信息不对称，上市公司大股东获利减持，普通投资者只能被迫接盘？

股权分置改革开始，股份的流通使二级市场上的利得成为了大股东最直接的获利渠道，通过卖出解禁股份从而获得套现利益的现象经常出现纵观股票市场，股份减持的原因和手段层出不穷理论上，适当的股票买卖行为在合法合规的前提下是有利于股市的流转和资源的配置的

然而，由于中小股东与大股东之间的第二类委托代理问题和信息不对称等因素导致大股东利用自身享有的信息与财务优势，通过减持股份来规避将来股票价格的下跌风险，不知不觉中将风险转移给了中小投资者，市场秩序也会因此被无端扰乱

一、监管力度趋严

虽然近年来相继出台的减持规定正在一步步约束减持行为，但是其基本是在问题出现之后做出的事后反应，大股东们还是能绞尽脑汁规避法规限制，“钻空子”因此，目前存在的减持规定并不具有前瞻性，大股东减持制约得不到有效开展

2019年，A股市场渐渐迈出困境，股价和市值涨幅较大，股市氛围的好转也带来了一场减持潮2020年的减持也处于热潮状态，触及的减持公司数量之大减持股数和减持金额也很高，A股市场重要股东总减持金额约达5113亿2020年是国家为光伏行业提供补助的最后一年，之后的光伏行业就将步入平价时代

在“碳中和”的政策之下，平价下的光伏在2020年也显露出一些潜在风险大股东们也会由于这些不利因素对公司以后的发展存疑，而光伏企业的股东在行业高业绩增长的背景下获得了减持的绝好机会

隆基股份仅2020年减持金额就高达百亿，这不禁让我们想主动去思考和探析减持背后的真正原因及其减持带来的影响证监会为使减持行为能够更加规范做出了诸多努力，特别是在2015年到2017期间年，减持新规不断推进

在原先既有的规定基础上，新规对内容进行了完善和补充，对减持行为的要求和条件也越来越严格，当然在新规颁布实施后也取得了显著的效果但即使新规如此严格，大股东依然热衷于减持，绞尽脑汁地应对政策发挥自己的才能不断钻法律的空子，想方设法在二级市场上获利

不可忽视的是，我国资本市场上的信息使用者对公开信息的吸收和掌握还不够透彻，减持方面的制度还存在不足之处因此研究和分析减持行为，发现其中存在的问题并找出相关对策，不仅有利于减持行为更加规范，还会使市场的发展愈加健康

二、黑天鹅事件

2020年中期末，公司的经营现金流量净额相较于2019年中期末有所减少，从24.27亿元减至3.39亿元，下降幅度为86.04%隆基股份在中期报告中阐释其缘由为“受疫情影响，海外销售比下降，销售回款速度变慢

此外，生产规模的扩充意味着存货量的增加，那么其占用的现金流也会随之增加”然而2020年中期，关于“出售商品和劳务收取的现金”为119.67亿元，从96.5亿元同比增加了大约24%，增长幅度小于营业收入，由此可见经营现金流量净额大幅度跌落的关键并不是因为“回款速度放缓”，关键可能在于后者

在全球遭受疫情的情况之下，公司进行逆势扩张，势必会对此造成影响2020年中期，隆基股份流动比率同比下降约15个百分点，暗示隆基股份短期偿债能力有所削弱分析原因，是因为2020年以来公司不断扩张产能，一方面扩张需要的成本费用研发费用等上升，进而导致公司负债增多，2020年中期公司短期借款同比增加188.73%

另一方面，2020年中期公司存货同比增加54.37%，可能出现存货积压的情况，导致企业的变现能力减弱综上所述，2020年隆基股份一直在扩充产能，上半年经营现金流量净额下跌;下半年，隆基股份也在持续地逆势扩张

九月也陆续公布了关于年产10GW20GW单晶硅棒的投资项目的相关公告在光伏行业没有了政府补贴，产品价格也在纷纷下滑的背景下，继续扩大产能导致经营现金流开始大幅度减少的状态对企业将来的发展经营会带来哪种程度的影响公司扩产的速度是否太快这种“逆势”扩张的做法是否可以持续进行

这些问题都可能导致大股东对公司未来产生不确定性，从而进行减持套现来规避风险相继出台的减持规定正在一步步约束股东减持行为，但新规在许多方面还存在不足，有待改进

比如从减持比例限制方面来看，虽然目前的规定对大宗交易集中竞价的减持比例做出了要求，但倘若大股东将这两种方法进行组合，那么每年能够减持总计12%的股份而且另一个值得注意的是，条例中并没有限制协议转让的最高转让比例，因此协议转让逐渐得到大股东的青睐，大股东依旧可以在短时间内，合法合规的完成大规模减持套现行动

