银叶投资许巳阳：“资产荒”环境下的宏观策略分享

来源：证券之星

　　　　2月26日，一年一度中国私募行业的奥斯卡盛会——2021年度(第十六届)中国私募基金风云榜颁奖盛典暨2022年(第三届)中国银河专业交易策略公开赛半年度颁奖典礼圆满落下帷幕。

　　　　作为本次盛典的战略合作媒体，证券之星特别邀请了银叶投资首席投资官许巳阳先生进行对话交流。银叶投资是一家由行业精英和产业资本结合所共同打造的平台型、综合型专业资产管理机构。本次对话我们将话题重点放在“资产荒”环境下的宏观投资策略是否能提供新的解题思路上。

　　　　以下为采访的全文：

　　　　证券之星：您的投资框架是如何建立起来的？

　　　　许巳阳：银叶投资相对来说和其他私募基金公司有一点差别。我们公司的策略特点第一个是多元化，我们的投资框架基本上建立在每个子策略是单独团队来做的。第二个特点是对每个子策略的“糅合”。

　　　　我个人的投资框架是进行战略资产配置和子策略收益和风险的判断，将产品的波动率和收益率的比例与我们客户的收益需求、风险等级相匹配。

　　　　证券之星：在控制回撤上您有什么经验可以分享下？

　　　　许巳阳：目前市场上如果投的是单一资产或者单一策略的话，实际上回撤的控制方法就是靠仓位。对于固收加这类复合策略的产品来说，控制回撤需要其它手段，比如策略之间的或者资产之间的相关性和波动率能不能互相抵消，还有每一个子策略或者每一个子类资产的回撤或者说某一个时间段的波动是否可以用数学方法去跟踪和预测。

　　　　比如股票预测的准确率可能不高也可能预测兑现的时间会比较晚，但是长期策略和资产之间的相关性去预测难度就比预测资产短期之内出现大幅波动实际上要更容易。就好比近期发生的这种地缘政治事件。什么时候发生我们是不知道的，但是，它发生之后可能市场会有比较大的波动，其中资产之间，比如股票、债券、另类资产、大宗商品和贵金属之间的这种相关性，相对来说是更好把握的。

　　　　证券之星：想问下在量化投资管理规模上升到一定水平后，如何保持超额收益？

　　　　许巳阳：这确实是全行业都存在的一个问题，同时，这也是一个很难通过一两个简单的方法去解决的问题，量化投资的超额收益来源于各种各样的阿尔法因子，绝大多数有效的阿尔法因子是和容量相关的，当容量增加的时候，阿尔法的数量没有等比例的增加，收益就会被摊薄。所以，办法也很简单，就是增加带来超额收益的阿尔法因子，比如50亿管理规模对应500个因子，如果是500亿规模的理想情况下，应该有5000个等效因子就不会摊薄收益了，但是，在实际操作中很难把等效因子从500个扩展到5000个，往往因子扩大一倍就不错了，但是相应的规模往往会扩的更多。

　　　　所以，对量化机构来说核心逻辑就是如何做出超额收益，而不是市场的贝塔，一个是挖掘的工作，一个是利用的工作，然后这两个工作产生的效益转变为管理规模，那么比较好的一个应对办法，就是扩充团队、算力、整个方法体系然后挖掘出更多的因子。还有相对被动一点的办法就是当挖掘不出这么多因子的时候，量化基金公司就需要主动限购自身产品来维持超额收益。

　　　　证券之星：您对今年大类资产配置有什么判断建议吗？

　　　　许巳阳：我们觉得今年可能比较有机会的资产分类来看，对于债券来说就本身像传统的利率债、信用债，在通胀压力下今年的收益可能比较有限。而债券子类别中现在有机会的资产是转债这种另类资产上。那么转债现在的问题是估值比较贵，但是对于优质底层资产来说转债的价值是非常有性价比的。整个转债市场，今年上半年有一个明显的估值回落后，我觉得还是有机会的，但是从年初拿到年尾可能收益比较有限，但它中间的交易机会会比传统的债券更多一些。

　　　　还有一类是高收益的债券，这一块很多基金也做得非常好。这类投资机会往往伴随出现违约事件造成全市场的某一类的信用债券价格发生大幅波动，大幅波动实际上带来很多交易机会，特别是市场上会有债券被的错杀，这可能比股票更严重，因为很多债券基金是有强制平仓或者强制调仓的压力。

　　　　权益资产来说，现在投资者可能看到波动比较大。我觉得两个方向上还是有机会的，一个方向是偏成长性的股票，虽然成长股年初到现在被锤的比较凶，但是比较大的问题是全球依然很缺乏成长性资产，高成长性资产是内生成长动力非常强的，这主要集中在硬科界领域。投资者现在对科技行业觉得会出现增长乏力，但我们恰恰看到很多技术可能未来几年会有产业化的过程。在过程中，中国和美国这两个增长最快的科技市场一定会涌现出一批优秀的成长性的公司，在全球来看这是非常稀缺的资产。这些资产今年调整到位之后，我觉得可以去挖掘一些机会。

　　　　还有一个相对自上而下的机会，我们觉得今年偏价值类的公司将会涨得比较好，比如之前大家不太喜欢的传统行业、传统能源、房地产、基建等相关的资产，一些绝对便宜的标的会有不错的机会。

　　　　证券之星：您认为优秀的宏观策略基金经理应该具备哪几方面的要素？

　　　　许巳阳：我认为有两个必要条件：一个是心智要成熟，看问题要全面。如果说你纯粹基于立场去做投资，我觉得最后都会出一些问题。成功的投资需要超脱于个人的立场，这肯定对心智的成熟有一定的要求。

　　　　还有就是整个知识体系要全面。像现在做宏观交易难度也越来越大了，以前可能大家看一些纯宏观的变量就行了，属于经验主义的做法。纯宏观的变量可以跟踪它过去，然后基于它过去去预言未来，然而现在这种经验主义为什么不好用，是因为很多范式发生变化。比如大家天天都在讨论的百年未有之大变局，而且微观方式很容易发生变化，有很多行业它就被颠覆了，或者格局就发生很大的变化，有些行业格局变好了，有些行业一夜之间就没了，这个就你经验主义就不能再用了。