美元化？能控制阿根廷的通货膨胀吗？前车之鉴！无法抵抗经济危机

如果阿根廷经济美元化，后果将是什么？阿根廷经济美元化的这条路线在阿根廷偶尔会作为一项建议出现。那么，在全球大部分国家去美元化的背景下，阿根廷却在提议将本国经济美元化，对此让我们看一看这一建议的潜在后果。

首先，我们先要了解美元化经济的含义。然后，我们让我们看看与美元化相关的拉丁美洲的教训。最后，我们谈谈阿根廷的情况。

阿根廷的财政不平衡不会通过美元化来消除。尽管美元化会阻止印钞，但它没有对支出和借贷施加限制。唯一的结果是，货币政策不再是一种可用的选择，在遭遇外部冲击时几乎没有应对能力。此外，美元化会经济衰退的可能性。它还消除了铸币税。

在拉丁美洲美元化的经验之后，厄瓜多尔和萨尔瓦多一直在试图找到一条去美元化的道路。然而，美元化一旦实施，就很难回头了。到目前为止，还没有一个成功的去美元化的案例。

阿根廷央行的美元储备不足以与货币基础相匹配。货币基础是公众手中处于普遍流通中的货币总量，或以商业银行存款的形式作为中央银行的储备。国内银行创造货币（美元存款）需要货币基础以美元计价。

阿根廷在当前条件下提议美元化，将需要对阿根廷国内货币债务进行选择性违约，进行残酷地贬值，或单方面转换公共存款。

为什么今天讨论阿根廷的美元化？

尽管阿根廷经济美元化的这些建议从未实现，但它们一直被束之高阁，等待合适的时机重新出现。

2022年，亚历杭德罗·卡塞斯提出了一项将阿根廷经济美元化的法案。此外，包括美国经济研究所和卡托研究所在内的阿根廷国内外经济学家都认为，对阿根廷来说，美元化是“避免恶性通货膨胀的唯一出路”。

美元化是什么？

一般来说，“美元化”通常是指居民持有大量外币资产。在拉丁美洲和加勒比地区，美元是主要的货币重心。

我们必须要知道法律上和事实上的美元化之间的区别：

1. 第一种是指外币被赋予法定货币地位，这意味着外币被合法地用于货币的三种功能（价值储存、记账单位和交换媒介）。

2. 另一方面，事实上的美元化是指外国货币与本国货币一起使用，但没有同等的法律地位。在拉丁美洲国家，最常见的情况是用硬通货储蓄。事实上的美元化可能会在不同程度上发生。向事实上的美元化过渡的国家被称为双货币经济体。

3. 另一个区别是国内美元化，即国内居民之间的金融合同是用外币签订的，而外部美元化则是指居民与非居民之间的金融合同。

经济完全美元化的后果是什么？

美元化是在固定汇率制与浮动汇率制以及本币与外币之间的完全可兑换之间做出选择之外的一种方式。

一．第一个后果是铸币税（货币生产成本与其面值之间的差额）的损失，或为其他国家的铸币税提供资金。

美元化意味着铸币税损失有两个组成部分：

1. 直接的“库存”成本。要使本国货币退出流通，货币当局必须用美元来购买本国货币的货币基础存量，返还长期积累的铸币税收益。

2. 货币当局放弃新印刷流动的未来铸币税收入，以满足货币需求。

二．积极的货币政策不再可用，而美元化的经济与另一个国家的货币政策决定联系在一起。

当资本自由流入一个国家时，汇率固定和主权货币政策之间总是存在潜在的冲突。美元化是对任何固定汇率制度的根本性改变。此外，由于货币基础超出了国内货币当局的控制，后者不再有能力实施积极的货币政策。

比如欧元区成立之初，除了劳动力和资本流动，还需要实施一个共同的财政框架，以及协调金融监管。全球金融危机之后的欧元区危机在很大程度上暴露了欧元区的不完全性。

三．最后贷款人操作的范围受到限制。

一般来说，在发生银行挤兑的情况下，中央银行是金融系统稳定的最终保证人。在一个完全美元化的经济体中，中央银行失去了印钞的能力，这意味着在对银行普遍失去信心的情况下，中央银行将无法为整个支付系统提供担保，或完全支持银行存款。

美元化的好处是什么？

一．原则上，它几乎可以立即解决阿根廷国内通胀问题。

这并不意味着不会有通货膨胀，但是，考虑到没有汇率波动，并假设经济一体化，重心将是美国的通货膨胀，它通常比拉丁美洲经济体的通货膨胀低。

二．降低了与汇率波动有关的风险溢价。

因此，在利率平价条件下，阿根廷国内利率将下降，这将增加投资和潜在的GDP水平。

三．消除了货币危机以及由此带来的宏观经济不稳定，这也是只有在长期才能观察到的。

从长期政策制定的角度来看——美元化几乎是不可逆转的。一旦你进去了，就很难再出来了。正如我们所看到的，十多年来，厄瓜多尔和萨尔瓦多一直在尝试摆脱美元化，但都没有成功。

