推进投后管理建设，实现创投机构与被投企业的共赢

根据中基协数据统计，截至 2021 年三季度末， 私募基金投向各类股权项目本金 7.8 万亿元， 其中投向中小企业、 高新技术企业、 种子期和起步期企业本金占比分别达 28%、 26%和 33%。中国的私募股权和创投基金规模已经位居世界第二。 资本市场试点注册制以来， 超过八成的科创板上市公司、 超过六成的创业板上市公司都获得过私募股权和创投基金支持。可见，创业投资在支持创业、创新活动中扮演着越来越重要的作用，创投基金也成为推动创业创新高质量发展的核心驱动力。

但在一系列政策影响下，随着部分行业红利褪去，投资赛道越来越趋同，竞争越来越激烈，创投行业的洗牌愈演愈烈，虽然2021年投资案例与退出案例都在同比上升，但投资贵与破发常态化趋势明显，一、二级市场的估值差距大幅收窄，募资难的问题也仍然没有得到缓解。为此，凤凰网深圳主编、西瓜互动传媒董事长许浒传与深圳市创业投资同业公会投后管理工作委员会主任娄秋琴博士进行了一次深度的访谈交流。

娄秋琴博士表示，创新创业的发展肯定离不开创投的支持，当前我国创投业发展仍然面临一些共性问题，如缺乏长线资金、行业税率普遍偏高、退出渠道较窄、创投人才缺乏有效整合等，需要通过制度改革或政策创新予以完善和解决。2019 年 8 月 18 日，中共中央国务院发布了《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》，要求到 2025 年，深圳的研发投入强度、产业创新能力达到世界一流，建成现代化国际化创新型城市； 到 2035 年，深圳建成具有全球影响力的创新创业创意之都，成为我国建设社会主义现代化强国的城市范例； 到本世纪中叶，深圳成为竞争力、创新力、影响力卓著的全球标杆城市。所以，对于深圳而言，可以利用好先行示范区的政策红利，把握注册制改革的契机，做好创业投资与资本市场的互联互通，优化激励机制，提升管理服务水平，充分发挥深圳改革开放先行示范区的示范作用。

许浒传董事长通过对行业观察发现，虽然创投基金包括“募、投、管、退”四个环节，但在实践中，很多投资机构更重视募资、投资和退出，因为这三个环节涉及资金来源、项目来源和收益实现，而对于投后管理并不重视，有的投资人认为“好的项目不需要做投后管理，不好的项目做投后管理也没有用”。向娄秋琴博士抛出了投后管理这个话题。

娄秋琴博士是北京大成律师事务所高级合伙人，是中南财经政法大学金融学院合作硕导，也是深圳私募基金商会合规风控专业委员会外部专家，在谈及投后管理这个话题时，她有着自己丰富而深入的思考和研究。

她提出，“募、投、退”是投资机构最常规的动作，能被量化也最容易见成效，受到普遍重视是必然的，而投后管理缺乏标准化流程，成效很难被评估和量化，相比于没有钱和没有项目而言不属于最紧迫的工作，所以，不容易受到重视。但是近几年来，国内经济增长放缓、资管新规出台、新冠肺炎疫情影响、投资赛道越来越趋同、募资结构两极分化显著，在日益严峻的市场环境下，创投机构面临着洗牌，如何提高综合实力是竞争的关键，而投后管理则是提高综合实力的重要方面。

娄秋琴博士提出，投后管理是一个体系化工程，有些机构由于过往并未布局投后管理体系，无法短时间内在投后管理上投入大量的时间和精力，但她呼吁至少意识先行，在意识上开始重视投后管理。因为投后管理不单是管的问题，而且有助于募、投、退三个环节的无缝连接，有助于提升投资机构品牌效应。此外，做好投后管理，也有助于当前呼吁创投行业发展措施的真正落地。

