北京
来源：李勇宏观债券研究
报告摘要
事件：
瑞鹄转债（127065.SZ）于2022年6月22日开始网上申购：总发行规模为4.40亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新能源汽车轻量化车身及关键零部件精密成形装备智能制造工厂建设项目（一期）。
当前债底估值为74.03元，YTM为3.35％。瑞鹄转债存续期为6年，中证鹏元评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40％、0.60％、1.10％、1.80％、2.50％、3.00％，公司到期赎回价格为票面面值的115％（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.7878％（2022/06/17）计算，纯债价值为74.03元，纯债对应的YTM为3.35％，债底保护一般。
当前转换平价为101.61元，平价溢价率为-1.59％。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2022年12月28日至2028年06月21日）。初始转股价17.36元/股，正股瑞鹄模具6月17日的收盘价为17.64元，对应的转换平价为101.61元，平价溢价率为-1.59％。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.13％。下修条款为“15/30、85％”，有条件赎回条款为“15/30、130％”，有条件回售条款为“30、70％”，条款中规中矩。按初始转股价17.36元计算，转债发行4.40亿对总股本稀释率为12.13％，对流通盘的稀释率亦为18.13％，对股本有一定的摊薄压力。
我们预计瑞鹄转债上市首日价格在113.35~126.64元之间，我们预计中签率为0.0012％。综合可比标的以及实证结果，考虑到瑞鹄转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在18％左右，对应的上市价格在113.35~126.64元之间。我们预计网上中签率为0.0012％，建议积极申购。
点评：
瑞鹄模具在覆盖件模具、铝板件模具及铝车身焊接方面位居国内前列。公司的主营业务为汽车冲压模具、检具及焊装自动化生产线的开发、设计、制造和销售，主要产品有冲压模具（覆盖件模具、高强板模具）及检具、焊装自动化生产线，为国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一。
2016年以来公司营收波动增长，2016-2021年复合增速为13.56％。公司2021年实现营业收入10.45亿元，同比增加9.99％，实现归母净利润1.15亿元，同比增加11.48％。自2016年以来，公司营业收入总体呈现波动上涨态势，同比增长率持续波动，2016-2020年复合增速为13.56％。与此同时，归母净利润也随之浮动，2016-2020年复合增速为10.25％。
公司营业收入构成较为稳定，模具及检具为主要收入来源。自2019年至2021年，模具及检具业务收入占营业收入的比重均在58.59％以上，是公司营业收入的主要来源，营业收入构成较为稳定。
公司销售净利率和毛利率整体维稳，财务费用率略有下降。2016-2021年，公司销售净利率分别为12.13％、11.44％、10.41％、13.61％、11.38％和11.89％，销售毛利率分别为26.50％、27.85％、23.23％、24.87％、25.80％和23.87％。销售费用率和管理费用率同步上扬，财务费用率略有下降，其中管理费用率占比最大。
风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。
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