首创证券：给予牧高笛买入评级

2022-04-15首创证券股份有限公司陈梦,郭琦对牧高笛进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：行业景气度提升，自主品牌前景可期》，本报告对牧高笛给出买入评级，当前股价为50.91元。

　　牧高笛(603908)
　　事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入9.23亿元，同比+43.64%；实现归母净利润7861万元，同比+70.99%；实现扣非归母净利润6163万元，同比+96.2%。拟每股派发现金红利0.9元。
　　点评：
　　各渠道增速亮眼，自有品牌业务有望扩大份额。分业务看，全年公司外销（ODM/OEM）业务/品牌运营业务分别实现营收6.15/3.06亿元，分别同比+28%/+90%，销售占比分别为67%/33%（2020年为75%/25%）。公司海外客户主要集中在欧洲、大洋洲及亚洲，受疫情影响，发达国家露营市场需求稳健增长；国内露营延续2020年以来的热潮，增长空间广阔。自有品牌分渠道看，线上/专业装备分销及团购/直营/加盟渠道分别实现营收1.09/1.11/0.28/0.58亿元，同比分别增长127%/192%/22%/12%。线上通过视觉优化及露营装备品类扩充等方式实现热销款从单一向多元突破；大牧事业部（专业装备分销及团购）拓展新渠道，客户数量快速增长；小牧事业部（直营+加盟）优化调整渠道，业务稳健增长。
　　费控良好&税率下降推动盈利能力提升。全年公司毛利率-0.66pct至24.8%，其中外销/内销毛利率分别-2.5/+1pcts至20.4%/33.9%，外销业务毛利率下降主要由于原材料&海运价格上涨以及汇率波动。销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.4/0.9/0.6/0.5pct至5.8%/8.8%/2.8%/0.9%，主要由于收入增长快于费用增长。公司通过高新技术企业审核，所得税率-5.7pcts至15.8%，综合影响下，净利率同比+1.4pcts至8.5%。
　　行业景气度提升&公司产品力升级，2022年业绩有望维持快速增长。公司围绕精致露营开发多场景产品矩阵，增加跨界合作，打造生活方式品牌，在国内外露营市场景气度提升红利下，业绩有望保持快速增长。公司发布2022年度财务预算报告，财务预算指标计划实现主营业务收入12.8亿元，计划同比+38.64%；实现净利润1.2亿元，计划同比+52.64%。
　　投资建议：疫情影响下，全球露营市场景气度提升，公司在国内精致露营领域具备先发优势，首次覆盖，给予“买入”评级。公司积极扩充露营装备产品矩阵，优化调整渠道结构，在行业增长红利下，市占率有望继续提升。我们预计公司22/23/24年归母净利润为1.2/1.6/2.1亿元，对应当前市值PE分别为27/20/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，海外需求放缓，原材料及海运价格上涨。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为53.05。证券之星估值分析工具显示，牧高笛（603908）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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