基民大撤退：财富搬家一场空？

原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作者 | 角爷

短短三个月跌完三年利润，这应该是中国基民经历过的最惨开年。

截至3月11日，上证指数年内跌幅超过9%，创业板指数年内跌幅接近20%，恒生科技指数年内跌幅更是接近25%。

覆巢之下，基民们受伤惨重，今年正收益的主动权益基金不足3%，手上基金亏损20%的比比皆是，如果是加入中概互联的“丐帮弟子”，腰斩50%以上也不足为奇。

每晚打开基金账户如同极光般刺眼，当本金也开始加速亏损，回本就变成了基民心中唯一的念头。

号称稳健之选的“固收+”基金，正在成为基民绝地求生的避难所，基金公司也见风使舵开始力推短债基金等低波动产品。

在股债双杀之下，“固收+”基金能否给基民们带来止跌回本的希望，还是会陷入更深的套牢呢？

接下来，金角财经（F-Jinjiao）将持续关注基金市场变化，每周带来关于基金投资的详细解读，也欢迎留下你关心的基金问题。

赶上好时候

什么叫“固收+”基金？

目前市场并无明确定义，拆解字面意思：“固收”代表如同银行存款一样的固定收益，“+”则代表在此之上能够博取更高的收益。

从投向来看，“固收+”基金的大部分资产投向债券，再配置小部分的股票、可转债以及打新股等增厚收益，由此形成了多种类型的“固收+”基金。

“固收+”基金主要是前3类型：一级债基、二级债基、偏债混合型基金。

按照基金分类定义，一级债基和二级债基同属债券基金中的混合债基，80%以上的资产投资债券。其中，一级债基可投转债不能投股票，二级债基可投股票，股票投资比例不超过20%。

而偏债混合基金属于混合型基金，债券投资比例有所下降，只要求60%以上即可，股票投资比例不超过40%。

总结起来，“固收+”基金就是严控风险在追求本金安全的基础上，通过积极主动的投资，力争提供长期稳定跑赢银行理财和纯债基金的投资回报。

过去的几年，“固收+”基金赶上了好时候。

一方面，全球经济体利率持续走低。

自2016年以来，美国、日本、英国、德国的10年期国债收益率持续走低。日本10年期国债收益率长期徘徊在0附近，德国10年期国债收益率已经进入负利率。中国10年期国债收益率也呈现震荡下行的趋势。

随着利率水平走低，传统投向债券的银行理财等固收产品的收益也越来越低，无论是金融机构还是投资者，自然将眼光投向“固收+”基金。

另一方面，A股迎来一波牛市。

从2019年起，A股迎来普涨行情，上证指数、深证成指、创业板指数以及中证转债指数连续3年收涨。

主要依靠投资股票、可转债来增厚收益的“固收+”基金也确实展现出稳健上涨的姿态。

再有就是随着资管新规的推进，银行理财、信托等告别保本保收益的时代，在向净值化转型过程中，“固收+”基金更容易走入投资者的内心。

时来天地皆同力，“固收+”基金迅速成为基金市场里的新宠，数量规模飞速膨胀。

截至2021年末，“固收+”基金数量达到1066只，总规模达到1.95万亿，规模同比激增9517亿元，同比增幅翻倍。

在“固收+”基金的排位上，基金大厂依然掌握着话语权。

从数量看，前十五家基金公司管理的“固收+”基金数量占全市场“固收+”基金数量的 39.95%；从规模看，前十五基金公司占市场总规模的 65.58%。

从具体公司来看，无论是数量还是规模，易方达基金都稳坐头把交椅。

集体翻车

年化收益5-8%，回撤控制在-4%以内，这是一只标准“固收+”基金的形象。

而一旦回撤超过-4%，“固收+”基金就很可能变成亏本的“固收-”基金。

截至3月9日，一级债基指数（885006.WI）年内跌幅-1.84%；偏债混合型基金指数（885003.WI）年内跌幅-3.44%；二级债基指数（885007.WI）年内跌幅则达到-4.59%。

指数表现拉胯，具体基金的收益率更是惨不忍睹。

偏债混合基金为例，据韭圈儿APP数据统计，截至3月9日，在658只偏债混合基金中，有636只基金年内收益为负。

换句话说，今年以来只有不到4%的偏债混合型基金收益为正。年内亏损超过4%的数量达到186只，占比超过28%。

而倒数前十的偏债混合基金年内亏损均超过10%，最惨的亏损接近20%，其中不少还是明星基金。

易方达有4只基金上榜，其中最知名的是排名倒数第三的易方达安盈回报混合，不仅是其中唯一的支付宝金选基金，而且基金经理张清华是易方达绝对的“一哥”。

虽然名气上不如张坤，但是要论管理规模，张清华手握1357亿元，力压张坤的1019亿元。

在“固收+”基金的圈子里，张清华是绝对的大佬，现任易方达副总经理、混合资产投资部总经理、固定收益投资决策委员会委员。

但今年以来，张清华管理的基金表现多少有些“老牛失蹄”，管理的基金无一正收益，跌幅最大的是易方达新收益，截止3月9日，年内收益率-19.49%；跌幅最小的是易方达丰和，期间年内收益率-3.75%。

