信达证券：给予荣盛石化买入评级

2021-10-27信达证券股份有限公司陈淑娴对荣盛石化进行研究并发布了研究报告《浙石化二期加快推进，盈利和估值有望提升》，本报告对荣盛石化给出买入评级，当前股价为18.09元。

　　荣盛石化(002493)
　　事件:2021年10月27日，荣盛石化发布《2021年三季度报告》，2021年前三季度，公司实现营业收入1293.57亿元，同比增长66.66%；实现归母净利润101.22亿元，同比增长79.08%；实现基本每股收益1.00元，同比增长66.67%。其中2021年第三季度实现营业收入449.41亿元，同比增长64.42%，环比下降9.82%；实现归母净利润35.55亿元，同比增加45.47%，环比下降9.87%；实现扣非后归母净利润33.55亿元，同比增长45.59%；实现基本每股收益0.35元，同比增长35.58%。与公司2021年10月15日发布的《2021年前三季度业绩预告》相比，业绩符合预期。
　　点评：
　　能耗双控政策施压叠加能源价格高企，三季度业绩环比略降。今年以来，能源短缺预期叠加原油库存下降影响，原油价格持续攀升，2021年前三季度均价分别为61.1/68.9/73.2美元/桶，石化企业原材料端价格支撑强劲。需求端，受益于全球持续从疫情中持续复苏，石化产品价格持续上涨，价差走阔，炼化盈利同比大幅增长。但3季度由于能耗双控政策和原料供应紧缺，部分装置开工率有所下降，叠加原油、煤炭等价格过快上涨，浙石化一期项目炼化盈利环比略有下降。从炼化下游来看，PTA行业平均单吨净利润亦呈现较好趋势，前三季度单吨净利润分别为-121.0/-59.6/15.6元，但由于部分装置停车检修，公司3季度PTA出现一定程度的亏损。涤纶长丝3季度下游纺服需求恢复速度不及预期，POY和FDY行业平均单吨净利润3季度大幅下降，前三季度单吨净利润分别为249.9/358.7/162.8和87.2/222.1/48.8元，但由于加弹企业停产较多，DTY供给受限，3季度DTY行业平均盈利略有增长，前三季度单吨净利润为287.4/428.0/497.4元，公司3季度长丝盈利环比略降。综合来看，2021年前三季度市场景气度上行，公司作为行业龙头乘势向上，前三季度业绩表现亮眼，但3季度受政策调整和能源价格过快上涨的影响，业绩环比略降。作为国内最先进的炼厂之一，在2020年油价暴跌的压力测试下，浙石化一期盈利112亿，根据2021.8.31发布的《荣盛石化：450亿炼化盈利中枢，8倍历史估值底部》，浙石化一期项目在2014年100美元/桶高油价下模拟测算盈利175亿，2014-2020年盈利中枢为225亿。我们认为，在政策方向逐渐明朗下，政策执行方式将趋于合理，优质产能将受益。
　　浙石化一二期顺利推进，炼化全产业链完备成熟。控股子公司浙石化的4000万吨炼化一体化项目一期在2019年底全面投产后，2020年公司业绩实现逆势增长。当前浙石化二期常减压装置、乙烯装置及部分下游装置处于试运行阶段，其余装置正稳步推进中，开工负荷持续提升。当浙石化二期工程投产后，将实现4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯产能放量，公司石化产业链的成熟度将大幅增强。产业链环节中的PX、苯、丙烯腈、丁二烯等重要下游生产原料产能将持续提升，且各产线之间的协同性不断增强，市场占有率有望再提升。当前市场中聚碳酸酯、EVA、聚醚多元醇、高压聚乙烯等化工品进口依存度较高，供需缺口大，浙石化二期全面投产后，产品附加值将有效增加。待二期转固后，公司盈利弹性将加大，估值中枢有望进一步抬升。
　　浙石化二期原油进口配额获批，保障二期产能有序释放。2021年浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目分别在第1-3批非国营贸易进口允许量下方中获得1400、300和300万吨配，累计2000万吨。2021年10月25日，商务部批准了浙石化二期项目2000万吨/年炼化一体化项目在2021年获得1200万吨原油进口配额，保障了产业链上游原料的充分供给，助力二期装置顺利达产。
　　国家双碳政策频出，加快炼化行业优胜劣汰进程。近期，中共中央、国务院发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，国务院发布《关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知（国发〔2021〕23号）》，国家发展改革委发布《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》和《石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025年）》，推动石化行业碳达峰，严控新增炼油能力，到2025年国内一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上。我们认为，在供给侧发展受限的环境下，浙石化采用全加氢工艺流程，依托“少油多化”的炼化一体化装置，优化能源利用率，降低单位能耗强度助推产业链实现低碳发展，在中国炼化行业中的竞争力进一步增强。
　　盈利预测与投资评级：我们预测2021-2023年公司营收分别为2126、3114和3232亿元，增速为98.2%、46.5%和3.8%，归母净利润分别为138、222和237亿元，增速为88.6%、61.6%和6.2%，EPS（摊薄）分别为1.36、2.20和2.34元/股。对应动态市盈率（以2021年10月26日收盘价计算）分别为13.73、8.50和8.00倍，远低于公司历史估值和可比公司估值。浙石化一期项目贡献全年业绩，二期项目即将满产，多种化工新材料投产将提升公司业绩弹性和估值中枢。我们维持公司“买入”评级。
　　风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；需求恢复不及预期的风险；炼化产能过剩的风险；浙石化二期项目投产不及预期的风险；公司在建项目建设进度不及预期的风险；下游产品利润修复缓慢的风险。

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级20家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为26.07；证券之星估值分析工具显示，荣盛石化（002493）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。