5.29亿港元、13.51亿港元和20.37亿港元。其在2018年-2020年的3年间流动负债合计数值维持在一个较为稳定的状态，而2021年后，流动负债合计数值出现猛增，并于2022年进一步提升。

综合之下，皇朝家居在近3年的中期报告中，其ROE（净资产收益率）数值均为负数。2020年-2022年分别为-3.46%、-1.56%和-1.53%。

再上一重枷锁

虽然还没摆脱亏损现状，但这一点也没阻挡皇朝家居扩张的步伐。

在半年报发出的同月，8月5日，慕容家居公告称，皇朝家居实控人谢锦鹏认购了慕容家居13亿股股份，一跃成为其单一大股东，持股约46.65%。原大股东慕容资本所持股份摊薄至23.92%，退居第二大股东。这次收购也让彼时已停牌2个半月的慕容家居得到了一场“及时雨”。

认购代价并不算高，但慕容家居本身的成色也不算佳。2021年财报显示，慕容家居实现营收5.03亿元，同比下降17.1%；净利润亏损约1.21亿元，较上一年亏损增加约33.24%。再往前倒推，于2019年-2021年，慕容家居的归母净利润分别为-1.4亿元、-9119.2万元和-1.22亿元，已连续3年亏损。

更为紧张的是其现金流。截至2021年底，其流动负债总额为4840.1万元，但其流动资产仅4510.6万元，流动资产尚不足以覆盖流动负债。2017年-2020年末，慕容家居的资产负债率分别为70.24%、74.35%、85.36%、88.66%，2021年，该指标直接飙升至113.65%，至2022年中期报告，该指标再度升至141.21%。

为补偿流动资金，慕容家居于今年内多次尝试以“股权腾挪”的方式来补充营运资金。1月18日，慕容家居曾公告称，拟向不少于六名独立承配人配售最多2亿股配售股份，配售事项的所得款项总额及净额将分别为约3500万港元及3465万港元。对于配股融资用途，慕容家居表示，拟用作偿还债务及补足集团的一般营运资金。

1月12日，慕容家居也曾公告称，控股股东慕容资本拟出售不多于1.5亿股公司股份，预计回笼资金约为3300万港元，慕容资本持股比例则由75%下降至60%。联想到自2021年起，资金流紧张程度与资产负债率同时提升的皇朝家居，能否带领慕容家居走出颓势还要看后续表现。