白酒豪门夜宴

斑马消费 杨伟

华润参与金种子酒混改，白酒豪门夜宴再入宾客一对。

A股白酒板块，无论是头部的贵州茅台、五粮液，还是尾部的青青稞酒、金种子酒，基本都抱紧了各路资本巨臂。

这种扎堆的迹象，一方面说明了白酒产业的“价值”，另一方面也在给板块的阶层固化敲响警钟。行业分化加剧，资本永不眠，厮杀仍将继续。

金种子酒混改

2月16日，白酒板块整体表现平淡，但金种子酒（600199.SH）下午突然涨停。当时，市场传出了一些耐人寻味的声音。

果然，到晚上，大消息就出来了，华润参与金种子酒混改。

当天，公司控股股东金种子集团的唯一股东阜阳投发，以非公开协议转让方式，将所持金种子集团49%的股权转让给华润集团的全资附属企业华润战投。

这是一份能够同时满足多方利益的混改方案。

安徽阜阳国资仍然保留了金种子酒的实际控制权，与省内口子窖、迎驾贡酒的改制不同。股份转让完成后，上市公司的控股股东仍为金种子集团，阜阳投发和华润战投分别持有金种子集团51%和49%的股份。

其次，金种子酒终于等到了华润这个实力强劲、经验丰富的战略投资者。华润是四大央企之一，在消费品行业触角庞杂，单在酒业，就有华润啤酒、山西汾酒（600809.SH）等数个超级项目。

金种子酒混改，吹风早，落地晚。早在2016年就传出消息，公司三报改革方案未果。后来公司业绩持续下滑，只能将混改视为救命稻草，当时的董事长宁中伟说，“很多事不是我们想做就能做”。

不过，好饭不怕晚，在这条黄金赛道上，有华润的加持，金种子酒应该可以拥有一个更美好的未来。

引入华润之后，金种子酒的当务之急就是把旗下医药业务安徽金太阳生化药业有限公司剥离，轻装上阵。2020年，公司旗下药品业务营业收入4.32亿元，在公司规模中的占比超过四成，但毛利率仅为6.95%。

同时，提振白酒业务，特别是在公司并不强势的中高端产品上发力。2020年，金种子酒中高端白酒营业收入2.59亿元，同比下降32.16%，毛利率53.18%，同比减少了10.74个百分点。

华润参与金种子酒混改花了多少钱？目前还没有公布。但是，它这两天挣了多少钱，大概能算出来。两个交易日涨停，华润间接持有的股份，价值增长了2.63亿元。

巨头迟暮

金种子酒确实已经到了必须要变革的时候了。

1月28日披露的业绩预告显示，公司预计2021年归母净利润为-1.55亿至-1.85亿元，扣非净利润为-1.80亿元至-2.10亿元。亏损原因为，公司白酒产品处于结构调整期，次高端产品销售占比较低，导致综合销售毛利较低。

在这之前，它也曾拥有过黄金时代的荣耀。

金种子酒1998年登陆资本市场，是中国第八家、安徽第二家白酒上市公司。那个时候，公司实力尚可以与古井贡酒势均力敌，迎驾贡酒和口子窖正处于培育期。

经过多年发展，公司于2012年达到其业绩巅峰，营业收入、归母净利润分别为22.94亿元和5.61亿元。其对外披露，最风光的时候，一年纳税13亿元。

从2013年-2015年的白酒行业调整开始，金种子酒业绩连年下降。

更严重的是，2016年之后，白酒行业开始回暖，前两年一度行情火热，金种子酒却一直未能从低谷走出来。2017年开始扣非净利润亏损，2019年-2021年均扣非亏损过亿。

鉴于金种子酒此前几年的表现，说它是白酒行业业绩最差的公司，也就只有差点退市的皇台酒业能与之比惨。

根本原因在于，这一轮白酒行情回暖，以高端化为主要趋势，进一步加剧了行业的两极分化。

金种子酒中高端产品线本就表现疲软，在日渐激烈的行业竞争中，只能是节节败退。

安徽省内白酒市场，四朵金花（古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、金种子酒）争奇斗艳，还有进取型的中型白酒品牌高炉家、沙河酒业、宣酒穷追猛打，再加上隔壁的洋河股份一直把安徽市场作为腹地，一个比一个硬。

这几年，白酒涨价一轮又一轮，金种子酒为了保业绩，拼命降价去库存，虽然低端白酒的收入实现增长，但整体毛利率一再走低。

卖金种子酒难挣钱，经销商也用脚投票。2020年，公司经销商数量净减少13家，2021年前三季度又净减少了13家。

豪门云集

金种子酒换了三任掌门人，终于给公司找到了华润这个最具实力的靠山。

实际上，白酒企业对资本豪门的依仗，在行业内非常普遍。

A股四大白酒企业，贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖，背后站满了中国最顶级的那些国资机构。

山西汾酒，山西国资和华润是主要股东；古井贡酒的混改模式和股份分配与金种子酒类似，不过战略股东从最富教授史正富，前两年变成了某神秘资本。

口子窖上市之前，可是拿过高盛的战略投资，这在A股白酒板块可是头一回；老白干背后，曾站着联想控股的佳沃集团，不过去年减持退出了。

郭广昌先是通过豫园股份拿下了金徽酒的控制权，后来又接下了差点被天洋控股玩脱的舍得酒业，一人实际控制两家白酒企业。

水井坊重新崛起背后，是世界酒王帝亚吉欧对中国市场的野心。

酒鬼酒的背后是中粮，青青稞酒实际控制人是青海首富李银会，去年抢救皇台酒业让其回归资本市场的，正是甘肃富豪赵满堂。赵满堂的盛达集团业务涉及矿产、金融、医疗、地产等领域，旗下拥有盛达资源等多家上市公司。

没上市的知名白酒企业中，国台酒业背后是医药巨头天士力；在白酒产业大而不强的河南，辅仁系控制宋河粮液，森霸系操盘赊店老酒，思念食品和千味央厨两家公司的创始人李伟，投资了河南白酒六朵金花之一的杜康酒。

可以毫不夸张地说，现在A股白酒板块19家上市公司，以及整个白酒行业的头部阵营中，那种毫无背景的小白公司，几乎没有。

资本大佬爱白酒，豪门夜宴，觥筹交错。

但从另一个角度来说，当它们抱紧资本的大腿，阶层固化，便也在白酒行业蔓延开来。

整体销量下滑，市场切换到存量争夺阶段，新的白酒品牌很难站稳脚跟；白酒IPO闸门不开，并购借壳的路也都走不通，2015年口子窖和迎驾贡酒上市后，白酒板块6年没有新增成员；白酒板块无低估，初入局的投资者们，也很难挣到钱了。