北京
原创 钟正生 中经传媒智库 2022-07-01
平安证券首席经济学家钟正生
北京时间2022年6月16日凌晨，美联储宣布加息75BP（基点），这是1994年以来美联储单次最大加息幅度。
按政策指引和市场预期，美联储年内将加息至3.5%左右。这是一个很可能让美国经济“硬着陆”的限制性水平，可能也是会议次日美股下挫的重要原因。
然而，人民币资产保持了韧性，走出一拨独立行情。6月16日，A股成交额连续第5个交易日突破万亿元，会议次日美股大跌后，A股三大股指悉数上涨。美元兑人民币汇率在6.7附近波动，相比一个月前6.8的高点已展现出企稳态势。这种独立行情恰恰体现了中美经济周期的错位，也预示着后续政策演绎上的不同。
首先，中美经济周期错位。美国经济衰退风险在增加，密歇根大学消费者信心指数6月创下历史新低；美国金融市场条件也已大幅收紧，30年抵押贷款利率升至2009年以来最高，企业债信用利差抬升至2018年末水平。中国经济已经走过至暗时刻，尽管5月经济增长仍在很大程度上受困于新冠肺炎疫情，但工业增加值增速已转正，房地产销售呈现出企稳的初步迹象，财政政策襄持下基建投资亦有提速。随着新冠肺炎疫情冲击弱化，中国经济的复苏态势将更加明确。
其次，中美货币政策分化。美联储激进加息下，2022年3~5月新兴市场资本连续净流出，在货币政策上势必受到牵制。但在增强人民币汇率弹性的条件下和中国经济修复动能依然偏弱的背景下，中国货币政策依然维持总体偏松的基调。预计下半年人民银行将继续加大结构性工具使用和托底房地产领域，不过，短期降准、降息等总量宽松政策或将按下“暂停键”，这是因为美联储后续加息冲击尤需观望，而中国经济刚开启“后疫情时代”复苏，前期一揽子稳增长政策的效应需要一段时间来验证，且当前货币市场资金面依然较为宽松。
再次，中美财政政策背离。美国财政刺激在退坡，2022年美国财政预算赤字率从上年的12.4%大幅降至5.8%。而2022年中国财政政策是个绝对亮点，在政府债券发行保持规模的同时，配合1.65万亿元央行等机构上缴利润、1.64万亿元大规模留抵退税、3200亿元社保基金缓缴等，第三季度还可期待增量财政工具。2022年中国广义财政力度极有可能超过2020年。
最后，A股和美股前景反差。美股当前已进入技术性熊市，且衰退对公司盈利的影响尚未被市场完全计入，后续调整风险犹存。而A股随着中国经济的复苏，逐渐进入震荡反弹期，高景气的成长板块、猪价粮价助推的农业板块、高股息的红利板块、受益于促消费政策的汽车家电等结构性板块已具有布局价值。
美联储激进加息势必在全球掀起震荡，但中国作为全球第二大经济体，只要经济行稳致远，人民币资产的前景就值得期待。
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