时代商学院特约研究员 吴桐
近年来，随着我国经济快速发展，电力需求不断增加，西电东送、南北互供、跨区域联网等工程的建设加快，带动了中国输配电设备行业的快速发展。
近日，输配电设备企业新华都特种电气股份有限公司（以下简称“新特电气”）的审核状态变更为中止，此前，该公司已于9月10日上会审核获通过。
新特电气是国产品牌变频用变压器制造商，主营业务为以变频用变压器为核心的各式特种变压器、电抗器的研发、生产与销售及配套产品的销售。其拟登陆创业板，保荐机构为民生证券，保荐代表人为张海东、肖兵。
然而，时代商学院研究发现，新特电气存在财务内控混乱、前后招股书数据“打架”、毛利率受原材料价格影响大、盈利质量较差等问题。
9月26日，时代商学院针对上述问题向新特电气发函询问。9月29日，时代商学院收到新特电气的回复函，但其并未对相关问题作出具体解释。
一、会计错误众多，产销数据涉嫌造假
新特电气于2016年在新三板挂牌，但于去年7月停牌，并拟转战创业板。
在2021年9月披露的IPO招股书中，新特电气对其新三板挂牌期间的财务数据进行了诸多调整与会计错误修正，许多主要的财务数据如应收账款、资产负债率、速动比率乃至主营业务收入都被作了修改，会计更正科目总和高达28项，其中会计列报错误10项、确认和计量错误17项、披露错误1项。
上述前期会计差错对IPO报告期各期的营业收入和净利润的具体影响金额和占比情况如下表所示。
为何新三板挂牌期间的财务数据存在如此多的错误，新特电气财务内控是否混乱不堪，其是否涉嫌财务造假？
此外，时代商学院在对比新特电气分别于2020年7月9日、2021年9月10日发布的两版招股书后，发现新特电气主要产品的产量、销量(以台数计算)的数据也有较大出入。
新特电气于2020年7月9日发布的第一版招股书（申报稿）显示，2018年、2019 年，该公司主要产品的总产量分别是6186 台、7624台，2019年的销量为7201台，而新特电气于2021年9月10日发布的招股书（上会稿）却显示，同期，该公司主要产品的总产量分别为6181台、7616台，2019年的销量为7209台。具体变化如图所示（标记黄色的地方为数据不一致）。
对比可见，两版招股书的2018年、2019年总产量数据分别相差5台、8台，2019年总销量数据相差8台。对此，新特电气在招股书中并未作出任何说明。
为何两版招股书关于同一年份的产销数据会有如此大的差异？新特电气报告期内的真实产量与销量为多少？该公司财务内控、生产管理是否极其混乱？保荐机构民生证券是否未履职尽责？对此，新特电气及保荐机构民生证券还需给出合理解释。
二、应收账款大增毛利率剧降，持续经营能力存疑
除了内控混乱的“内忧”，新特电气经营层面还面临着原材料价格上涨的“外患”。
报告期内，新特电气的营业收入分别为2.47亿元、2.71亿元、3.41亿元，同期净利润分别为5687.41万元、6799.47万元、8299.43万元，同期经营活动产生的现金流量净额分别为-130.27万元、2162.20万元、3117.40万元。
同期，该公司的应收账款分别为1.29亿元、1.5亿元、1.71亿元，呈持续上升趋势。
可以看出，新特电气经营活动产生的现金流量净额大幅低于同期净利润，盈利质量较差。
此外，报告期内，在新特电气的成本结构中，直接材料成本占比分别为73.56%、71.27%、70.95%，占比均超过70%，营业成本受原材料价格波动的影响较大。2020年下半年以来，新特电气业务产品主要原材料铜、铝、硅钢片的采购价格大幅上涨，将进一步影响新特电气营业利润。
2021年上半年，新特电气产品用量较多的铜杆、铝杆、无取向硅钢片平均采购价格较上年同期分别上涨43.01%、26.88%和26.45%，上涨幅度较大。
在此影响下，新特电气2021年上半年的营业收入为1.63亿元，较上年同期增长22.58%，但同期营业成本为1.07亿元，较上年同期增长 39.71%，由此导致净利润同比下滑了7.8%。
招股书显示，2021年1-6月，新特电气综合毛利率为34.70%，较2020 年末的综合毛利率下降 6.39个百分点。
时代商学院认为，若未来原材料价格进一步上涨，新特电气当前的毛利率水平恐难以持续，盈利能力或随之大幅下降，不排除亏损的可能，同时，其盈利质量亦恐难以得到改善。
三、总结
财务内控混乱，生产数据前后不一，新特电气的信披真实性恐打上一个问号。同时，随着主要原材料价格不断上涨，该公司营业成本大增，持续盈利能力将遭到考验。这样的企业，即便顺利获批上市，恐也遭投资者用脚投票。
（全文1842字）
参考资料：
《新华都特种电气股份有限公司招股说明书》（申报稿）.深交所
《新华都特种电气股份有限公司招股说明书》（上会稿）.深交所
《关于新华都特种电气股份有限公司申请首次公开发行股票并在创业板上市的审核中心意见落实函的回复》.深交所
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