比如，很多投资机构都在呼吁建立常态化的政府引导基金出资基金，要求政府鼓励社会保险资金进入创投行业，为创投基金增加资金来源，解决募资难问题，但因“国有”属性的资金，相比于社会资金要面临更加严格的监管措施，做好基金的合规管理及投后对被投企业的包括合规在内的系列赋能，才能更容易得到国有资金的青睐。社会保险资金是长线资金，与创投基金的长周期相吻合，但它涉及广大民众的养老问题，更加重视安全性，创投机构只有提升投资专业能力，提升投后和合规管理水平，才能让这样的呼吁更具有落地的可能性。

又如，在这个信息高度流通的时代，好的项目很多机构都有可能有链接上的渠道，但好的项目总是有限的，他们选择与哪家投资机构合作，除了看资金本身之外，更重要的是看哪家投资机构在投资后能给他们带来更多的赋能与服务。娄秋琴博士认为，好的投后管理，可以助力投资机构拿到好的项目，拿到好的项目更多的份额，甚至可能进行多轮跟进。此外，为了获取更好的回报率，目前很多机构把投资策略定为投早投小，那么投后管理就显得更加重要，因为早期的小项目要成长，需要更多的帮助赋能，尤其是对于那些领投的投资机构而言。

再如，流动性是创投行业的痛点，注册制改革以及完善多层次资本市场在一定程度上缓解了退出难问题，但还应当大力发展S基金，为创投基金提供更多元化的退出渠道。但如何估值成为 S 基金交易中最大的难题。但做好投后管理，有利于获取真实的底层资产信息，解决了S基金交易的难点，才能让发展S基金的呼吁得以落地。

娄秋琴博士认为，投后管理是项目投资周期中非常重要的组成部分，在实施投资之后到项目退出之前都属于投后管理的期间，包括“管理”和“服务”两个方面，前者通过沟通、交流、走访等手段对被投企业运营、财务、合规状况进行监督和考察，及时防范风险；后者通过提供战略建议、行业趋势判断、业务和人才支持、法律和财务培训、后续融资策略和对接等方面的帮助，为企业增长赋能，提升被投企业价值。

许浒传董事长通过行业观察提出，投资机构募了多少钱、投了多少项目、回报率多少，都有硬性指标，但是投后管理是软实力的表现，如何对投后管理进行评价呢？目前投资机构有没有什么经验是值得借鉴的？

娄秋琴博士表示，她目前走访调研了不少创投机构，其实很多机构也已经意识到投后管理的重要性，并在积极探索投后管理的路径。不少机构成立了专门的投后管理团队负责投后事务，有的没有成立投后管理团队，而是由投资团队进行负责，还有的则是由投后管理团队与投资团队提供联动服务，投资团队负责个性投后服务，投后管理团队负责投后共性服务，这些经验都值得借鉴推广。但完善投后管理体系的建设不是一蹴而就的，需要投入大量的人力、物力、财力和智力，这不但取决于投资机构的主观意识，也考验着投资机构的客观实力。实践中有的机构也想做好投后管理但却因无经验可循而不知道如何做起，有的机构因人力和财力有限而无法顾及投后管理，如果行业自律组织或专业团队能在广泛调研和征求意见的基础上，组织建立一套投后管理评价体系，为投后管理设定可落地的规范标准，提供考核、评估、激励、检查、监督等配套工作指引，引领投资机构在无需投入大量成本的情况下逐渐构建投后管理体系，这对于促进创投行业的整体发展是大有裨益的。

谈及投后管理解决方案，娄秋琴博士和许浒传董事长一致认为，品牌建设也是投后管理非常重要的模块。许浒传董事长表示，优质的品牌是企业的无形资产，能为企业带来直接的和长远的经济效益，做好品牌建设可以让产品和公司更值钱，本身就是一种赋能。比如，西瓜互动作为媒体公关、品牌声誉管理、财经公关等领域有着多年服务经验的平台，也曾为很多企业提供品牌咨询、整合传播、新媒体营销等一站式解决方案，陪伴过一大批上市企业、拟上市企业的发展成长，既可以帮助企业赋能，也可为创投机构输送好的项目。