欧洲国家的电价补贴等鼓励政策助力着光伏产业的发展，中国光伏产业也凭借着引入的外国技术生产线资本等迅速形成规模到2007年，中国电池生产量己经达到世界第一

在此阶段，国外市场供不应求，但由于技术有限，我国光伏产业陷入了原材料和需求市场“两头在外”的状态2008年金融危机使整个行业融资受限，欧洲许多国家政策支持力度过大导致光伏产品的需求急剧减退，产品价格急剧下跌，期间下跌幅度超90%

此阶段，我国光伏产业仍十分依赖海外市场，加上金融危机带来的压力，很多企业困于窘境隆基股份的股票价格在每次减持前都经历了一波高涨阶段在减持所获得的资金使用方面，根据减持公告来看，2015年减持缘由是向公司给予委托贷款，帮助公司开展业务

但2020年的减持缘由有所不同，减持理由是股东自身资金需要因此，李春安在减持时精准瞄准时机进行套现获利，使自己的利益最大化经发现，此次开展减持行动的李眷安不仅是隆基股份的大股东，他还是连城数控的实际控制人之一，另外一个控制人为钟宝申(隆:基股份董事长)，两人总共寧有连城数控40.47%的表决权

三、大股东减持

2020年三季度末，隆基投份大股东李春安减持前享有的公司股份数量占公司股本总数的比例为10.55%因此隆基股份和连城数控之丨可有些密不可分的联系

依据公告资料体现，作为机构投资者的高瓴资本认为隆基股份具有市场价值，公司未来发展是可持续并且稳定的，其受让股票的自的是后期取得增值收益

这些外界信息和高瓴资本此次受让股份的举动给投资者传递了公司发展前景很好的信号，抵消了股份减持对市场带来的负面效应，导致此次大规模股份转让并未对公司的股价造成很大的影响，短期内也未对市场构成负面影响

另一方面，协议转让是交易双方经过商釐决定的股权转让行为，股票不会在二级市场上流通，所以给市场股票价格走势造成的影响并不是很大大股东减持行为也会对中小股东造成一些伤書

首先从股价方面来看，大股东在减持之前利用披露利好信息推高股价进行套现获取控制权私人利益其次从市盈率方面来看，根据隆基股份财务报表显示，市盈率减持前约保持在40倍，而在减持后直接飙升至130多倍，随后公謂的市通率又降回减持前数据的状态由此可见，隆基股份市盈率受到了减持行为的影响，使中小股东的投资风险有了一定程度的提高

此外，隆基股份披露的消息中可能存在虚假信息的情況，身处信息劣势的中小投资者不能获取内部真实的信息情况，只能通过专业机构的研究报告以及公司发布的公告了解企业情况，他们的知情权遭到了侵害

综上所述，大股东减持方法的差别带给市场的影响是有差异的，集中竞价交易减持行为在短期内对市场构成了一定的负面影响，而协议转让减持行为未对市场带来负面影响但总的来说李春安减持事件的影响是负面的，一方面是减持使市场部分资金被抽走，造成市场短期呈现负面情绪;另一方面是减持会使投资者对公司发展存疑，让投资者的持股信心产生动摇

法律法规的出台滞后于问题的出现尽管证监会前几年不停出台规范股东减持行为的政策，虽然解决了“清仓式减持”等一系列较为严重的敏感问题，但对于市场上经常出现的信息炒作减持并购减持以及高送转减持等问题，法规中并没有确切的处理方案，因而其仍存在较大的改进空间

从减持方式方面来看，在当前的制度背景下，减持规定对经过大宗交易和集中竞价形式减持的股份量做出了要求但把两种方法结合起来的话，一年共能减持12%的股份，而且并没有对协议转让的最高限制比例进行规定

小结

利用集中竞价交易大宗交易和协议转让相组合的模式在一个月内快速地进行大量减持而从减持公告信息披露方面来看关于预披露，减持规定仅对集中竞价设置了预披露的要求，对减持过半进程披露和减持结果披露也做出了规定

但是对大宗交易和协议转让并没有做出预披露的要求，这会使得信息不对称问题愈加突出，中小投资者只能在事后做分析关于披露内容的完整性，公司发布的公告中减持原因大多仅为个人财务需求，这种表达难以查证其真实性，只能按照具体状况并考虑相关发展进行深入剖析，因此，减持行为相关约束机制还存在欠缺

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