激情跌宕的全球并购狂潮

【锐眼看市】

宽松货币政策与资本市场的繁荣无疑为全球并购锻造了巨大的杠杆托举力。

张锐

尽管过去一年新冠肺炎变着花样在全球不断地制造着恐慌与不安，但商业资本还是无所畏惧地上演了一场又一场圈城掠地与激情拥抱的精彩大戏，毕马威给出的最新权威预测是，2021年全球并购交易规模将达到创纪录的6万亿美元。

凡是过往，皆成序章。过去一年全球资本并购之所以异常火爆与劲猛并打破最高历史纪录，首先应当是商业力量基于经济前景乐观预期的结果。新冠肺炎覆压之下，全球许多企业与行业陷入经营危机，资产估值被严重拉下，无法维持正常经营的公司不得已卖身求存，猎食资本趁机进场“扫货”；而与此同时，全球经济也在奋力走出谷底并展现复苏加强之势，按照国际货币基金组织预测，2021年世界经济将同比增长5.9%，明年将增长4.9%。经济复苏力度与未来繁荣趋势的明朗，更进一步刺激了资本在资产估值底部位置快速捡拾与收集廉价筹码的欲望，以期能在日后的较高位置出售变现而获利；当然，资本并购阵营中也不乏寻找优质性资产与成长性企业的商业劲旅，其最终目的就是在盘活标的的基础上实现战略经营与坚守，并在自己手中形成持续增长与长期增值的能力。

宽松货币政策与资本市场的繁荣无疑为全球并购锻造了巨大的杠杆托举力。为应对新冠肺炎对本国经济的冲击，全球各主要经济体都整齐划一地推出了宽松货币政策，尤其是欧美国家还实施了零利率和负利率，让企业间接融资成本大幅降低。虽然美欧央行开始了缩债步伐，但也只是货币政策数量工具的收敛，作为价格工具的利息所可能发生的调整尚待时日，企业并购所需要的宽松信贷环境其实并没有实质性改变。另一方面，过去一年中，全球绝大多数国家股市莺歌燕舞，美欧日股市还创出历史性或阶段性新高，与此同时，宽松货币政策带动债券市场利率低位运行，企业信用债发行放量增长，繁荣的资本市场为企业融资与再融资提供了理想的土壤，同时让发起并购的资本方手中所能掌控的弹药更为充足而丰盈。

必须正视的是，新的商业主体SPAC其实对于全球资本并购战车的加速度行进直接起到了推波助澜的作用。所谓SPAC也叫“空白支票公司”，即发起人首先成立空壳公司并依其在市场上展开募资，资金募集完成后实现IPO，接着便寻找目标收购企业，让原有的空壳公司变成实体上市企业，可以看出，SPAC就是一个为上市而生与奔着并购而去的企业，而且从发行上市完毕到寻找到收购标的，法律只给了SPAC为期两年的起止时间，超期无效便解体退市，倒逼之下，SPAC必然集中时间与精力快速寻找收购标的，进而引发了更多商业并购案的发生。有趣的是，在节奏效率上，全球不同地区的商业并购几乎与SPAC保持着同步状态，如2021年第二季度美国SPAC筹集的资金超过了创纪录的1000亿美元，当季美国市场的资本并购同比飙升超过400%，第三季度后亚太地区SPAC逐步活跃，带动当地资本并购在当季劲升120%。按照毕马威的统计，2021年全球资本并购中有多达1/3是由SPAC直接推动或间接参与完成的。

最后，全球风险投资的规模扩张为资本并购的加速添加了丰富的润滑剂。按照毕马威发布的专题分析报告，2021年全球风险投资总额达到了5700亿美元，资本规模创出历史新高，而更重要的是，与过去15年中风投平均每年进行不到150笔交易完全不同，2021年的风投交易量增至近400次。对于商业并购来说，风险投资与SPAC应当是珠联璧合的两大力量，前者让更多的新生企业获得天使或A轮阶段的资金援助并顺利度过成长期，后者也因此能够获得可以选择的更多优秀并购标的，商业供求力量的共振在此得到完美演绎。

（作者系中国市场学会理事、经济学教授）

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