隐形冠军037：大行业小公司，10倍空间

　　在A股，不少小伙伴都喜欢一种公司，那就是大行业小公司，尤其是大行业的龙头公司，很容易出10倍股。比如防水是个大行业，千亿级市场，东方雨虹是行业第一，过去几年走出了10倍股。逻辑很简单：大行业的龙头公司，可以长期保持不错的成长性，这是A股最喜欢的。

　　今天，初善君要讲的企业，也是大行业的小公司，这就是初善君之前提到的回天新材。回天新材的主要业务是粘胶剂，2020年我国粘胶剂市场高达1000亿，回天新材作为龙头公司市占率仅2%，未来发展空间大。

　　今天我们一起看看：

　　成长性不错

　　回天新材是专业从事胶粘剂和新材料研发、生产销售的高新技术企业，目前主营业务产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜，广泛应用在汽车制造及维修、通信电子、家电、LED、轨道交通、新能源、工程机械、软包装、高端建筑等众多领域。

　　公司主营业务收入主要来源于以高性能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶等产品为代表的胶粘剂系列产品及太阳能电池背膜、汽车维修保养用化学品的销售收入。

　　从历史成长性来看，回天新材符合大行业小公司的成长性，营业收入年年保持增长。不过扣非归母净利润2015年有下滑，不过整体是持续增长的。

　　从盈利能力来看，公司盈利能力还不错，毛利率最低的2018年也只有25%，2020年则为30%。净利率近四年有所回升，2020年为10%。

　　从盈利质量来看，经营现金流还不错，不过总体一般：2019年、2020年经营现金流净额分别为2.21亿元和1.31亿元。

　　整体来看，回天新材盈利能力不错，成长性好，盈利质量一般，符合制造业的特点。

　　大行业

　　粘胶剂行业是大行业，根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会统计，2019年我国胶粘剂行业总产量约679万吨，销售额971亿元人民币，且行业规模保持了稳定的增长，预计2025年销售额达到1200亿。

　　中国是世界胶粘剂与密封剂生产和消费大国，约占全球市场的三分之一，约占亚太市场的三分之二。换言之，粘胶剂全球市场规模大约3000亿，这算是一个大行业了。

　　当然，粘胶剂行业集中度非常低，且头部企业均为外国公司。回天新材为国内最大的粘胶剂企业，按照2020年粘胶剂收入21亿计算，公司国内市场份额约2%左右。

　　又是一个大行业小公司，孕育十倍股的摇篮。

　　胶粘剂行业的上游行业为化工材料制造行业，主要原材料为107硅橡胶、二乙二醇单甲醚等百余种化工原材料，这种大多属于大宗商品，价格主要跟原油价格相关。

　　胶粘剂产品应用广泛，其下游产品几乎涉及到国民经济各个行业，但公司专注于高性能工程胶粘剂，下游行业主要集中在5G通信、电子电器、汽车制造及维修、轨道交通、新能源、工程机械、软包装、高端建筑等重要工业领域。

　　总之，粘胶剂属于大行业、小公司，未来不排除十倍股。

　　投资大逻辑

　　粘胶剂投资的大逻辑就是：市场集中度提高、国产替代和应用领域扩大。

　　市场集中度提升很好理解，龙头企业凭借资本优势、先发优势、规模优势、研发优势等，市场集中度会逐渐提高。

　　回天新材研发投入持续增长，2020年达到了1.01亿元，占营业收入的比例为4.68%，且全部费用化。同期高盟新材、集泰股份、康达新材、硅宝科技研发投入分别为5275万元、5295万元、9536万元、7636万元，回天新材明显高于同侪。

　　国产替代的逻辑也很简单，也是必然的逻辑。过去胶粘剂主要依赖国外品牌，现今国产胶粘剂正以其显著的性价比优势在各个应用领域逐步替代进口产品，在部分中高端产品细分市场上，国产胶粘剂产品指标已接近或达到国际同类产品水平。

　　三是应用领域增加，行业规模扩大。随着新兴行业的发展以及胶粘剂产品改性技术的提高，胶粘剂的新型应用领域越来越广泛。高要求、高标准、高附加值的新兴市场，促进企业进行科技创新及产品结构优化升级，进而带动产品质量和档次的提高。

