纯碱玻璃：纯碱珍惜每一次倒车机会

来源：紫金天风期货研究所

　　观点小结：纯碱

　　核心观点：偏多纯碱产量已经瓶颈，面临检修；光伏产能投放超预期，截至5月，日熔量已经增1.5万吨/天；轻碱需求恢复；出口超预期。

　　内地现货：偏多工厂订单饱满；期现商库存较大，对现货有一定压力。

　　碱厂利润：偏空22年碱厂持续维持近1000元/吨的高利润。

　　下游玻璃厂利润：偏空高生产成本的玻璃企业已经处于盈亏平衡水平。

　　产量：偏多纯碱产量处于瓶颈，增量空间极其有限，同时面临夏季检修，未来两个月面临产量下降。

　　下游需求：偏多房地产玻璃偏空，日用玻璃等恢复，光伏玻璃超预期增长。

　　观点小结：玻璃

　　核心观点：中性高生产成本玻璃企业处于盈亏平衡，甚至微亏水平，盘面贴水现货，盘面估值有一定优势，但是驱动仍然不明显，产量过高，需求仍然孱弱，库存持续累积。

　　内地现货：中性沙河地区玻璃价格持续下跌。

　　产量：偏空虽然从高位有所回落，但是产量仍然历史同期最高。

　　需求：偏空房地产需求仍然孱弱，库存持续累积，现货持续跌价。

　　生产利润：中性高生产成本玻璃企业处于盈亏平衡，甚至微亏水平。

　　纯碱产量持续超预期

　　纯碱产量持续提高

　　二季度碱厂检修率低于去年全年，隆众产量和统计局产量全部是近10个月新高。

　　纯碱产量并没有因为连云港碱业退出后而下降，反而产量高于去年，可能原因是碱厂利润较好，产能利用率持续高位。

　　数据来源：隆众化工，统计局，Wind，紫金天风期货

　　纯碱开工率维持历史极值附近

　　纯碱开工率自去年9月持续提高，维持90％水平，近3年的高点。进一步提高空间非常有限。同时，碱厂已经进入传统检修季，未来2-3个月纯碱产量很难提高。

　　统计局纯碱日均产量虽然低于21年的历史最大值，但是也达到了自去年7月以来的最高值。

　　隆众化工统计纯碱产量持续超预期，我们修正全年纯碱产量，从之前1.5％上升到3％。

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　　面临季节性检修

　　碱厂已经进入传统检修季，尤其轻碱产量更加明显。但是今年和往年不同的是疫情影响下，传统需求旺季存在后移的可能。

　　数据来源：隆众化工，紫金天风期货

　　重质化率历史高位

　　重质化率历史同比新高附近，进一步提高的空间有限，最近几周轻碱价格明显趋强，经过过去6个月的低迷，轻碱已经处于刚需水平。

　　数据来源：隆众化工，紫金天风期货

　　纯碱出口持续超预期

　　轻碱出口超预期

　　由于近几年纯碱净出口持续下降，我们年初每个月净出口预估7-8万吨水平，但是3月净出口13.7万吨，4月净出口14.9万吨，远远超预期。如果3月到12月净出口量每个月预估14万吨，那么较我们3月底纯碱平衡表净出口这一项提高近80万吨。

　　另外因为出口更多的是轻碱，也解释了最近轻碱价格走强。

　　数据来源：海关总署，Wind，紫金天风期货

　　纯碱需求，光伏玻璃仍然是亮点

　　能化随原油大幅回调，甲醇表现相对偏强

　　纯碱产销率自2月持续提高。

　　过去一年，纯碱产销率平均值100.26％，解释了过去1年纯碱企业产能利用率高同时利润高的原因，需求持续很好。

　　数据来源：隆众化工，紫金天风期货

　　玻璃日熔量维持高位

　　虽然玻璃企业利润较低，但是尚未大规模停窑。

　　统计局平板玻璃产量接近历史同期最高水平，隆众化工统计玻璃产量较去年同期提高1％，但处于下降趋势。

　　数据来源：隆众化工，统计局，紫金天风期货

　　光伏玻璃日熔量投产速度超预期

　　截至5月20日，光伏玻璃日熔量5.6万吨，较去年末提高1.5万吨/天。

　　产能投产速度远远高于我们3月底预估。

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　　小苏打恢复明显

　　小苏打是轻碱重要下游，最近1个月恢复明显。

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　　纯碱和玻璃库存

　　纯碱厂库连续降库

　　纯碱厂库持续下降，较去年末已经下降127.28万吨；4月中旬以来下降高达86万吨，并且重碱和轻碱同时巨幅下降。

　　最近一周纯碱基差走强，期现商拿货较少，那么厂库下降很可能是真实库存下降，不是库存转移。

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　　玻璃厂库持续累积

　　玻璃厂家库存持续10个月的累积。

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　　碱厂利润

　　纯碱厂维持近千元高利润

　　22年以来纯碱厂利润持续增加，达到1000元/吨历史高位水平。

　　碱厂高利润，体现出碱自身供需面良好。

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　　相关商品价格

　　联碱法副产品价格

　　氯化铵是重要肥料，价格持续上涨，创近年新高。

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　　轻碱替代品烧碱价格

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　　盘面价格及持仓量

　　纯碱9-1持续正套

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　　纯碱玻璃价差维持1100元/吨水平

　　玻璃持续累库，纯碱持续去库，给出-1100元/吨的历史最大价差。

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　　玻璃09持续增仓

　　数据来源：Wind，紫金天风期货

　　平衡表

　　重碱平衡表

　　平衡表变化：光伏玻璃产量持续增长，至12月份我们从日熔量5.8万吨提高到6.6万吨。

　　从整个纯碱看，轻碱出口增加，轻碱需求好转，轻碱也在好转。

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