三重供给缺口！今年的油价故事不简单

　　2022年的原油市场注定是不平静的。即便面临奥密克戎的威胁、消费国联合释放SPR的压力，油价依然在开年后强势突破80美元大关。

　　1月11日，WTI 2月原油期货收涨3.82%，报81.22美元/桶；布伦特3月原油期货收涨3.52%，报83.72美元/桶，纷纷创下11月以来新高，延续了12月以来高歌猛进的行情，一举抹平此前两月跌幅。

　　从需求忧虑到供给恐慌

　　（1）“需求忧虑”转向“需求大反弹”

　　随着奥密克戎病毒变种迅速蔓延，对疫情可能再次扼杀全球经济复苏的担忧成为去年12月市场的焦点。

　　在奥密克戎传播初期，新毒株引发的恐慌导致投资者认为原油需求前景黯淡，进而引爆了美油价格在11月27日大跌12%，跌破70美元。随着时间的推移，科学家们发现新变种病毒的威力似乎并没有那么大，投资者渐渐意识到对奥密克戎可能“担忧过度”了。到了12月底，英国的研究更是发现，疫苗加强针确实可以降低了奥密克戎变种的住院风险。

　　随后，市场情绪开始转向。举例来说，12月13日，OPEC就大幅提高了其对全球石油需求的预测，认为来自这一新毒株的整体风险仍然有限；近期，尽管美国新增感染病例破百万大关，但由于对病毒担忧的降低，欧美旅游航空股却是纷纷大涨，且众多分析机构对未来给出了乐观预期。

　　在1月4日OPEC+的联合技术委员会（JTC）的一份技术报告中，该委员会淡化了奥密克戎对石油市场的影响，认为“奥密克戎的影响预计是温和而短暂的。”

　　自此，原油的“需求忧虑”几乎被彻底打消，经济复苏中石油需求的强劲增长潜力再一次为投资者所见。

　　随后，市场开始转向“预期大反弹”。OPEC+预计，2022全球石油使用量有望达到平均每天近1.01亿桶，到了12月，需求更是有望超过每天1.03亿桶，需求量将超过疫情前的高位。

　　（2）供给恐慌

　　在“需求大反弹”的预期下，市场情绪渐渐转向“供给恐慌”之中。

　　投资者发现，经管OPEC+决议在二月继续增产，但因地缘政治问题、俄罗斯产能已达上限、尼日利亚和利比亚受到石油供应中断的困扰、安哥拉和马来西亚等OPEC+成员国因缺乏投资导致增产履约能力不足等诸多问题，该组织实际产量并未达到计划产出。

　　从数据上看，12月，该集团的日产量低于总目标62.5万桶/日，尽管相较11月的65.5万桶/日的状况略有改善，但这已是OPEC+连续第七个月未能达到其产出目标，且市场预期未来供给很难如约提升。

　　因此，尽管OPEC高管、阿曼石油部长 Mohammed Al Rumhi 在1月11日接受采访时表示，OPEC及其盟友不希望原油价格攀升至每桶100美元，正在迅速恢复生产，以防止全球市场“过热”，因为“世界还没有准备好接受这种情况”，但就昨夜原油实际走势来看，市场对此并不买账。

　　本月初，Energy Aspects 首席石油分析师 Amrita Sen 便预计，今年1月可能只有13万桶/日的额外OPEC+原油进入市场，2月也只可能有25万桶/日。他表示：

　　“即使名义上是按月增产40万桶/日，真正进入市场的数量也只有一半，甚至可能更少。”

　　所以，对于油价，如今市场上存在着大量看多的声音，嗅觉敏锐的交易员们在这一波反弹中赚的盆满钵满。华尔街见闻提及，大量对冲基金正在快速涌入原油市场，近三周，对冲基金经理们就购买了多达1.02亿桶原油，而此前10周卖出了约3.27亿桶。

　　“三重缺口”助推油价进一步走高

　　关于今年的原油价格走势的研判，市场上大体有以下多空两种声音：

　　空头认为，未来原油库存会增加，随着供给的持续增加将导致供过于求，OPEC+可能不得不考虑做出减产决策；

　　多头则注意到，目前原油库存较低且原油行业缺乏投资，产能不足。因此，他们认为，除非未来市场需求增速意外大幅放缓，否则油价将进一步高歌猛进。

　　结合数据，在最新的研报中，摩根士丹利分析师 Martijn Rats 对当下的原油供给方做了梳理，认为其存在以下“三重缺口”：

　　低库存：2021年的原油库存已经持续下降，今年开年继续下跌，22年年底库存可能会进一步下降；

　　低闲置产能：即便OPEC+实际只增加了增产额度的一半，目前全球原油闲置产能到今年年中也将跌到2百万桶/日以下。

　　低资本支出：调整行业成本通胀后，目前原油业的真实资本开支/每单位消费比率，较十五年前的低点还要再低20%。