汇添富基金胡昕炜：注重消费，坚持核心+卫星的组合管理

今天，这篇文章的主角是汇添富基金管理股份有限公司（以下称“汇添富”）的基金经理胡昕炜。胡昕炜在汇添富管理基金5年多的时间，现任基金资产总规模655.21亿元，任职期间最佳基金回报301.85%。

胡昕炜，清华大学电子信息工程学士、信息与通信工程硕士。2011年毕业后即加入汇添富，历任行业分析师、高级行业分析师，长期从事食品饮料、农业、轻工制造等消费行业的研究工作。自2016年4月起担任汇添富消费行业基金经理。

胡昕炜目前共管理7只基金产品，分别为汇添富消费行业、汇添富价值创造、汇添富消费升级、汇添富民安增益A、汇添富稳健增长A、汇添富中盘价值精选A、汇添富消费精选两年持有A。其中，汇添富消费行业是其代表作。

这只代表作品不简单，在胡昕炜管理期间赢得行业金牛奖、明星基金奖、金基金奖“三大满贯”认证，2019年夺得高含金量的“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”。

接下来我们来看下关于汇添富消费行业这一产品的业绩数据。

从自然年度来看，汇添富消费行业在胡昕炜接手管理的5年多的时间以来，除2016、2021年以来，连续4年跑赢沪深300指数和同类产品，2016年跑输沪深300指数，2021年跑输同类产品。

从阶段业绩来看，汇添富消费行业自胡昕炜接手管理以来，产品业绩表现相对不错。近1年实现盈利24.90%，同类排名545/1245；近3年实现盈利159.45%，同类排名109/638；近5年实现盈利278.23%，同类排名6/499。

胡昕炜毕业就进入汇添富，汇添富的投资理念更是深入骨髓：以深入的企业基本面分析为立足点，挑选高质量的证券，把握市场脉络，做中长期投资布局，以获得持续稳定增长的较高的长期投资收益。

了解了胡昕炜代表作品的业绩数据，最后，我们在通过汇添富消费行业来分析了解下他的投资风格吧！

（一）坚持自上而下和自下而上相结合，精选行业和个股

从投资方法上来讲，胡昕炜坚持自上而下和自下而上相结合，精选行业和个股。从自上而下的角度，他特别关注企业所处行业的商业模式、生命周期、竞争格局及景气度；从自下而上的角度，他比较关心企业的竞争优势、公司治理及管理层、财务状况和估值等。

首先是自上而下的行业选择，主要看4个维度：

1、行业商业模式，选出商业模式优秀，盈利相对简单的行业（ROE、ROIC比较高，现金流好）；

2、行业所处的生命周期，选出处于发展中期的行业，这个阶段的行业确定性高、发展空间大；

3、行业竞争格局，主要看行业竞争格局的稳定性，如果行业竞争格局非常稳定，会放宽对行业增速的要求。

4、行业景气度，对于偏短周期（一两年）的投资比较重要，在估值合理的情况下，倾向于选择行业景气度较高的行业来进行投资。

选出好行业后，再从这些行业中精选个股，主要看以下4个维度：

1、要有强大的竞争优势（护城河），不同行业和公司对应不同类型的护城河，包括成本优势、品牌优势、技术优势、渠道优势等等。强大的护城河意味着高ROE能维持、公司能够保持增长；

2、要有优秀的管理层，投资的公司要有清晰的治理结构、较好的监督、制衡机制，同时管理层比较具有企业家精神，主要表现为正直、激情、能力强、执行力强；

3、要有良好的财务状况，资产负债表要干净，现金流要健康。对于财务状况有瑕疵的公司，胡昕炜宁愿错过也不愿意去冒险；

4、要有合适的估值，通过以上标准选出好公司后，胡昕炜会结合估值，在合适的位置买入。

（二）持股集中度均衡，消费为主，长期持股

胡昕炜的持仓风格属于集中度较均衡，前十大重仓股占比45-65%之间，在资产配置方面，长期保持80%-90%的较高的股票仓位，基本是以日常和可选消费为主，是比较明显的消费风格的基金经理。

通过看前十大重仓股，清一色龙头股。除了长春新高这只医药股以外，其余9只全是消费股，包括4只白酒股。

除了持股集中度较高之外，汇添富消费行业在胡昕炜接手管理以来，换手率也在300%以上下降到150%以下，远低于市场平均水平。从汇添富消费行业近10个季度的前十大重仓股情况来看，大多数重仓股持有时间都比较长。

（三）三方面控制回撤

回撤控制方面，胡伟新主要通过3方面来控制：坚持精选高质量股票、合理的控制仓位、相对均衡投资组合。

通过这三方面的努力，他管理的汇添富消费行业成立以来最大回撤也没有超过-30%，最近三年最大回撤只有-26.59%，回撤控制好于多数消费主题基金。

胡昕炜是比较狂热的足球迷和足球队长。他常说，足球和投资之间有很多共通之处，比如两者都强调风控或者说防守的重要性。假如组合亏损了50%，需要上涨100%才能回到原点，这时的压力是非常大的。

（四）看重组合风险稳健性，采用核心+卫星的组合管理模式

胡昕炜曾表示：“在构建组合的时候，我是核心+卫星的策略。80%以上的仓位配置稳健增长的行业，卫星仓位占比不到10%。我的性格比较沉稳，投资组合中也喜欢稳健增长的行业。在这些行业中，找到有竞争力的公司，赚取比较确定的收益。这类行业包括消费服务业、互联网、高壁垒的制造业等。如果在这些行业找到有竞争力的企业，估值又比较合理的话，那么我的核心仓位部分变化是不大的，整体组合的换手率也是比较低的。

另外一部分是卫星仓位，占比较低，分为周期型资产和逆向型资产。周期性行业短期爆发力比较强，产品价格大幅波动会给股价带来较大弹性。小仓位把握周期型资产的投资机会，依然能给净值带来比较大的贡献。我偏好在自己有能力圈的周期性行业做投资，比如农业、造纸、原料药等。逆向型资产是稳健增长行业中，有一些瑕疵的公司，比如因为机制原因导致业绩低于企业真实竞争能力的公司。一旦瑕疵改善，也能带来很好的收益。这样的组合策略，体现在业绩上，风险调整后的收益更高，波动更小，更平稳。”胡昕炜说。

胡昕炜认为，投资就是分享经济的增长。判断市场的短期涨跌很难，而从中长期维度来看，市场里优秀的公司长期一定是震荡向上的。因此他希望对可能出现的短期波动有一定的容忍度，尽可能维持中高股票仓位，通过行业和个股选择来获取收益。但是如果市场发生了极端情况，他也会根据情况进行一定的调整。

参考文献：

公募基金经理专题（四十一）：汇添富胡昕炜

胡昕炜：一个注重组合管理的消费基金经理

汇添富一哥——消费投研领军者胡昕炜

汇添富胡昕炜，5年3倍，消费行业“最强新秀”