从三季报看白酒的提价空间与模型

从白酒上市公司2021年三季报来看，以高端增长为代表的结构性升级，已成为决定公司业绩走势，影响市场竞争格局的关键因素。在同期的市场端，茅台酒再创新高，一线名酒主力高端产品的价格表现稳中有升，部分省酒龙头在高端市场表现提升显著。

这也引发了我们对白酒市场结构的进一步思考：能否增长？如何增长？谁能增长？

利润“大”年

尽管只反映了本年度前9个月的业绩情况，但已可确定，今年将是白酒的一个利润大年。

除顺鑫农业（牛栏山）之外，18家白酒上市公司在前三季度实现营收总额2168.37亿元，同比增长24.57%，同比2019年增长27.08%；实现净利润总额821.14亿元，同比去年增长19.61%，同比2019年增长31.65%，整体净利润率高达37.87%。

其中，有11家公司的净利润增幅高于营收增幅，山西汾酒营收增幅66.24%，净利润增幅95.13%；泸州老窖营收增幅21.65%，净利润增幅30.32%；舍得酒业营收增幅度104.54%，净利润增幅211.92%；金徽酒营收增幅28.31%，净利润增幅53.08%，青青稞酒营收增幅52.50%，净利润增幅232.74%。利润增幅明显高于营收增幅，这种增长特点，意味着上述企业的利润水平在今年有了相当可观的提高。

在利润率方面，除金种子和皇台酒业尚处于亏损状态之外，仅有衡水老白干一家的净利润率未达两位数（9.0%）；贵州茅台和泸州老窖净利润率均高于40%，分别达到49.93%、44.48%；五粮液、洋河股份、今世缘、口子窖、迎驾贡酒等五家酒企均高于30%，山西汾酒、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒均高于20%。

合计起来，净利润率超过20%水平线的白酒上市公司，共有11家。

当然，上市公司们的利润盛宴，并不等同于行业性的高利润发展，2021年上半年，957家白酒规上企业，累计完成销售收入3340.29亿元，累计实现利润总额953.21亿元，利润率为28.53%，若扣除上市公司们的营收和净利润，则非上市白酒企业利润率仅有21.52%。

▼白酒上市公司2021前三季度净利润率对比（旋转可查看大图）

消费升级

不仅是高端

良好的利润表现，来自酒企产品结构升级，这种升级不仅限于高端价格带，更包含了次高端、中档等多层次价格领域。

泸州老窖方面，公司今年以来的利润增长，主要来自其“中高档”酒类销售收入增加，其中既包括国窖1573在千元档附近的良好表现，多地反馈全年任务基本完成，也包括百年泸州老窖窖龄酒为代表的腰部系列产品的高增长，仅在今年上半年，窖龄酒销售额便已超过2020年全年，创下历史新高。

在安徽，迎驾贡酒在第三季度实现营业收入10.95亿元，其中以生态洞藏系列、迎驾金星系列、迎驾银星系列为代表的中高档产品，实现销售收入7.37亿元，占到本季度营收总量的67.31%；口子窖同样通过“高档产品销量、收入增加”，实现了业绩和利润的优化，其于今年上半年推出全新战略产品“口子窖兼香518”，继续聚焦500元的次高端价位带。

在江苏，今世缘的“A+”类产品（出厂指导价300元以上）实现营收35.41亿元，“特A”类产品（出厂指导价100—300元）实现营收13.64亿元，增幅分别达到38.40%、14.01%，与此同时，出厂指导价50元以下的产品系列，营收均有较大幅度减少。

在西北，金徽酒业百元以上高端产品在2021年前三季度实现营收8.74亿元，同比增长43.39%，在公司同期营收中占比达到66.07%，同比提升6.88个百分点；青青稞酒将产品结构整体上移，着力突破中高端市场，通过推进新型团购模式、配额制模式等，逐步赢得更大的高端份额，定位600元价位段的国之德G6连续7个月增长，在上半年便实现销量同比增长222.7%。

横向观察白酒上市公司们的前三季度表现，从高端、次高端，到中档，结构升级正在全面铺开，在产品力、品牌力和渠道模式创新的支撑保障下，白酒价格的上行空间已经打开，结构升级成为行业增长的主要方式。

“橄榄”结构中的产品机会

按照现有的升级趋势发展，白酒消费模型将呈现“中部”更加庞大的橄榄型结构。

中国价格协会高端品牌与奢侈品专业委员会主任、上海交通大学奢侈品品牌研究中心主任李杰表示，经济和收入结构，是决定产业结构的根本，通常来说，在经济衰退期，产业往往出现哑铃型结构，高端消费和底部消费各占很大的比重，而在经济繁荣期，产业结构则呈橄榄型。对应中国当前的经济趋势，橄榄型将是白酒价格结构升级的方向。

在这个调整过程中，一方面是部分高端产品的下沉扩张，为更多中高收入群体所接受，一方面是次高端、区域性品牌的升级，在中高档消费领域完成布局。一些三四线品牌，则面临着被淘汰的风险，或是被迫选择转型发展。

这种变化正在发生和加剧。自10月底以来，茅台酒市场零售价格出现今年的第二波下落行情，根据市场反映，53度飞天茅台单瓶跌幅达到300元以上，精品茅台、生肖酒等产品的价格降幅更大，相比中秋前的价格高位，整体下落幅度约10%。

即便考虑到茅台酒市场价格本轮下降的阶段性因素，名酒企业将高端“枪口”微降也是事实，如泸州老窖便在上月重磅推出了“泸州老窖1952”新品，包括去年推出的“高光”，整体上加码700元—900元的次高端价位带。

另一方面，玻汾在光瓶酒市场渐成“王者”地位，将大众化消费标杆性价格一举推至60元左右，泸州老窖“黑盖”则以纯粮固态酿造为依据，定位60—80元价格带。

在这个橄榄型结构逐渐形成的过程，将释放体量可观的行业红利，而对于酒企，则应在产品力塑造升级，品牌与形象创新方面，及时有所作为，抢占机遇。