葛兰、邓晓峰大举加仓，业绩加速的医药巨头加码合成生物学赛道

　　8月9日晚，上市公司华东医药(行情000963,诊股)发布了2022年半年度报告，公司实现营业收入181.98亿元，同比增长5.93%；扣非归母净利润为12.72亿元，同比增长6.52%。

　　从单一表观数据看，个位数的增速似乎不尽人意，但结合多层次的数据分析：华东医药的二季度经营正在迅速恢复。

　　拆分2022H1业绩看：

　　2022年一季度营收89.33亿（同比增0.4%），扣非归母净利润为6.99亿（同比增长0.39%）；

　　2022年二季度营收92.65亿（同比11.86%），归母净利润5.73亿（+15.08%）二季度的营收端环比一季度增长了3.73%，但扣非归母净利润端却下降了17.92%，主要受到已经停业清算的子公司华东宁波（代理LG玻尿酸）影响，上一报告期实现营收5.69亿元，归母合并报表净利润为2567万元；若回补，公司营收和扣非净利端均接近10%。

　　值得注意的是，公司十大流通股东名单中，有几位明星基金经理都出现不小的仓位变动。

　　葛兰管理的中欧医疗混合在2022Q1进入十大流通股东名单，2022Q2大手笔加仓，持仓量从Q1的1005万股提升至Q2的3618万股；

　　邓晓峰管理的两只基金同样是2022Q1进入十大，Q2两只基金都进行了少量加仓，合计增持近180万股，合计总持仓量达1517.31万股；

　　赵蓓管理的工银瑞信前沿则是从2021Q4进入十大，2022Q1大量增仓，Q2持仓量几乎没有变化。

　　华东医药自2022年4月以来，走出了一波接近翻倍的涨幅，不排除是几个大佬共同增仓的结果。

　　这家老牌巨头到底有何魅力？

　　1、四大业务稳步推进

　　华东医药业务分为医药工业、医药商业、医美、工业微生物4大板块。

　　医药工业目前业绩贡献以仿制药的生产销售为主，另外通过自研、引进合作等方式聚焦在抗肿瘤、内分泌和自身免疫几大领域的创新药及难仿药进行布局。2022H1，中美华东报实现营收55亿元，同比增长1.4%；扣非归母净利润10.64亿元，同比下降3.7%；其中，二季度相较第一季度已扭转下降趋势，业绩逐渐进入增长通道。

　　医药商业涵盖医药批发、零售、第三方物流、医药电商等全方位服务，该板块2H1实现营业收入122.11亿元，同比增长8.95%，累计实现净利润1.98亿元，同比增长16.52%。

　　最引人注意的医美板块（以英国子公司Sinclair为首的核心资产），剔除掉华东宁波影响后，公司医美营收8.97亿元，同比增长130.25%。板块业绩高速增长的原因包括：1）Sinclair抓住海外医美消费复苏机遇，实现合并营收约5.31亿元人民币，同比增长 104.3%，创下历史最好水平；2）少女针在国内放量较快，22年1-6月国内医美子公司欣可丽实现营收2.71亿元，22年全年销售预期6-7亿。

　　工业微生物是华东医药近年打造的全新曲线，2022Q1该板块同比增长99%，Q2可能受到国内疫情影响，导致部分销售合同延迟履行，2022H1同比增长31%。

　　四大板块看下来，上半年表现最好的依旧是医美板块，目前公司在国内销售的产品仍然缺乏丰富度，随着未来更多的重磅产品获批，公司医美的营收量级将快速提升，充分抓取国内医美消费红利，成为公司重要的利润贡献点。

　　2、工业微生物业务，未来可单独媲美一家上市公司

　　在抛出半年报之际，华东医药也对外宣布了一项收购：公司将出资不超过3.96亿获得芜湖华仁科技60%的股权。

　　华仁科技2006年成立，核心业务是核苷类原料的开发，主要应用领域是小核酸药物和诊断试剂；目前形成了较为丰富的产品库（约1500种），在小核酸药物用核苷原料领域及诊断试剂用核苷酸（dNTP）领域处于行业先进地位。

　　2021年华仁科技实现营收9228万，净利为2697万。华东医药收购的整体估值在6.6亿元附近，对应2021年静态市盈率不超过25倍。

　　华仁科技后续计划投资核酸药物原料、生物试剂原料及功能材料生产扩建项目，项目分二期建设：一期快速落地核酸药物原料类系列产品。（可知华仁科技目前原料产能有限）

　　收购华仁科技这一布局算是华东医药对核苷产业的又一加码。美华高科、珲达生物已开发酶法、合成等多种上游核苷原料（珲达生物包括核苷碱基、核糖类化合物等在内的核苷类化合物已达到134个），华东体系内具备的百公斤级以上的商业化生产能力，未来有望进一步降低华仁科技核苷产品的生产成本。

　　核苷类原料下游应用市场十分广阔，目前A股相关上市公司只有拓新药业(行情301089,诊股)、诚意药业(行情603811,诊股)。

　　2013-2018年，我国核苷类药物行业市场规模从283.6亿元增长至557.7亿元，年均复合增长率为14.48%，其中肝病用核苷类药物和抗肿瘤用核苷类药物占据主导地位。

　　天然核苷种类比较有限，厂商需要对其结构进行修饰和改造，获得大量与天然核苷结构相似、功能相近的类似物。过去核苷类医疗是通过化学法合成得到，存在步骤长、收率低、环境污染严重等问题，生物发酵法是未来的趋势。

　　以国内龙头拓新药业为例，其算是国内较早研发核苷原料药&；；中间体的厂商，并形成了从基础产品到高端产品阶梯性的较为完整产品链。

　　2021年，拓新药业实现营收5.02亿，扣非归母净利润0.66亿。同时由于前段时间受到新冠概念催化，市值出现飙升，目前总市值回落至132.54亿。

　　从大的方向看，华东医药核苷类原料的选品方向有差异化（小核酸药物、诊断原料）并且更为广泛。

　　据2021年财报，目前华东医药工业微生物领域研发项目共有总项目45项，包括特殊功能化学品7项，医药原料药&；；高端中间体23项，大健康&；；医美原料12项，生物材料3项。

　　2021年工业微生物板块实现4.18亿元，收购华仁后，今年规模或超过拓新药业。

　　3、进取而自信的股权激励计划

　　同时，华东医药抛出了一份新的股权激励计划。

　　表观来看，按2024年相对2021年净利润基数增长50%，3年的年复合增速只有14%出头，但实际有两个考量：1）公司的净利润基数较大（20亿级的规模），并且医药工业和医药商业都是利润未来可见的都保持低增长预期，所以未来的利润贡献大概率放在医美和工业微生物板块身上，实际上是对这两块业务的考核；2）2022年已经过去一大半，而假设2022年目标可实现，那么未来两年的净利润年均增速考核目标接近20%，可以算进取。

　　另外，本次股权激励计划涵盖大量中层管理和核心技术人员，并预留了一部分作为考核，效果值得期待。

　　结语：华东医药作为国内的老牌药企，通过自身特色的战略和定位，充分对抗和消除了仿制药、医保控费等政策给公司带来的影响，并能够保持良好的业绩增长和业务想象力，未来可令人高看一线。