　　比如分行业来看，回天新材的光伏硅胶增长最为迅速，光伏硅胶市场占有率约40%，位居全球前列。公司表示，因公司提前开工，聚焦光伏头部客户抢占市场份额，叠加光伏行业高景气度，公司光伏硅胶（6亿）和太阳能电池背膜（4亿）营业收入同比增长32.72%。

　　总之，不仅仅是公司，粘胶剂几家上市公司都有类似的投资逻辑。

　　竞争对手

　　回天新材的核心粘胶剂品种为有机硅胶、聚氨酯胶。

　　2020年有机硅胶实现营业收入10.56亿元，同比增长14.16%，占营业收入的比重约为50%，毛利率约为34%。聚氨酯胶实现营业收入3.45亿元，同比增长7.91%，占营业收入的比例约为16%，毛利率为36%。

　　集泰股份的核心业务也是有机硅胶，2020年实现营业收入8.57亿元，毛利率34%，与回天新材毛利率差不多。不过集泰股份的下游主要是建筑行业。

　　高盟新材是聚氨酯胶龙头企业，2020年实现营业收入5.52亿元，毛利率37%。回天新材聚氨酯胶成长性明显好于高盟新材：2015年高盟新材营业收入就有4.72亿元，同期回天新材只有1.36亿元。

　　康达新材主要产品是环氧树脂结构胶，营业收入占比超过60%。不过公司毛利率低一些，只有29%。公司环氧树脂结构胶下游主要是风电叶片。

　　硅宝科技也是有机硅胶龙头企业，不过他下游主要是建筑类，因此毛利率低一些，只有32%。公司通过收购进入工业胶领域，拓展光伏业务。

　　这里成长性比较好的公司是康达新材和硅宝科技。

　　硅宝科技2020年产销量均突破9.7万吨，产能利用率超100%。2021年6月，公司募投项目第一期4万吨/年有机硅密封胶生产线预计已经投产，主要产品为光伏太阳能用胶和高端建筑用胶。公司“10万吨/年高端密封胶智能制造项目”项目建设期为三年（4万吨为第一期项目），于运营期第五年（包含建设期）达到满产，满产后预计实现年销售收入16.3亿元，净利润1.88亿元。

　　康达新材拟发行可转债募资不超过7.5亿元，用于投资“唐山丰南区康达化工新材料有限公司3万吨/年胶黏剂及上下游新材料项目”、“福建康达鑫宇新材料有限公司年产3万吨胶粘剂新材料系列产品项目”和补充流动资金。

　　当然，最看好的还是我们的主角——回天新材。回天新材在建产能超过4万吨，未来成长性非常好。

　　锂电池+光伏+军工

　　根据公司的投资者调研记录，公司在锂电池、光伏、军工电子领域均有布局。

　　回天新材表示，在动力电池结构粘接胶、导热结构粘接胶等方面已经积累了一定技术实力和市场客户资源，需要进一步加强相关产品的技术研发投入并加大产品的市场推广。为了把握动力电池行业发展机遇，增强公司在动力电池用胶粘剂、新材料的产品技术实力，加速进口替代，提高公司在高端胶粘剂领域占比，公司整合内外部研发技术及市场资源，投资设立了湖北回天锂电新材料科技有限公司，拟开展动力电池用胶粘剂、新材料产品的研发、生产和销售业务，主要是研发生产锂电负极胶。目前，公司于2020年10月拿到宁德时代的供应商资质。

　　军工领域，军工领域部分关键高性能胶粘剂之前基本由外资企业供应，近几年国家提出解决关键技术卡脖子问题，供应链开始逐渐国产化。回天新材近几年先后取得国家武器装备质量管理体系认证和航空航天质量管理体系认证，具备相关行业准入资质。公司2018年开始与中国商飞上海飞机设计研究院进行产品开发合作，去年底合作项目完成在工信部立项答辩，目前也在加快速度推进中。

　　光伏领域，回天新材产品在光伏行业的应用主要为光伏硅胶和太阳能电池背膜，公司光伏硅胶市场占有率约40%，位居全球前列；太阳能电池背膜实现了关键原材料进口替代，是国内少有的具有自主知识产权的背膜产品，目前在国内行业前五强之列。

　　估值

　　估值就不说了，懂得都懂。目前回天新材市值70亿。