腾讯的敦刻尔克时刻

斑马消费 任建新

历史长河中的腾讯已经被逼到了狭窄的海滩上，业绩下滑、大股东减持、股价持续承压，都是丢向它的一颗颗炸弹。

不过，当我们站在腾讯控股的敦刻尔克视点往前看，一场以聚焦与ToB为主题的诺曼底反攻，正在徐徐展开。

这一次，它会不会继续创造奇迹？

业绩危机

8月17日晚间，腾讯控股（00700.HK）最新财报如期而至。

2022年Q2，公司收入1340.34亿元，同比下降3%，公司权益持有人应占盈利186.19亿元，同比下降56%。

今年上半年，公司收入2695.05亿元，同比下降1%，应占盈利420.32亿元，同比下降53%。

这是腾讯控股2004年上市以来首次中报业绩下滑，也是2021年Q3开启的衰退周期的延续与扩大。

2022年1-6月，公司毛利率42.65%，同比下降3.18个百分点；同时，由于以雇员福利开支为首的一般及行政开支大幅增加，导致了业绩的大幅下滑。上半年，腾讯控股雇员福利开支567.79亿元，较上年同期的443.88亿元，增加了27.92%。

用户层面而言，2022年Q2，微信及WeChat月活12.991亿，QQ月活5.687亿，收费增值服务（游戏及视频网站等）注册用户2.347亿，分别环比增长了0.8%、0.9%、-1.8%，早已摸到了天花板。

业务上来说，游戏板块上半年收入861亿元，较上年同期的866亿元，微降；网络广告业务收入366.26亿元，同比下降17.98%，成为收入萎缩的主要原因。

可以这么说，当下这个阶段，正是腾讯控股20年来最彷徨的时刻。

经济波动、互联网行业调整、游戏监管趋严等背景之下，腾讯控股业绩低迷，本就让公司股价承压。

2021年2月，腾讯控股股价创下749.547港元的历史新高，巅峰市值达到7.21万亿港元。之后一路跌宕，年末跌至440港元，市值蒸发3万亿港元。

今年以来，环境继续恶化，再加上6月底腾讯大股东Naspers宣布减持，公司股价持续走低，前8个月又蒸发了1.27万亿港元，最新市值只剩下了3万亿港元。

大象转身

环球同此凉热。腾讯控股如此，其他互联网巨头也好不到哪里去。

相对而言，腾讯的危机应对，并未失据。

产品层面，腾讯控股开启“断舍离”模式，仅2022年4月以来，就有包括小鹅拼拼、搜狗地图、搜狗搜索APP、企鹅电竞、腾讯看点在内的多款产品停止运营，其中不乏一些曾经收获数亿用户或代表了公司战略方向的明星产品。

游戏业务的大洗牌更加轰轰烈烈，今年以来至少有《QQ连连看》、《剑侠情缘2》、《蓝月传奇2》等近30款产品停运。腾讯游戏8月17日发布公告称，《战争雷霆》也将于10月17日停运。

业务层面，腾讯近年特别注重ToB业务的发展。2022年上半年，金融科技及企业服务收入849.76亿元，同比增长5.01%，是腾讯控股三大业务中唯一实现增长的板块。

海外业务也是重点拓展方向之一。尽管2022年Q2国际市场游戏业务收入出现了下滑，但在之前的几年，腾讯游戏业务在海外市场的增长情况突出，整体优于其在本土市场的表现。

更重大的转向是，腾讯控股清空了很多非核心的投资。最近1年，公司比较重大的减持行动，对象分别为海澜之家、京东集团、Sea、步步高、新东方在线、华谊兄弟。

去年年底，公司将所持的京东集团股票分给了自己的股东，这场充满创意的“派息式减持”，不仅降低了对京东的冲击，还给公司带来了千亿级的账面盈利，规避了去年的业绩下滑；另外，腾讯在步步高业绩变脸前减持、在新东方在线因董宇辉出圈后套现，都堪称“神来之笔”。

前几日，市场传言腾讯控股将减持美团，如果不能采取京东式的手法，而要在市场上回收现金，那么，对美团将是一记重击。

现在的状况是，对生态系统内的“小弟”们来说，腾讯离得开它们，但它们离不开腾讯。减持，不仅可以补充业绩，还能降低监管摩擦。所以，腾讯系剩下的拼多多、快手、哔哩哔哩、知乎等，只剩下瑟瑟发抖的份。

抄底腾讯

1940年，英法联军面对德军机械化部队的快速攻势，在法国北部港口敦刻尔克开展了代号为“发电机计划”的大规模撤退行动。

当时当地，紧张、压抑、残酷与恐惧的氛围，在克里斯托弗·诺兰的电影中，曾有过最贴切的描述。

现在的腾讯，就处在自己的敦刻尔克时刻。去年以来，政策面、产品面、业务面，不断有坏消息传来；紧追腾讯的网易，上半年游戏业务规模增长了15%以上，盈利能力也不断提升……

不过，敦刻尔克大撤退4年之后，盟军发动诺曼底登陆，成功扭转了第二次世界大战的战略态势。1年之后，第二次世界大战结束。

现在的问题是，腾讯控股何时能迎来自己的诺曼底时刻?

截至2022年6月底，公司现金及现金等价物1846.58亿元，加上定期存款等，可调用资金超过3000亿元。如果下半年继续减持，可以调节业绩，并为核心业务的发展留足储备。

今年上半年，腾讯的业务亮点主要有三个部分，以视频号为主的社交媒体收入，腾讯视频+内容的生态闭环，比如说《梦华录》的成功，以及腾讯着重强调的ToB业务。

梳理腾讯控股的历史表现不难发现，公司股价经历了四次大跌，2008年全球金融危机，2011年用户与业绩陷入增长瓶颈、叠加3Q大战，2018游戏版号限制和大股东MIH首次减持，都让公司股价回调超过30%。当下正处在第四次的大动荡之中。

不过，前面的三次，都没有让坚守的投资者们失望过。腾讯控股的每一次大跌，都像是一次给火箭加注燃料的机会，公司股价都能以此为基础再创新高，无一例外。

段永平已经高调抄底了。这个OPPO、vivo、拼多多的幕后推手，投资圈的教父级人物，倡导“大道至简”的投资哲学。

面对腾讯，是时候回到那个最朴素的问题了：我们离得开腾讯吗？