SLF利率“跟随式”调降，影响几何

来源：金融界

　　SLF利率为何调降？跟随MLF、OMO降息，符合预期。2016年后，SLF利率从不单独调整。SLF利率的下调往往在政策利率调降之后，并且幅度保持一致。此前最近一次为2020年4月，在OMO利率连续下调后一次调降30BP。因此，当前SLF利率跟随政策利率下调，符合市场预期。

　　SLF利率调降，影响几何？1）有利于发挥SLF利率走廊上限的作用，呼应2021年9月央行提出的“要把推动常备借贷便利操作方式改革作为当前的重要工作来做”。SLF利率在2015年后定位为利率走廊上限，通常为银行在银行间市场拆借最高的资金成本。从历史上看，在流动性快速收紧，其余资金利率明显高于SLF利率时，银行会向央行申请SLF，比如2020年11月永煤事件。而目前该工具操作对象已经覆盖各类商业银行，且不限量。此次调降将激励银行在资金紧张时运用该工具申请资金，特别是处于流动性分层末端的中小银行，进而平稳银行对资金面的预期。2）有利于推进OMO向MLF、OMO利率靠拢，收窄利率走廊幅度。此次隔夜品种降至2.95％、7天SLF利率降至3.1％，收窄R001波幅，为R007封顶。虽然历史上少见SLF单独调整，但MLF、OMO利率下调并不必然意味着SLF利率的调整，此次SLF跟随调降之后，我国的利率走廊上下限的宽幅从270BP（3.05％-0.35％）下降至260BP（2.95％-0.35％）。这意味着在未来的月末（季末）、跨年、春节、缴税、缴准、政府债放量等短期干扰时，市场利率波动区间有望收窄，更好地实现市场利率围绕政策利率窄幅波动。3）由于利率走廊收窄后，资金面波动幅度有望收敛，则在后续面对流动性短期冲击时，央行为实现“削峰填谷”而频繁进行OMO投放对冲的操作压力将得以适度减轻，也能更好地配合2022年的财政发力。4）有利于控制债市加杠杆（滚隔夜、滚7天）带来的金融风险。目前短端隔夜利率波动较大，且债市滚隔夜成交量较大，1月20日突破5.0万亿。此次MLF、OMO利率超预期调降10BP后，货币端流动性持续宽松，债市加杠杆行为可能加剧，出现类似于2020年4月、2020年12月情形。此次SLF利率调降可以进一步发挥上限职能，降低R001、R007的波动幅度，有效避免金融风险升温。5）有利于实现“把货币政策工具箱开得再大一些”，助力信用逐渐变宽。由于SLF作为上限调降后，银行对流动性备付需求下降，进而有利于推进银行信贷投放。虽SLF利率调降主要作用于银行间流动性，但调降再次确认了“宽货币”，助力信用逐渐变宽。

　　往后看，还有哪些“价、量”的工具可期？降息降准仍有。1）2、3月以及二季度初期均是降MLF、OMO利率的观察时点，2）届时LPR利率也有跟随调降可能。3）降准也仍可期，目前8.4％的准备金率仍有50-100BP的下调空间。4）再贷款再贴现中的支农支小再贷款部分已降0.25个百分点，后续也有空间。5）而目前利率走廊下限超储利率已处于0.35％的低位，下行空间最为有限，但调降该利率将明显释放超储，助力信贷投放。