在天天基金网上，基民们纷纷吐槽：“仓位不高，回撤不小，无语”、“张清华最容易套人，投资者请注意”、“这些基金经理或拿到奖项，或升职加薪，接下来就会开启一路下跌历程”……

除了张清华，排名倒数第八的泓德致远混合A，基金经理邬传雁同样是久经沙场的大佬，现任泓德基金副总经理，去年曾因业绩垫底被传闻“下课”，今年业绩依然排在倒数。

即使在指数跌幅较小的一级债基中，也有基金跌幅超过10%。

截至3月9日，天弘添利债券（LOF）C年内收益-14.71%，比易方达安盈回报跌得还要多。

正如前文所说，作为一级债基，天弘添利的债券仓位不低于80%，为何跌得如此惨烈呢？

原因在于：一级债基通过可转债增厚收益，且可转债没有仓位限制。

这只基金就是重仓可转债，其四季报显示可转债持仓占基金资产净值比例达到96.03%。

这就意味着净值表现与转债市场波动密切相关，而可转债的波动远远大于一般债券。

去年中证转债指数上涨18.48%，该基金同期涨幅高达44.38%；今年中证转债指数下跌近8%，该基金跌幅超过10%。

涨跌幅度如此巨大，远远脱离“固收+”基金的行列，但在支付宝上，这只基金却依旧打着“中低风险”的标签。

基金经理杜广反倒更着急一些，在支付宝基金讨论区多次提醒这只基金“波动很大”，“建议换”。

然而，这种提醒并没能阻止亏损，讨论区不少基民都晒出持有收益都在-10%以上，抱怨“所谓低风险比高风险亏的都多”。

中银证券认为，目前“固收+”产品的投资策略和工具较为单一，主要靠股票和可转债增厚收益，存在一定的系统性风险。

20 世纪 70、80 年代美国股市和债市均下跌，大宗商品价格连年上涨。在这种经济环境之下，单纯的股债组合蕴含了较大的风险。

以史为鉴，今年的环境何其相似，原油暴涨股债双杀，“固收+”基金频频翻车，基民们心灰意冷，“稳稳的幸福”变成了“只求快点回本”，这也导致基金发行连连失败。

今年已有6只基金发行失败，其中有4只是债券型基金，其中2只就是“固收+”基金。

抱团恶果

当“固收+”基金回撤突破4%甚至10%之后，曾经在葛兰张坤等顶流身上上演的“负反馈”卷土重来。

基民们开始恐慌赎回，基金经理减仓应对，减仓之后导致增厚收益的部分（股票、可转债）继续下跌，基金净值也跟着继续下跌，基民们继续赎回，周而复始越跌越多。

除了基民赎回导致被动减仓，“固收+”基金作为低波动产品，在止损上也更加严格。

以二级债基为例，不到20%的权益仓位如果回撤达到10%，意味着拖累整体收益接近-2%，而剩下80%的债券仓位，可能一年下来贡献的收益也才3%左右。

这也是前面说到的，当基金净值回撤超过4%的时候，基金经理就要考虑降低权益仓位。

3月9日，A股盘中一度下跌4%，盘后不少观点认为，这种不计成本的砸盘，很有可能是“固收+”基金大范围触发止损线，基金公司不得不割肉。

虽然“固收+”基金的权益仓位并不大，但是如今规模已经逼近2万亿，即使只是减仓5%，如今的A股也无法承受这样的正面冲击。

从这个角度说，“固收+”基金如今的经历，依然是基金抱团的冲击波延续，从抱团张坤的白酒，到抱团葛兰的医药，再到抱团张清华的“固收+”。

在“固收+”基金普遍亏损之后，短债基金又成为下一个抱团的对象，看看基金公司最近的宣传，无一例外都在力推自己的短债基金。

在基金公司的宣传中，短债基金是“增强型货币基金”，简单来说，就是收益比余额宝高，但风险却差不多低。

事实真的如此吗？

2月24日、25日，天弘增利短债债券C连续大跌，直接把过去3个月的收益跌没了。

这只短债基金还是支付宝金选基金，在支付宝上有超过50万人关注。

有分析认为，出现异动下跌的原因在于踩雷地产债。

四季报显示，天弘增利持仓“荣隽09优”比例7.94%，持仓“龙控09优”比例6.63%，两者涉及地产债。今年2月分别下调中债隐含评级至B和A+，在资本市场上的价格更是跌跌不休。

直白点说，在信用债尤其是地产债纷纷爆雷之际，通过信用下沉来增厚收益的短债基金，犹如拆盲盒一样，打开的不知是惊喜还是惊吓，而因基民抱团涌入被推上神坛的基金经理，似乎也只能继续蒙眼狂奔。

这场由基金公司、基金经理、基民共同缔造的抱团神话，几乎席卷了所有的基金品种，走到如今已经全部倒塌崩坏，基民们就像在绝地求生游戏中不断跑毒缩圈，但却总是受伤最重的玩家。

从更大的视角来看，过去3年，伴随着房住不炒和理财净值化时代到来，居民财富从银行搬到基金，在短暂尝到甜果之后，又从偏股基金退守“固收+”，再从“固收+”逃到短债固收，回头发现还是存在银行最安稳。

这场财富大搬家似乎又在回到原点，但是居民口袋里的财富却没有回来，这些钱都到哪里去了呢？