转型中的新东方，真的能依赖新东方在线吗？

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近日，新东方发布2022财年Q4财报。近期大热的东方甄选，在其财报中并未提及具体数据。CEO周成刚透露，东方甄选取得显著进展，获得数千万订阅者和会员的认可。

财报发布后，新东方股价上涨7%。港股的新东方在线更是一度大涨18%，彰显了资本市场的看好。

但正在转型的新东方，真的可以依赖新东方在线吗？

情理之中的业绩下滑

单看业绩，新东方仍然处于持续下滑的态势。

无论是Q4还是2022财年全年，新东方均处于下滑的状态。截至今年5月31日止的Q4，新东方的净营收为5.24亿美元，同比下跌56.8%。下跌的主要原因，为终止K9学科课后辅导业务所带来的影响。整个财年新东方的净营收为31.05亿美元，同比减少27.4%。

Q4新东方进一步收紧了开支，运营成本和开支为6.297亿美元，同比降低52.1%。销售及营销开支为9580万美元，同比降低50.7%。一般及行政开支为2.861亿美元，同比减少43.9%。

但即便大力控制成本，也没能止住亏损。Q4归属于新东方的净亏损为1.893亿美元，而上年同期是亏损4550万美元，亏损同比扩大316.4%。调整后每ADS亏损0.94美元，预期盈利0.01美元。整个2022财年，归属于新东方的净亏损为11.877亿美元。而上一财年净利润为3.344亿美元，同比由盈转亏。

由于新东方的2022财年是从2021年的6月1日至2022年5月31日，是转型开始的整一年，业绩出现大幅下滑并不意外。

本财年新东方压减了不合规业务，孵化了诸多新业务，这在一定程度上导致其创造利润的业务规模缩减。截至2022年5月31日，新东方下属的学校和学习中心总数量为744家，比上年同期的1669家减少925家，比上一财季末的847家减少103家。

与此同时，在精简队伍、孵化新业务和回购的情况下，新东方免不了进一步的支出。2021财年全年，其一般及行政开支为18.67亿美元，同比增长了25.3%。现金及等价物似乎更能说明问题，截至2022年5月31日，新东方的现金、现金等价物及受限制现金为11.9亿美元，去年同期为16.3亿美元，一年间减少4.4亿美元。

只看财务数据，这一年新东方的业绩不可避免地出现了下滑，并且幅度非常明显。这也是所有正在转型的教培机构的共同现状。在此情况下，其股价的上涨，注定不是源自业绩。

东方甄选的魔力

回购股份是支撑其股价的重要因素。财报中，新东方董事会批准了一项股票回购计划。在2022年7月28日至2023年5月31日期间，新东方最多将回购4亿美元的公司股票。

除了回购，从舆论的关注点同时结合新东方在线的股价表现，新东方被看好的原因，更多是周成刚的那句话：

"本财年，新东方在线成立名为‘东方甄选’的电商平台，销售农产品及其他产品；同时亦在抖音等一些著名的短视频社交平台作试点，开展直播活动。东方甄选取得了显著进展，获得数千万订阅者和会员的广泛认可。"

今年6月10日，东方甄选直播间的主播董宇辉突然走红，直播片段在社交平台刷屏，"双语带货"迅速成为网友热议的对象。不到一周，东方甄选粉丝数就突破千万大关，12天后又接连突破2000万。据蝉妈妈数据显示，截至7月28日，东方甄选的粉丝总数为2335.8万人，是达人带货月榜和涨粉达人月榜第一名。

东方甄选现象级的表现让新东方有了新的想象力，开辟出了第二战线。但实际上，早在"出圈"时，东方甄选的股价已经有过一轮震荡。

从6月10日开始，新东方在线的股价一路飙涨，6月16日达到52周内的最高点33.15港元/股，单周股价翻了三番。在此过程中，新东方在线还遭遇了腾讯清仓式的减持。腾讯控股在6月15-16日出售了新东方在线7460万股，减持后持股比例从9.04%骤降至1.58%。经此一役，新东方在线的股价迅速回落，7月8日收盘价报19.38港元，和6月最高点相比已经跌去41.54%。

信达证券认为，东方甄选直播间承接完第一波流量增长后，迎来自然回落，正在慢慢走向稳态。最近一个月，其股价一直在18-20港元间波动。

那么，这一次股价上涨，是因为新东方披露了东方甄选的最新数据了吗？

新东方在线值得依赖吗？

实际上从财报看，东方甄选并不是新东方的重点。

新东方的年度营收能够维持在31亿美元的规模，更多是由于其他业务的进展。俞敏洪透露，本财年新东方出国考试准备以及出国咨询业务分别同比增长6%和16%。针对成人及大学生的国内考试准备业务，同比增长约30%。同时，今年年初开展的各项新业务也取得令人鼓舞的成绩。非学科类辅导业务在超过50个城市开展，智能学习系统及设备同样在将近60个城市里采用和测试。两者均获学生正面反馈，留存率也得以提升。

在疫情期间留学业务能够保持正向增长，而成人及职业教育业务能够实现两位数增长，这些都有力地弥补了K9业务的空缺。

东方甄选实际上并没有被过多提及，更多是由于直播间火爆的时间点在6月，而新东方的财年截止日为5月31日，故东方甄选的经营数据大概率不会有具体的呈现。因此，新东方在线的股价上涨与业绩本身可能关联不大，更多是其发展前景被新东方的高层所看好。

申万宏源点评表示，公司直播电商转型已逐步跑通，以及大学生业务企稳恢复，预计23财年扭亏为盈。天风证券则认为，东方甄选等机构具备较好的成长前景。

但实际上，一方面，目前资本市场缺失直播带货的上市公司标的，如何对东方甄选定价还存在不确定性。另一方面，从新东方的业绩预告看，2023财年Q1（2022年6月1日至2022年8月31日）的净营收总额为6.41-6.81亿美元，同比下降48-51%，相比于2022财年Q1，依然出现下滑。

更为关键的是，新东方在线是否真的值得新东方委以重任？

实际上，新东方在线是最早做在线业务的一批机构，成立于2005年。彼时行业还处于PC互联网时代，比其他平台起步早了10年之久，新东方在线却始终没有将其业务做到符合如新东方一般的行业地位的水准。截至2021年5月31日的2021财年，新东方在线的总营收为14.19亿元，大约仅相当于新东方当年总营收的5%。横向对比，新东方在线也被网易有道等新兴在线教育平台所轻松超越。

新东方在线虽然专注于在线教育，但从其过往的发展历程看，其既没有技术上的积累（研发投入甚至没有单独列出），也没有足够的互联网思维，始终是依托于新东方这个金字招牌在经营。在财报中俞敏洪提到，"我们相信，凭借我们在经营历史中积累的品牌知名度和教育资源，这些新业务将在下一个财政年度开始产生可观的收入"。这句话用在东方甄选的爆发上，其实同样适用。

从长线看，过去十年都没能将在线业务做出行业高度的新东方在线，真的能在直播这一红海市场中，将这项业务带到新东方和资本市场所期待的高度吗？