春耕秋收，时代电气的“芯”时代

文|长桥海豚投研

时代电气（3898.HK/688187.SH）于北京时间 2022年8月26日晚的长桥港股盘后发布了 2022 年第二季度财报（截止 2022 年 6月），要点如下：

1、整体业绩：中车时代电气本季度实现收入39.82亿元，同比增长23.8%，公司收入增长主要来自于新兴装备业务的带动。公司本季度毛利率33.2%，毛利率下滑主要受传统轨交业务毛利率下滑和业务结构性影响所致。公司本季度实现归母净利5.3亿元，同比增长21.8%。

2、传统轨交业务：上半年传统轨交设备业务实现营收46亿元，同比仅增长4.6%。上半年受疫情等因素影响，政府及相关单位的重心更多放于疫情防控等方面，对火车、城轨等项目交付有所影响，上半年传统轨交业务的毛利率也下探至39.2%。

3、新兴装备业务：上半年新兴装备业务实现营收18.28亿元，同比增长135.3%，是上半年公司增长的主要贡献项。其中功率半导体、新能源电驱动、工业变流产品等上半年都实现了翻倍的增长，主要还是新能源领域的旺盛需求拉动所致。

4、费用率情况：上半年公司各项费用占比都有所下降，其中尤其是销售费用率呈现明显的下降趋势。费用端的下滑，对公司利润的释放有所帮助。

整体来看：本次财报，还是达到市场对公司的期待。对于传统轨交业务，虽然是公司最大的收入来源，但由于业务过分成熟也没太多的增长空间。市场只希望这项业务成为"不拖累"的基本盘，上半年的财报做到了。而市场更关注新兴装备业务，上半年财报新兴装备业务实现100%以上的增长，也完成了市场对公司新业务增长的期待。

展望公司下半年的业绩，基本盘稳固，新业务继续高成长。

1）传统轨交业务：截至 2022 年上半年，高速铁路、机车牵引变流系统产品和城轨领域持续领跑国内市场，其中在城轨领域，公司于2012 年至 2021 年连续十年在国内市场占有率稳居第一。随着下半年疫情封控的好转，下半年动车和轨交业务会好于上半年；

2）新兴装备业务：从上半年的高增长来看，整体新能源下游的需求是旺盛的，而公司能获得这么高的增长主要来自于产能端的释放。随着下半年产能的爬坡，下半年新兴装备业务仍将保持高增长。

对于时代电气这公司来说，如果把他作为新能源方向的半导体公司。从新兴装备业务来看，100%+的增速，公司目前整体才20倍的PE，感觉好便宜。但其实公司贡献利润最大的仍还是传统轨交业务。由于传统轨交业务不具备太高成长性，也给不了太高估值。因此，对时代电气从传统业务和新兴业务两部分需要分开来看。海豚君认为在当前情况下，传统业务占比依然较高，公司在目前的位置上涨的空间和弹性不高。

以下是长桥海豚君对中车时代电气财报的具体分析：

一、整体业绩：新兴设备成增长主推力

1.1营收端：2022年第二季度公司实现收入39.82亿元，同比增长23.8%。公司上半年营收同比增长20%以上，增长主要由新兴装备业务带动，其中上半年新兴装备业务同比增长达到135%。

1.2毛利端：2022年第二季度公司实现毛利润13.22亿元，同比增长9.4%。公司上半年毛利同比增长达两位数，毛利的增长主要由收入增长带来。

其中公司二季度毛利率33.2%，同比下滑4.4pct，主要是因为①传统轨交设备业务毛利率有所下降；②结构性影响，新兴装备业务毛利率较低，而上半年该业务的占比有所提升。

二、各业务经营情况：基本盘稳健，新业务猛增

随着时代电气将新兴装备业务作为业务发展的重点后，新兴装备业务在公司收入中的占比逐渐提升。2022年上半年新兴装备业务的营收占比来到了28%，并有望继续提升。

2.1传统轨交设备业务

2022年上半年传统轨交设备业务实现营收46亿元，同比增长4.6%。上半年传统轨交设备业务的低增长主要受疫情等因素影响公司项目交付等情况。

细分来看：①轨道交通电气装备是业务中最大的一项，上半年实现营收36.33亿元，同比下滑5%。本项主要是因为上半年在疫情因素影响下，公司铁路、城轨等项目交付放缓、政府及相关单位的重心更多在疫情防控上所致；②轨道工程机械上半年实现营收5.35亿元，同比增长95.3%，是上半年传统轨交的主要增长点；③通信信号系统上半年实现营收1.86亿元，同比增长42%。

2022年上半年公司传统轨交设备业务实现毛利18.03亿元，同比下滑1.4%。传统轨交业务毛利的下滑主要是毛利率下滑所致，其中公司传统轨交毛利率上半年为39.2%，同比下降2.4pct。

2.2新兴装备业务

2022年上半年新兴装备业务实现营收18.28亿元，同比增长135.3%。上半年新兴装备业务的高增长主要由下游新能源旺盛的需求所带来。

细分来看：①功率半导体分立器件仍是新兴装备业务中最大的一项，上半年实现营收7.72亿元，同比增长106.4%。功率半导体的翻倍增速远高于传统轨交设备（4.6%），这表明公司功率半导体已经不太依赖于公司原有的轨交领域，而在新能源等多下游都有需求释放。；②新能源汽车电驱动系统产品上半年实现营收4.36亿元，同比增长196.6%，已经成为公司新兴装备业务中第二大收入来源；③工业变流产品上半年实现营收3.26亿元，同比增长也高达118.8%；④其余的海工装备和传感器件上半年分别实现营收1.69亿元和1.25亿元，同比增长都有100%以上。

2022年上半年公司新兴装备业务实现毛利4.16亿元，同比增长175.1%。新兴装备业务毛利的增速超过收入增长，其中公司新兴装备业务毛利率上半年为22.7%，同比上升3.2pct。

由于新兴装备的毛利率仍低于传统轨交，因此随着新兴装备业务的快速增长，公司整体毛利率会有结构性向下的表现。

三、费用和利润情况：费用端呈下降趋势

3.1营业费用：2022年第二季度公司三项费用合计8.51亿元，同比增长8.6%。三项费用率21.4%，呈现下降的趋势，主要是因为公司销售费用率端的下滑。

①销售费用：本季度2.36亿元，同比下滑6.3%。销售费用率下滑至5.9%，主要原因是公司在传统轨交领域本身具有龙头优势，而同时新兴装备业务的发展逐渐得到市场的认可，整体销售费用有所下降；

②管理费用：本季度1.98亿元，同比增长17.2%。管理费用率5%。增长主要来自于随着公司业务增长，职工薪酬和折旧摊销同比有所增加。

③研发费用：本季度3.95亿元，同比增长13.2%。研发费用率5%。本期研发人员数目略有减少，而研发费用的增长主要来自于员工薪酬同比增加。

3.2营业利润：2022年第二季度公司实现营业利润6.15亿元，同比增长25.8%。营业利润的增长主要来自于营收的增长和费用率的下降。

3.3归母净利润：2022年第二季度公司实现归母净利润5.3亿元，同比增长21.8%。