实体经济的冲击不再以货币政策作为减震器。一个国家越大，与母货币的分离程度越高，采用外币就越单边，这将是货币使用者面临风险。

拉丁美洲美元化的一些教训

厄瓜多尔

厄瓜多尔是一个事实上的美元化的例子。本世纪初的一场经济危机触发了这一进程。厄瓜多尔的经验表明，美元化实际上以增加经济周期的波动性为代价降低了通货膨胀。

关于厄瓜多尔的经验，最重要的结论是，货币制度的变化并不能解决结构性经济问题，例如缺乏生产率增长，或者在厄瓜多尔，过度依赖石油。在美元化一个经济体之后，如果旧的经济结构仍然存在，它仍然可能发生债务危机，就像厄瓜多尔最近发生的那样。

萨尔瓦多

萨尔瓦多事实上的美元化是在本世纪初发生的。预期的结果是金融一体化、通货膨胀降低利率和减小利率波动。相反，其中一些变量显示出了适度的改善，但代价很高。

在美元化之后，萨尔瓦多在商业一体化方面表现出积极的效果。就通货膨胀而言，萨尔瓦多在美元化之前和之后都低于本区域其他国家。

美元化的主要代价之一是对外部冲击的脆弱性。将萨尔瓦多对2008年金融危机的反应与其地区邻国相比，在活动和金融方面，萨尔瓦多似乎是受危机影响最严重的国家之一。

最后，在增长和波动方面，任何对1990-2000年（美元化之前）和2000-2010年（美元化之后）时期的简单比较都表明，萨尔瓦多的增长模式在水平和波动方面与邻国没有明显区别。

阿根廷：美元化能成功吗？

世界上有四种国家：发达国家、不发达国家、日本和阿根廷。

阿根廷经历了上个世纪最严重的经济衰退之一。一个拥有丰富自然资源和优秀人力资本的国家，其人均GDP一度高于美国。

阿根廷近70年来一直在应对通货膨胀。1989年恶性通胀后，受上世纪80年代香港经验的启发，选择了货币发行局制度。这是一种固定汇率制度，相当于1美元=1阿根廷比索。尽管这一制度在对付通货膨胀方面立即有效，但它造成了宏观经济困难，最终导致了阿根廷历史上最大的经济危机。

放弃任何超僵化的汇率制度都是非常复杂的。2000年，阿根廷的调查显示，尽管失去了任何可持续性，但绝大多数人希望保持1:1的比例。美元化造成了经济需求和人们对美元的依赖之间的分离。

美元化不会解决阿根廷持续衰退背后的真正问题：生产率。阿根廷的生产率问题有两个相互关联的根源：保护主义导致的缺乏竞争，以及生产率的低下。这些问题都不能通过简单的美元化经济来解决。

阿根廷的财政赤字将不再部分由通货膨胀税来弥补。失去对货币政策的控制，阿根廷将失去其主要的融资来源。

迄今为止，以外币取代本币的主要好处，将是使用外币作为预期的名义锚点。财政纪律是美元化过程的必要条件。

但是，为什么首先需要美元化呢？难道财政纪律不足以平息预期并恢复增长吗？为了这种额外的锁定美元，导致货币政策的损失值得吗？

阿根廷的美元化将是承认该国没有能力在财政和货币方面管理自己的一部分。关闭货币政策将使阿根廷无法抵御外部冲击。这种情况的一个明显例子是，美元化经济体对新冠疫情的财政应对力度不足。

与一些欧洲国家的经历不同，阿根廷既没有足够的储备，也没有来自法国或德国等发达经济体的信贷支持，以抵消外部冲击的后果。

阿根廷放弃唯一的工具是明智的吗？由于之前的政策管理不善，放弃货币和财政政策自主权可能过于夸张。

1. 2001年，阿根廷遭遇流动性危机，货币发行局限制货币发行，但是，却决定发行地方债券，实际上，这相当于货币。这些“债券”，通俗地称为“准货币”，被用来支付公共部门的工资，并在危机期间向金融体系注入流动性。这一经验表明，在固定的货币制度下，财政纪律得不到保障，在美元化经济中更是如此。

2. 一旦这种变化发生，很难逆转。以阿根廷放弃货币发行局的经历为例。美元化是一种更为极端的措施，通过美元化可以彻底根除本国货币。厄瓜多尔和萨尔瓦多就是现实的例子，这两个国家在20年后的今天，依然没有找到去美元化的出路。萨尔瓦多正在试验加密货币，而厄瓜多尔尚未找到替代货币。

3. 阿根廷央行必须用美元来吸收所有的本币债务。但这不仅仅是货币基础，它包括债务所有权和存款。

因此，显而易见的问题是：怎么做？

阿根廷央行没有储备，货币基础为3.661万亿比索，2022年3月的官方汇率为110比索兑1美元。这意味着阿根廷需要330亿美元的贷款才能不让货币贬值。在非常乐观的情况下，阿根廷获得120亿美元的贷款（使用50亿美元作为银行系统的准备金，70亿美元作为货币基础的美元化），美元化的汇率将为每一美元兑换523比索。

375%的贬值会带来比美元化本应解决的问题更严重的后果。阿根廷以美元计算的工资将是全球最低的，贫困将上升到前所未有的水平。并而在美元化计划付诸实施之前，恶性通货膨胀将不得不出现。

结论

任何美元化的建议都是在短期和长期之间权衡的基础上提出的。虽然它几乎能立即降低通胀，但从长远来看，它将产生重大而持久的后果。

这些想法在阿根廷不断出现的原因是怀旧和短期记忆的结合。有些人怀念货币发行局带来美元高回报的那些年。自相矛盾的是，在阿根廷实行美元化的建议将意味着放弃民族自决权。