氯碱工业，穿越周期的逆袭者

作者/星空下的夹心糖

编辑/星空下的菠菜

排版/星空下的牛牛

近期，氯碱行业上市公司的市盈率大多处于15倍以下，部分公司甚至维持在10倍以下，堪比银行股。

资料来源：同花顺iFind

而同期（6月21日），A股申万化工行业上市公司的市盈率的中位数为23.7倍，氯碱行业的市盈率和化工小伙伴相比，低了不止一头。事实上，氯碱行业近几年也在悄然发生着变化，行业需求不断提升，但供给却严格受限，再难有新进入者，周期性将持续减弱。行业内公司的业绩有望稳中有升。

一、氯碱，与宏观经济息息相关

氯碱工业是传统基础化工原料行业，在国民经济中占有重要地位。氯碱工业通过电解饱和食盐水，生产烧碱（氢氧化钠）、氯气和氢气，产业链中还包括电石（碳化钙）、盐酸、PVC（聚氯乙烯）和漂白粉等。具有较高的经济延伸价值，广泛应用于轻工、化工、纺织、建材、农业、电力、电子、国防、军工、冶金和食品加工等国民经济各个部门。氯碱工业的发展能带动和促进一大批相关行业的迅速发展，对国民经济的发展具有重要意义。

资料来源：西南证券研报

我国最早的氯碱工厂是1930年投产的上海天原电化厂（现上海天原化工厂的前身），日产烧碱2吨。到1949年解放时，全国只有少数几家氯碱厂，烧碱年产量仅1.5万吨，氯产品只有盐酸、液氯、漂白粉等几种。

然而时至今日，我国的氯碱行业却是当之无愧的世界第一，产量将近占到全球的一半。下表展示了我国烧碱、电石和聚氯乙烯的产能是全球地位情况。由于氯碱工业中烧碱、氯气和氢气理论上会以2:1:1的摩尔比生成，我国烧碱产能全球第一，即意味着我国氯气（液氯）、氢气（仅指氯碱工业）的产能也是全球第一。

资料来源：公开信息整理

氯碱工业产品除应用在化工行业外，还广泛应用于其他行业。以烧碱和PVC为例，烧碱主要应用于氧化铝、化工、纺织、造纸、生物医药等行业；PVC下游主要是管材、型材、板材、薄膜、电缆料、手套、玩具等等。我国改革开放后几十年的高速发展造就了我国氯碱工业强大的国际地位。

二、强大的氯碱，却生活在紧箍咒下

我国是资源缺乏型国家，但为何我国氯碱工业却能名列世界第一？氯碱工业的上游原材料主要是焦炭、石灰石（碳酸钙）和原盐（粗氯化钠）。我国煤炭资源相对充裕，石灰岩到处都是，大海、盐湖和盐矿中蕴藏着取之不尽的氯化钠。和其他基础化工行业（特别是石油化工）相比，我国氯碱工业家底殷实，从来不用担心被卡脖子。另外，氯碱工业经过上百年的发展，技术早已成熟稳定。因此，在很长的一段时间里，我国氯碱工业持续高速发展，部分产品甚至出现了严重的过剩。

然而，氯碱工业也存在着严重的问题。首先，能源消耗极大，水和电的消耗都很大，氯碱生产的耗电量仅次于电解铝。按照目前国内生产水平，生产1吨100%的烧碱耗电2400度、耗蒸汽3吨，电力供应情况和电价对氯碱的成产成本影响很大。

另外，氯碱工业生产中腐蚀和污染严重，烧碱、盐酸、电石、氯气、氢气均有较大的危险性。生产过程中的辅料如石棉和汞，以及含氯废气，都可能会对环境造成污染。

最后，氯和碱的平衡矛盾长期存在，由于氯碱工业按照固定比例同时产出烧碱和氯气，但烧碱和氯气下游应用领域不同，需求不一定符合这一比例，最终导致氯碱比例失衡。在我国部分区域，烧碱供不应求但液氯无人问津。

由于近年来氯碱工业出现大量过剩和需求失衡的情况，加之氯碱工业又是高危、高污染、高能耗的限制性行业，于是，氯碱行业被套上了一道道的“紧箍咒”。受到政策影响，氯碱行业近两年几乎没有新增产能。

资料来源：根据公开信息整理

三、看得见的手，带来穿越周期的魅力

从某种意义上讲，周期性源于市场失灵、信息不对称以及由此产生的无序扩张。氯碱工业壁垒较低，是典型的周期行业。氯碱工业产业链长，能充分享受价格上涨的利润。当烧碱或PVC价格暴涨时，大量新增产能就会“赤膊上阵”。在经历一段时间的产能爬坡之后，行业就会供过于求，并逐渐进入寒冬。拥有成本优势、财务状况良好的企业打得起消耗战，最终耗到竞争对手去产能。在这个过程当中，供需结构此消彼长，产品价格宽幅震荡。

然而，2021年氯碱产品的价格处于绝对高位，但为什么却鲜有新产能入场呢？下图展示了烧碱价格的变化情况。

资料来源：同花顺iFind

答案很简单，看得见吃不着。受到限制政策影响，氯碱行业公司着实是有心无力。困扰氯碱行业十余年来的无序扩张和供需失衡问题，被这双“看得见的手”基本解决。

供给上“层层加码”，但需求却是“春暖花开”。

从长期来看，氯碱工业是宏观经济的晴雨表，只要看好中国经济发展，就要看好氯碱行业。另外，5月6日，中办、国办发布《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，要求持续推进以县城为载体的城镇化建设。PVC、铝材与地产高度相关，有望充分受益。

从短期来看，可降解塑料PBAT持续放量，电石需求有望同步大幅提升，将会带动全产业链的利润再分配；另外，随着疫情改善，生产和物流的恢复，下游汽车和地产行业的“小阳春”也会提振铝材和PVC的需求。

市场这双“看不见的手”带来了市场失灵，并导致了供需周期性的此消彼长。然而，政府（宏观调控）这双“看得见的手”却“拉了偏架”，堵住了供给，放开了需求。于是，氯碱行业就有了穿越周期的可能。

在可预见的未来，由于供给受限，氯碱行业会越来越稳健，周期性会减弱。行业监管也会越发严格，规范程度不断提升，也会越来越依赖牌照和行业政策。由于氯碱是高耗能行业，西部地区电力自给、主业突出、产业链完善的氯碱公司具有明显优势。

需求增长，提升了氯碱行业的上限；供给受限，托住了氯碱行业的下限。

但这样一来，炒周期股的乐趣就没有了，不是吗？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。